科锐国际22年半年报点评：业绩符合预期，关注长期逻辑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：39.40 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 197 流通股本(百万股) 196 市价(元) 39.40 市值(百万元) 7,755 流通市值(百万元) 7,718 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《灵活用工天高海阔，龙头公司乘风破浪》首次覆盖 2022.03.04 2 《“技术+平台+服务”生态逐步完善，人服巨头景气度持续》科锐国际21 年年报点评 2022.04.22 3 《疫情不影响赛道高景气判断》科锐国际 22 年一季报点评 2022.04.28 4 《海外业务持续景气，关注疫情扰动后的边际弹性》科锐国际 22 年半年度业绩预告点评 2022.07.15 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 10,087 16,268 23,285 增长率 yoy% 10% 78% 44% 61% 43% 归母净利润（百万元） 186 253 327 451 594 增长率 yoy% 22% 36% 30% 38% 32% 每股收益（元） 0.95 1.28 1.66 2.29 3.02 每股现金流量 1.02 -0.22 0.76 0.47 1.33 净资产收益率 16% 11% 13% 15% 16% P/E 41.6 30.7 23.7 17.2 13.1 P/B 7.5 3.8 3.3 2.8 2.3 备注：股价使用 2022 年 8 月 24 日收盘价 投资要点  核心观点：公司 22 年半年报业绩预告符合预期，业绩在预告中值。跳出疫情，行业长期贝塔与公司阿尔法仍兼具。  维持“增持”评级。公司 22 年半年报业绩符合预期，在疫情较为艰难的情况下，上半年实现营收 44.07 亿，同比增 39.61%。实现归母净利润 1.31 亿，同比增 27.72%。考虑到公司灵活用工人数增速放缓，我们下调营收预测，预计 22—24 年公司营业收入 100.87/162.68/232.85 亿元（前值为 117.87/202.68/310.11 亿元）。考虑到下半年疫情相对缓和以及公司“技术+服务+平台”全产业链生态模式改善毛利，我们维持公司盈利预测。预计 22—24 年对应归母净利润 3.27/4.51/5.94 亿元，对应 PE 23.7/17.2/13.1，维持“增持”评级。  灵活用工仍景气，疫情扰动致 Q2 增速放缓，海外业务增长亮眼。分业务看，22H1 灵活用工业务实现营收 38.37 亿，同比增 52.41%；猎头业务实现营收 3.81亿，同比增 19.33%；RPO 业务实现营收 0.65 亿，同比降 4.69%。受疫情冲击，22Q2 营收 22.15 亿元/同比增 30%，归母净利润 0.79 亿元/同比增 23%，Q2 增速出现回落。海外业务成为 22H1 重要业绩亮点，公司大陆以外收入占集团业务营业收入的 24.50%，持股比例 62.5%的子公司 Investigo 营业收入同比增长 71.08%，海外的高速增长充分验证疫后复苏逻辑。22H1，公司自有员工仍保持较高规模，期末 3366 人，同比 21H1 期末 2800 余人有较高增长。  灵活用工管理人数增速放缓，岗位结构持续优化。22H1 末，公司管理的灵活用工外包人数 31700 人（21H1 期末 28500 人，增幅 11.23%），但灵工业务收入 38.37 亿，同比增 52.41%。客单价提升背后反映出灵工外包岗位持续优化，技术研发类岗位成为公司灵工业务重要的增量需求，疫情下仍保持较高景气度。公司现有的技术研发类岗位已遍布 IT 研发、工业研发、医药研发、技术服务等领域，预计未来占比仍将持续提升。  跳出疫情看长逻辑，人服是长坡赛道，数字化+全球化布局铸就科锐阿尔法。当下时刻，疫情影响短期市场情绪以及业绩增速，我们重申投资逻辑。从人服行业贝塔看：（1）中国劳动力市场长期供需不平衡加剧，人服行业价值将逐步凸显。（2）B 端优质企业客户逐步增加，提升行业需求。人服本质承接的是企业人力资源部的部分工作，优质的中大型企业更有意愿和动机与人服机构合作，这些优质企业构成人服主要客户，且正逐年增加。（3）灵活用工业务模式在中国起步晚，渗透率低，空间广阔。（4）疫情下，人服机构成为稳就业的重要抓手。一方面人服机构获得较多的政府补贴，另一方面自上而下的稳就业宣导有助于提高人服业务在全社会 B 端企业的渗透。对科锐国际的贝塔，我们认为主要体现在两方面：（1）科锐是全球化布局的人服机构，既能够帮助中国企业提供全球化的人服业务，也可以部分缓和疫情不确定性对业绩的扰动。（2）持续投入的技术服务将有助于提升市占率，改善毛利。公司现在已经形成基于大健康领域的垂直招聘平台（医脉同道）、人力资源 SaaS 云平台（科锐才到云）、人力资源产业互联平台（禾蛙）、区域人才大脑平台等多元化数字产品。我们认为，技术服务有两个作用，第一，通过更多触达 B 端企业、G 端地方政府以及 C 端求职者，提升公司的行业市占率。第二，数字化建设有助于公司运营降本增效。我们认为，人服行业贝塔与科锐阿尔法逻辑将在疫情后逐步兑现。  风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达预期。 业绩符合预期，关注长期逻辑 ——科锐国际 22 年半年报点评 科锐国际（300662.SZ）/ 社服行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 24 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08科锐国际 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基