上半年收入和业绩增长1%，库龄优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入报喜鸟（002154.SZ）上半年收入和业绩增长 1%，库龄优化核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值5.60 - 6.00 元收盘价3.96 元总市值/流通市值5778/4411 百万元52 周最高价/最低价6.84/3.34 元近 3 个月日均成交额71.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》 ——2022-07-03上半年收入和业绩增长 1%，线上和团购增长强劲，库龄优化。2022 1H 公司收入+1.0%至 20.0 亿元，净利润+1.1%至 2.6 亿元。其中，报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入-1%/-5%/+37%，直营/加盟/线上/团购收入-18%/+5%/+24%/+39%，总体而言，直营线下零售受到疫情影响下滑，团购得益于大订单增长而表现强劲。上半年毛利率-2.5 百分点至 64.4%，其中直营/加盟/线上/团购分别+0.1/+0.7/-0.7/-4 百分点，零售品牌直营和加盟毛利率均有小幅增长，总体毛利率下滑主要由于渠道结构变化。同时直营占比下降叠加良好控费效果，费用率合计下滑 1.6 百分点。上半年存货金额环比去年末下降 0.4 亿元至 11.1 亿元，1 年内库存金额占比同比/环比增长 7.8/3.0 百分点至 63%。二季度业绩下滑 27%，展现较好经营韧性。2022 Q2 收入 8.4 亿元，-14.5%，净利润 0.59 亿元，-27%，收入小幅低于预期，净利润符合预期，预计主要是由于高线城市疫情封控，直营零售增长低于预期。Q2 毛利率62.7%，-4.6 百分点，预计主要是渠道结构变化所致。费用率合计减少2.7 百分点，疫情期间较好的费用管控措施令二季度净利率仅下滑 0.8百分点至 7.4%，在疫情压力下展现较好的经营韧性。近期销售强势恢复，哈吉斯开设高尔夫首店。6 月以来公司零售增长呈现较强的复苏趋势，7 月报喜鸟/哈吉斯在天猫和京东分别同比增长 41%/19%。同时期内报喜鸟主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，与东华大学合作运动西服创新研究，提升消费者对西服专家认知；哈吉斯品牌多维度、多渠道高质量营销，推出产品故事包，强化品牌 IP，并在 6 月于上海开设高尔夫首店，为高端英伦基因注入运动休闲属性。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：上半年经营韧性较强，近期销售趋势向好，把握配置良机。二季度在受到严格疫情封控影响下，公司业绩展现较强的韧性，库存水平持续优化，随着 6 月以来销售的快速恢复，我们看好下半年低基数下的业绩弹性。从中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借稀缺英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司成长潜力，维持盈利预测，预计 2022~2024 年净利润分别 5.5/6.8/8.0 亿元，同比增长 17%/24%/18%，维持合理估值 5.6~6.0 元，对应 2022 年 PE 15~16x，疫后复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,7884,4514,9195,7326,535(+/-%)15.7%17.5%10.5%16.5%14.0%净利润(百万元)366464545677796(+/-%)74.4%26.7%17.3%24.3%17.5%每股收益（元）0.300.320.370.460.55EBITMargin14.3%14.2%13.7%14.9%15.3%净资产收益率（ROE）11.4%11.2%12.0%13.5%14.3%市盈率（PE）13.212.510.78.67.3EV/EBITDA9.910.610.58.57.5市净率（PB）1.501.401.281.161.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入和业绩增长 1%，线上和团购增长强劲，库龄优化2022 1H 公司实现收入+1.0%至 20.0 亿元，归母净利润+1.1%至 2.6 亿元。1）上半年收入分品牌看：报喜鸟收入 7.0 亿元，-1.1%，门店数同比净开 24 家，环比持平；哈吉斯收入 6.6 亿元，-4.7%，门店数同比净开 10 家，环比净减少 9家。职业装团购品牌宝鸟收入 4.3 亿元，+37%，其他品牌下滑 21%。总体而言，零售品牌受到疫情影响而出现小幅下滑，团购品牌宝鸟得益于与大客户良好的合作客户，覆盖从占比较高的金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，品牌竞争力进一步提升，因此在上半年表现强劲。2）上半年收入分渠道看：直营收入 7.3 亿元，-18.4%，主要受到疫情冲击；加盟收入 3.3 亿元，+4.7%，加盟门店在低线城市占比较高，受到疫情影响较小，零售流水表现好于直营；团购渠道主要包括宝鸟品牌，收入增长 39%至 4.5 亿元；线上在较高基数和受到物流发货影响下仍然实现 23.5%增长至 3.6 亿元，反映良好的品牌势头。图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司半年度分品牌经营情况2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1报喜鸟481.3602.5592.1689.4539.3720.0435.1841.2711.6899.9703.7yoy23.0%14.4%-8.9%4.4%-19.3%16.8%63.5%7.0%-1.1%店数684718716740734797752779772796796-直营店数250230224229224-加盟店数547549548567572单店收入/万元69.886.082.694.773.294.156.2109.991.8114.888.4直营-单店面积132133134137137加盟-单店面积240238238236235哈吉斯285.9368.4407.8464.6461.6545.4467.8764.8694.2758.2661.6yoy42.6%26.1%13.2%17.4%1.4%40.2%48.4%-0.9%-4.7%店数272303306365376392380393382401392-直营店数2912