22Q2大中华区收入同减35%，北美及拉美增长强劲

证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 即时点评 22Q2 大中华区收入同减 35%，北美及拉美增长强劲 阿迪达斯（ADS.DY） 2022-8-9 星期二 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 事件： 阿迪达斯公布 2022Q2（截至 2022 年 6 月 30 日）业绩，期内实现营收 55.96 亿欧元，同比+4%（剔除汇率影响，下同）；22Q2 毛利率同比-1.5pp 至 50.3%；经营利润 3.92 亿欧元，经营利润率同比-3.7pp 至7.0%。期内收入增长主要由 EMEA 和北美等西方市场的强劲增长带动，大中华区 22Q2 收入同比-35%。 点评观点： 量价分析：于 22Q1 期间，由于折扣率的优化、DTC 渠道独家产品提价贡献，公司 ASP 同比+10%，销量同比下滑中单位数。 分地区：剔除汇率影响后，EMEA/北美/大中华区/亚太/拉美地区于FY22Q2 营收分别+7%/ +21%/-35%/ +3%/ +37%；若不含大中华区，其他地区营收同比+14%。EMEA/北美/大中华区/亚太/拉美地区分别占总营收的 37%/ 30%/ 13%/ 10%/ 9%。疫情影响大中华区门店客流量，公司正积极推动 22H2 大中华区过剩库存的处理。于 22 年 5-7 月，阿迪大中华区自营门店客流量同比-48%/-16%/-21%。公司计划 2022H2于大中华区回购 4 亿欧元产品，并通过奥莱和临时清仓中心清理库存。 分品类和渠道：剔除汇率影响后，鞋/服/配饰分别同比+7%/-5%/+25%。战略品类足球/跑步/户外收入分别同比+22%/+17%/+14%；分渠道看，DTC 增长 4%，电商录得 13%增长。 存货和供应链：期内存货同比+35%至 54.8 亿欧元。公司在 Q2 仍受到供应链限制（尤其北美和 EMEA 市场），公司预计 22H2 将不再受到供应链限制的影响。存货上升反映公司提前订货以减缓交货期延长的影响，当前仍有近 40%的货品在途运输中，预计下半年有所改善。公司表示除大中华区市场外，其余地区库存为健康状态；供应链成本在 FY22 强劲上升，并预计将在下半年保持这一趋势。 公司展望：公司下调 FY22 全年收入指引至中高单位数增长（此前为11%-13%），对应 22H2 双位数增长指引，主要反映大中华区业务复苏程度低于预期、其他市场潜在放缓的压力。其中大中华区/EMEA/亚太指引同减双位数/同增低双（此前+中双）/同增高单（此前+中双）；上调北美及拉美指引，北美和拉美分别预计同增高双位数/同增 30%-40%（此前为中到高双）。公司表示正致力于改善中国地区业务，并相信大中华区市场的长期机会。 2 即时点评 图 1：阿迪达斯 FY2022Q2 各地区收入增长 图 2：阿迪达斯大中华区 2022 年 1-7 月门店流量变化 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 图 3：阿迪达斯 FY2022 财年全年各地区收入展望 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 3 即时点评 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场 8 号交易广场三期 17 楼 电话：(852)37696888 传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk