量价齐升业绩高增，固本强基空间广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：132.44 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,074 流通股本(百万股) 938 市价(元) 132.44 市值(百万元) 142,262 流通市值(百万元) 124,229 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,968 21,343 28,003 33,864 38,858 增长率 yoy% 0% 138% 31% 21% 15% 净利润（百万元） 1,404 8,212 9,428 10,003 10,248 增长率 yoy% 27% 485% 15% 6% 2% 每股收益（元） 1.31 7.64 8.78 9.31 9.54 每股现金流量 1.17 3.45 10.05 10.26 10.02 净资产收益率 14% 41% 34% 27% 22% P/E 101.3 17.3 9.1 8.6 8.3 P/B 14.7 7.1 3.1 2.3 1.8 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：8 月 24 日，公司发布 2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入 130 亿元，同比增长 67.87%，实现归属母公司股东净利润 35.45 亿元，同比增长 48.68%，实现扣非归母净利润 35.29 亿元，同比增长 48.43%。  点评：  量价齐升业绩高增。2022H1 公司实现营业收入同比+67.87%，净利润同比+48.68%。其中 Q2 营业收入同比+49.35%，环比+3.45%，净利润同比+1.5%，环比-27.17%，创历史最佳 Q2。主要原因是 2022H1 受行业供需变化影响公司工业硅产能利用率保持高位，工业硅和有机硅产品的产销量、价格同比提升。2022H1 工业硅销量 33.21万吨，同比+17.75%，均价 17660 元/吨，同比+49.78%；有机硅产品销量 26.32 万吨，其中，110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑销售量分别同比+8.3%、+93.7%、+60.4%、+41.3%、+71%，均价分别为 23647 元/吨、24523 元/吨、23429 元/吨、25898 元/吨、26443 元/吨，分别同比+4.42%、+12.18%、+12.08%、+17.39%、+65.11%。但进入 Q2 后受国内疫情及宏观经济影响，公司工业硅、有机硅产品的价格环比出现不同幅度下滑。2022Q2 工业硅销售均价 16881 元/吨，环比-8.6%；有机硅中，110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑均价分别为 21069 元/吨、22416 元/吨、21258 元/吨、23799 元/吨、26678 元/吨，分别环比-24.7%、-17.0%、-21.8%、-16.8%、+1.9%。 分业务看，2022H1 工业硅实现营业收入 58.74 亿元，同比+76.51%，占公司营业总收入的比重为 45.19%。毛利率 31.59%，较去年同期下降 4.76 个百分点。2022H1有机硅实现营业收入 70.19 亿元，同比+63.96%，占公司营业收入的比重为 53.99%。毛利率 50.09%，较去年同期下降 0.31 个百分点。 公司费用端成本管控得当。2022H1 公司销售费用 1602 万元，同比+32.56%，管理费用 1.87 亿元，同比+57.37%，财务费用 1.33 亿元，同比+15.62%。销售及管理费用增加主要源于公司规模扩张，各项费用增加，但费用增长幅度低于营业收入增长幅度。  固本强基未来可期。公司是硅基材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截止 2022 年 6 月底，公司工业硅产能 79 万吨/年，有机硅单体产能 133 万吨/年。更为上游的工业硅主要布局新疆，充分利用当地原材料、能源资源丰富、电力 量价齐升业绩高增，固本强基空间广阔 合盛硅业（603260.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 24 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 价格较低的优势，打造了煤电硅一体化的产业链，生产成本富有竞争力。相对下游的有机硅主要生产基地位于浙江、四川和新疆，浙江及其周边省份有机硅产业链较为完整，下游企业数量较多，公司能更贴近客户和市场。同时受益于工业硅的自给，公司有机硅的毛利率水平也显著高于同行其他可比公司。 在建项目方面，工业硅：东部合盛煤电硅一体化项目二期 40 万吨/年工业硅项目、云南合盛水电硅循环经济项目一期 80 万吨/年工业硅生产及配套 60 万吨型煤加工项目正在推进；有机硅：新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产 20 万吨硅氧烷及下游深加工项目已处于试生产阶段、三期年产 20 万吨硅氧烷及下游深加工项目、在有序推进。此外，多晶硅方面，新疆中部合盛硅基新材料产业一体化 20 万吨多晶硅项目等同步建设中。 未来待规划产能如期逐渐投放，公司凭借工业硅行业中富有竞争力的成本优势，以及产业链一体化带来的有机硅、多晶硅的综合优势，公司地位持续巩固、发展空间更为广阔。  盈利预测与投资建议：预计 2022-2024 年公司净利润分别为 94 亿元、100 亿元、102 亿元，对应 PE 分别为 9.1、8.6、8.3 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金9548,78718,25027,812营业收入21,34328,00333,86438,858应收票据80365787营业成本10,05814,18419,20423,540应收账款7671,0711,2061,422税金及附加4077288781,040预付账款6565708401,170销售费用35838873858存货4,5335,7617,9739,981管理费用295626676788合同资产0000研发费用5557228741,003其他流动资产2,4203,3473,8844,372财务费用189-29-262-380流动资产合计9,40919,57232,20944,842信用减值损失-26-5-5-7其他长期投资20820820