2018年1月金融数据点评：强监管致信贷再创新高

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 主要观点： 信贷再创新高、货币平稳回升 比较两个新增信贷创新高月份的市场环境，同期资本市场皆经历了急速回调，又都恰逢新信贷周期开始，金融机构有较多的投放空间，从而都加大了信贷投放力度，不排除金融机构的快速投放行为受到了货币当局的窗口指导！从机构对信贷和货币的增长预期看，市场对货币前景的预期分歧较大，说明即使在“去杠杆”政策基调下，认为货币偏紧格局将延续也不是共识。 货币和信贷增长间剪刀差扩大 信贷增长和货币增长间差距扩大的态势延续。信贷和货币之间的剪刀差扩大，且信贷余额增长快于货币增长（即使用体现真实流动性变化的准货币增速比较，信贷增长高于货币增长的态势也延续），表明经济“底部徘徊”状态未发生根本变化。 监管致融资回归表内，金融脱虚延续改善 2018 年 1 月份信贷增长的历史新高，并非货币政策改变，而是“去杠杆”下监管强化的结果。“非标”转“标”使得金融机构过去的许多表外业务，被迫转移到表内，使得表内传统的信贷增长，在各部门、各期限间都呈现了显著增长的态势。 货币缓回升中结构改善 结合对通胀预期的管理，2018 年 M2 在 8-10 间将是政策合意水平。未来或有进一步回升。2018 年中国货币环境的一个显著变化是——“收短放长”的扭转操作成为央行的政策行为。中国货币领域和金融体系过去的空转和“脱实向虚”，与基础货币投放短期化有很大关系。2018 年开局，货币当局着手改善货币结构，预计未来中国货币结构改善趋势仍将延续，金融对经济的支持作用也将进一步增强！ 货币结构改善助力股债双缓复苏 央行货币投放改变，将使当前信贷投放均匀和货币结构改善的局面，得到延续，金融支持实体经济的力度加大，经济增长后劲增强，运行更健康。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素。2017 年以来中国货币市场和债券市场利率的持续上升，并不是紧货币的结果，而是央行加息和储备货币投放变化的结果。利率市场前景取决于央行变革，在标准降息政策受约束下，央行直购资产与否将决定利率变动方向。 - 日期：2018 年 2 月 13 日 分析师：胡月晓 TEL：021-53686171 huyuexiao@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120021 报告编号： 相关报告： 《“去杠杆”下的股市趋势分析》 （2018 年 2 月 12 日）《“资金荒”的前世与来生》 （2017 年 5 月 15 日） 《风险、杠杆与紧货币》 （2017 年 7 月 20 日） 强监管致信贷再创新高——2018 年 1 月金融数据点评 证券研究报告/宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018 年 2 月 13 日 事件： 1 月份金融数据公布 广义货币增长 8.6%。2018 年 1 月末，广义货币(M2)余额 172.08 万亿元，同比增长 8.6%，增速比上月末高 0.5 个百分点；狭义货币(M1)余额 54.32 万亿元，同比增长 15%，增速比上月末高 3.2 个百分点；流通中货币(M0)余额 7.46 万亿元，同比下降 13.8%。当月净投放现金3991 亿元。 人民币各项贷款增长 13.2%。2018 年 1 月末，人民币贷款余额 123.03万亿元，同比增长 13.2%，增速分别比上月末和上年同期高 0.5 个和0.6 个百分点。当月人民币贷款增加 2.9 万亿元，同比多增 8670 亿元。分部门看，住户部门贷款增加 9016 亿元，其中，短期贷款增加 3106亿元，中长期贷款增加 5910 亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1.78 万亿元，其中，短期贷款增加 3750 亿元，中长期贷款增加 1.33万亿元，票据融资增加 347 亿元；非银行业金融机构贷款增加 1862亿元。 人民币各项存款增长 10.5%。2018 年 1 月末，人民币存款余额 167.97万亿元，同比增长 10.5%，增速分别比上月末和上年同期高 1.5 个和0.1 个百分点。当月人民币存款增加 3.86 万亿元，同比多增 2.38 万亿元。其中，住户存款增加 8676 亿元，非金融企业存款增加 221 亿元，财政性存款增加 9809 亿元，非银行业金融机构存款增加 1.59 万亿元。 1 月末社会融资规模为 177.6 万亿元。2018 年 1 月份社会融资规模增量为 3.06 万亿元，比上年同期少 6367 亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加 2.69 万亿元，同比多增 3717 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 266 亿元，同比多增 140 亿元；委托贷款减少 714 亿元，同比多减 3850 亿元；信托贷款增加 455 亿元，同比少增 2720 亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 1437 亿元，同比少增 4693 亿元；企业债券净融资 1194 亿元，同比多 1704 亿元；非金融企业境内股票融资 500 亿元，同比少 725 亿元。 宏观数据点评 3 2018 年 2 月 13 日 事件解析：数据特征和变动原因 1.信贷再创新高、货币平稳回升 2018 年 1 月末，广义货币(M2)余额 172.08 万亿元，同比增长 8.6%，增速比上月末高 0.5 个百分点；当月人民币贷款增加 2.9 万亿元，同比多增 8670 亿元，人民币贷款余额 123.03 万亿元，同比增长 13.2%，增速分别比上月末和上年同期高 0.5 个和 0.6 个百分点。数据上看，1月份的信达和货币增长呈现了双回升态势：信贷增长再创新高，显著超市场预期；货币增长符合预期，呈现见底回升态势。 从新增信贷的实际增长规模看，1 月份的新增信贷超出市场预期较多，2.9 万亿的实际值超出了市场上最乐观机构的 2.8 万亿预测，也超出了历史上最高月份 2016 年 1 月的 2.51 万亿水平较多。比较两个新增信贷创新高月份的市场环境，同期资本市场皆经历了急速回调，又都恰逢新信贷周期开始，金融机构有较多的投放空间，从而都加大了信贷投放力度，不排除金融机构的快速投放行为受到了货币当局的窗口指导！ 从机构对信贷和货币的增长预期看，市场对货币前景的预期分歧较大，说明即使在“去杠杆”政策基调下，认为货币偏紧格局将延续也不是共识。不同机构预测的结果显示，1 月份 M2 增长预期为 6.6-9.6，信贷增长预期中值为 12.5。 表 1 2018 年 1 月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） New Yuan Loan M2 Outstanding Loan Median 20000 8.4 12.5 Average 17500 8.1 11.6 High 28000 9.6 13.2 Low 7000 6.6 10.0 No of Forecasts 41 41 22 SHSC 20000 8.5 12.5 数据来源：Reuturs，上海证券研究所 市场预测分布表明，机构间对信贷前景虽有较大分歧，但对货币增长的预期相对较为集中。我们一直认为，中国的货币增长指标