2022H1业绩保持稳健，长期规划蓄势待发

第一www 盈利来源:截止收入净利每股市盈每股股息202 202412.2/1为 136. 吨价319.7 亿2.3%，毛系列酒产因浓香公现较高基导致整体以及期内司综合毛率、管理增加，整比+0.71 疫情酒消费场中，普五良好态势节旺季预以上增速将继续实位，经典续发力归；渠道化建设持意见领袖来 经 营266/317 目标好，目标幅，维持 重要一上海证券有限w.mystockhk.c利摘要 : 公司资料, 第止12月31日财政入（百万元）利润（百万元）股收益（元）盈率@169.41元股派息（元）息现价比（%）22H1 业绩保22H1 业 绩 符151.0 亿元，7/42.8 亿元价水平提升显亿元，同比毛利率提升 0产品实现收入公司于疫情期基数所致，系体毛利率提升内产品结构的毛利率较上年理费用率、研整体费用管控1/+0.07pct，情扰动彰显高场景缺失，但五批价在外部势。展望未来预计将进一步速。长远来看实现小步慢典五粮液全年2000+白酒市道上，公司将持续深化渠道袖和消费圈层业 绩 的 长 期7/369 亿元，标价 220.21标价 220.21持买入评级。要风险：1）限公司 om 第一上海预测 政年度2变动（%）变动（%）元(倍)保持稳健，符 合 预 期 ：同比+12.2%元，同比+10.显著，盈利能+17.8%，其0.22pct 至入,65.4 亿元期间主动向中系列酒产品结升 1.75pct 至的优化调整，年同期上浮 1研发费用率控保持稳健。盈利能力持高端韧性，长但公司高端品部压力下维持来，随着目前步带动整体看，公司长期跑目标，逐年不设量而着市场，系列酒将继续优化渠道变革；品牌层培养，并加期 持 续 改 善复合增速 11 元，买入评元，相当于 食品安全；五粮液买入 2020历史257,32114.4%19,95514.7%5.1433.02.61.5%长期规划蓄公 司 上 半 年%/+17.2%，其0%/+10.3%，能力不断释放其中量增 15.86.4%，预计元，同比-6.1中高价位产品结构的显著优至 59.8%。综公司整体酒1.96pct 至 7分别同比+0最终，公司持续得到改善长期规划清晰品牌产品彰显持稳健，且根前国内疫情管白酒消费的迅期可持续发展逐渐推动批价着眼于品牌拉酒继续聚焦四渠道运营模式牌上，公司持加大对营销体善 能 力 ， 预7.6%。 评级：综上所于 2023 年盈利2)批价上行不液（00021历史202266,2097415.5%1223,3772617.2%146.02628.123.01.8%2蓄势待发 年 共 计 实 现其中 2022Q2业绩表现符放：分产品看1%至 18.6计大单品普五1%，其中销量品聚焦，以及优化推动了平综合来看，受酒类销售平均76.9%。经营.55/-0.21/+司 H1/Q2 分别善。 晰趋势向好:显极高韧性根据市场调研管控政策的逐迅速回温，公展规划清晰可价稳中有涨，拉升，未来将四大全国性战式，逐渐加大持续将品牌建体系的深度改计 2022-20所述，我们认利预测 27 倍不达预期；30858）2预测2023预4,17785,92.0%15.96,64231,64.0%18.86.868.1624.720.83.44.12.0%2.4%现 收 入 、 归单季度收入符合预期。 看，22H1 五千吨，平均五出厂价提升量同比-47.8%及上年同期低平均吨价同比受益于核心产均吨价大幅上营费用方面，+0.03pct，其别实现净利率二季度疫情，整体销售维研显示，整体逐步放松，下公司全年销售可见：产品上持续巩固千将着重培育高战略品牌，坚大直销渠道布建设作为核心改革。因此024 年 净 利认为公司长期倍 PE，距离当3）疫情影响 预测2024预测95198,8909%15.1%65936,8728%16.5%69.50817.814.8%2.8%母 净 利 润 分入、归母净利粮液产品实均吨价同比提升为主要价增%至 53.2 千低价位产品销比大幅提升 7产品出厂价的上涨 85.5%，公司期内销其中促销费用率 36.6%/31.影响下导致维持向好趋势体渠道库存亦下半年中秋+售有望维持双上，第八代五千元价格带核高端消费圈层坚持品牌瘦身布局，并通过心目标，强化，我们看好润 有 望 分 别期发展趋势稳当前有 30%的响超预期。 股价表现 来源：彭博测黄to85主行股目 股总总52每主 分 别 为润分别现收入提高约贡献；吨，主销量呈9.8%，提升，推动公售费用用有所3%，同多地白势。其亦保持国庆双双位数五粮液核心地层，持加速回过数字化消费公司未别 实 现稳中向预期涨2022现 博 黄海慈 om.huang@f52 2532 1539主要数据 行业 股价 目标价 股票代码 总股本 总市值 2 周高/低 每股净资产 主要股东 更新报2 年 08 月 2firstshanghai9 白酒/食品饮169.41 元 220.21 元 （+30.0%） 000858 38.82 亿股 6575.83 亿元257.21 元/126.39 元 宜 宾 发 展 控(34.43%) 报告 26 日 i.com.hk 饮料 元 149.11 元 控 股 集 团第一上海证券有限公司 2022 年 08 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表 1:同行估值表 资料来源：Bloomberg 预测、第一上海 公司名称（中文）代码股价市值（百万）EPS（报表币种）PE RatioEPS CAGRPEG202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E(2022-2024)2023EA股白酒五粮液000858 CH EQUITY 169.41657,583 5.141 6.023 6.977 8.182 9.42333.028.124.320.718.016.2%1.3贵州茅台600519 CH EQUITY1,885.00 2,367,933 37.170 41.760 50.010 58.715 69.01850.745.137.732.127.317.5%1.8山西汾酒600809 CH EQUITY 276.00336,740 2.536 4.375 6.279 8.253 10.444108.863.144.033.426.429.0%1.2泸州老窖000568 CH EQUITY 219.90323,608 4.100 5.430 6.781 8.389 10.18353.640.532.426.221.622.5%1.2洋河股份002304 CH