2022年中报点评：Q2铜箔盈利承压，下半年预期盈利稳定

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺德股份（600110） 2022 年中报点评：Q2 铜箔盈利承压，下半年预期盈利稳定 2022 年 08 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.95 一年最低/最高价 7.88/25.10 市净率(倍) 3.05 流通 A 股市值(百万元) 15,371.64 总市值(百万元) 19,094.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.59 资产负债率(%,LF) 47.06 总股本(百万股) 1,743.80 流通 A 股(百万股) 1,403.80 相关研究 《诺德股份(600110)：2022 年一季报点评：业绩环比恢复，符合市场预期》 2022-04-28 《诺德股份(600110)：2021 年报点评：公司量利齐升同比高增长，22 年高景气度持续》 2022-04-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,446 5,170 7,212 9,507 同比 106% 16% 39% 32% 归属母公司净利润（百万元） 405 604 907 1,274 同比 7422% 49% 50% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.23 0.35 0.52 0.73 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.14 31.64 21.05 14.99 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 22H1 归母净利润 2.03 亿元，同增 0.81%，业绩低于市场预期。2022 年H1 公司营收 20.53 亿元，同比增长 2.25%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 0.81%； 22H1毛利率 23.52%，同比减少 0.77pct；净利率为 9.89%，同比增加 0.14pct。22 年 Q2 公司实现营收 9.41 亿元，同比减少 15.84％，环比减少 15.35%；归母净利润 0.76 亿元，同比减少 44%，环比减少39.94％，22Q2 毛利率为 23.12%，同比减少 3.22pct，环比减少 0.73pct；归母净利率 8.1%，同比减少 4.07pct，环比减少 3.32pct；Q2 扣非净利率7.47%，同比下降 4.03pct，环比下降 2.43pct。 ◼ 受疫情影响 Q2 铜箔出货环比下滑，加工费下调盈利承压。 22H1 公司铜箔业务实现营收 18.48 亿元，出货 1.74 万吨，其中 Q2 公司出货 8400吨+，环比下降 7%左右，主要由于 Q2 受疫情影响需求偏弱，随着需求逐步向好，公司排产逐月向上，8 月排产可恢复至 4000 吨+，Q3 整体公司铜箔出货预计约 1.2 万吨，环增 40-50%，我们预计全年出货量 4.6-4.8万吨，同增 35%左右。盈利方面，Q2 铜箔单吨盈利约 1 万元/吨，环比Q1 的 1.23 万元/吨下降约 18%，一方面由于 Q2 铜箔供给阶段性过剩，主流产品加工费下调 0.5-1 万元/吨，另一方面，Q2 公司产能利用率偏低，且新增产能处于爬坡阶段，影响盈利。22H2 考虑铜箔价格调整存在滞后，加工费下调对 Q3 仍有影响，但公司在手订单饱满，出货量增长可摊薄折旧费用等，预计 Q3 盈利可维持稳定，我们预计全年单吨盈利维持 1.1-1.2 万元/吨左右，同比基本持平。 ◼ 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司 2021 年年底产能 4.3 万吨，惠州 1.2 万吨、青海 1.5 万吨已于 Q2 陆续投产，我们预计 2022 年公司有效产能 5.5 万吨以上，此外湖北黄石一期 5 万吨产能预计 2023 年下半年投产，投产后公司产能增至 13.5 万吨，产能扩张领先行业，我们预计 2023 年公司出货 7 万吨+，同增 50%+。产品结构来看，铜箔超薄化趋势持续，此外海外客户 2022 年放量，占比将进一步提升，预计下半年海外客户占比可提升至 30%左右，且陆续切换 6μm 产品，产品结构进一步优化，龙头地位维持。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司 2022-2024年归母净利润 6.04/9.07/12.74 亿元（原预测 8.12/10.69/14.29 亿元），同比增长 49%/50%/40%，对应 PE 为 32/21/15 倍，给予 2023 年 30xPE，对应目标价 15.6 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 -57%-48%-39%-30%-21%-12%-3%6%15%24%33%2021/8/232021/12/222022/4/222022/8/21诺德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 22H1 归母净利润 2.03 亿元，同增 0.81%，业绩低于市场预期。2022 年 H1 公司营收 20.53 亿元，同比增长 2.25%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 0.81%；扣非净利润1.8 亿元，同比减少 4.87%；毛利率为 23.52%，同比减少 0.77pct；净利率为 9.89%，同比增加 0.14pct。 Q2 公司归母净利 0.76 亿元，盈利同环比下滑。22 年 Q2 公司实现营收 9.41 亿元，同比减少 15.84％，环比减少 15.35%；归母净利润 0.76 亿元，同比减少 44%，环比减少39.94％，扣非归母净利润 0.7 亿元，同比减少 45.34%，环比减少 36.14%，其中子公司中科英华（长春）Q2 受疫情影响亏损 546.5 万元，江苏联鑫亏损 1278.29 万元，合计约1800 万元净利润，拉低公司业绩。盈利能力方面，Q2 毛利率为 23.12%，同比减少 3.22pct，环比减少 0.73pct；归母净利率 8.1%，同比减少 4.07pct，环比减少 3.32pct；Q2 扣非净利率 7.47%，同比下降 4.03pct，环比下降 2.43pct。 图 1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图 2：季度盈利能力 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1营业收入(百万）941.11,111.81,209.71,228.31,118.3889.5-同比-15.84%25.00%52.96%114.87%151.82%155.46%毛利率23.12%23.85%25.54%24.64%26