SEA(SE.US)22Q2业绩点评：暂停Shopee全年收入指引，专注降本提效

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 SEA（SE） 证券研究报告 2022 年 08 月 23 日 投资评级 6 个月评级 持有（调低评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 相关报告 1 《SEA-公司动态研究:电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展》 2021-11-19 2 《SEA-公司动态研究:二季度业绩超预期，全球化稳步推进打开长期成长空间》 2021-08-24 3 《-公司动态研究:三大业务高速增长，强大运营打造高效数字生态圈》 2021- 05-31 22Q2 业绩点评：暂停 Shopee 全年收入指引，专注降本提效 事件：冬海集团（SE）于 2022 年 8 月 16 日（北京时间）发布 2022Q2业绩报告。 冬海集团业绩要点：二季度营收不及预期，后疫情时代电商与数娱业务增速放缓，SeaMoney 持续增长 2022Q2 冬海集团实现 GAAP 收入 29 亿美元，同比增长 29.0%，实现毛利润 11 亿美元，同比增长 17.1%，调整后 EBITDA 为-5.063 亿美元，去年同期为-2410 万美元，主要受电商业务的调整后 EBITDA 拖累。 电子商务业务：每订单亏损同比下降，月活用户与用户时长排名稳定 2022 Q2，电商业务实现 GMV190 亿美元，同比增长 27.2%，GAAP 收入 18 亿美元，同比增长 51.4%，总订单量 20 亿次，同比增长 42.9%，调整后 EBITDA 亏损为 6.48 亿美元，去年同期亏损为 5.80 亿美元，每笔订单亏损的调整后 EBITDA 为 0.33 美元，相比于去年同期每订单 0.41美元的亏损减少了 0.08 美元。 数字娱乐业务：季活或趋平稳，挑战仍将持续 数字娱乐业务方面，Q2 实现 GAAP 收入 9 亿美元，去年同期 10.24 亿美元，同比下滑 12.1%；预售服务收入为 7.17 亿美元，去年同期 11.80 亿美元，同比下滑 39.2%。2022Q2，游戏娱乐业务季度活跃用户为 6.19 亿人，同比下滑 14.6%；季度付费用户数为 5610 万人，同比下降达到 39.2%。 数字金融业务：SeaMoney 持续增长，预计仍将受益于东南亚金融场景 在数字金融服务业务方面，Shopee 和 SeaMoney 之间的协同效应继续扩大，推动了整个生态系统的收入和价值。SeaMoney 在 2022 年第二季度GAAP 收入为 2.79 亿美元，同比增长 214%，季度活跃用户达到了接近 5300万，较去年增长了 53%。 投资建议：公司二季度游戏实际付费用户大量流失，同时游戏市场研究及数据分析服务商 Newzoo 对 2022 年全球游戏市场规模的预期由 4 月份的2000 亿美元下调至 1968 亿美元。其中，作为 Free Fire 主要业务领域的北美市场今年的年增长率将仅为 0.5%，由此我们大幅下调海外游戏收入增长预期。在电商板块，由于 TikTok 针对东南亚电子商务的大力补贴政策及TikTok 电商直播 GMV 在东南亚的高速增长，公司面临激烈竞争，电商货币化率面临一定压力。据此我们将公司 2022-23 年数字娱乐业务收入增速预测由 10%/10%下调至-10%/-5%，2022-23 年电子商务货币化率预测由9.8%/11.8%下调至 7.8%/9.8%。2022-23 年的预测营收由 135.12/167.37 亿美 元 下 调 至111.20/141.87 亿 美 元 ， 2022-24年 营 收 同 比 增 长11.7%/27.6%/29.5%；2022-24 年归母净利润从 -11.34/-4.93/-1.06 亿美元调整至 -15.45/-15.37/-10.62 亿美元，EPS 从 -2.03/-0.88/-0.19 美元/股调整至 -2.76/-2.75/-1.90 美元/股。随着东南亚互联网经济渗透率的持续提升，数字支付渗透率的持续上升及公司降本提效的持续深入，公司有望实现长期可持续发展，考虑 TikTok 竞争加剧及全球游戏收入市场规模预期整体下调影响，调整为“持有”评级。 风险提示：1、用户群规模不达预期；2、收费模式效益不达预期；3、板块协同效益不达预期；4、各国监管风险；5、市场竞争环境恶化风险 股票报告网 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 电商业务：每订单亏损同比下降，月活用户与用户时长排名稳定 2022 Q2，电商业务实现 GMV190 亿美元，同比增长 27.2%，GAAP 收入 18 亿美元，同比增长 51.4%，总订单量 20 亿次，同比增长 42.9%，调整后 EBITDA 亏损为 6.48 亿美元，去年同期亏损为 5.80 亿美元，每笔订单亏损的调整后 EBITDA 为 0.33 美元，相比于去年同期每订单 0.41 美元的亏损减少了 0.08 美元。 图 1：冬海集团各季度电商业务收入情况（单位：百万美元） 资料来源：彭博、天风证券研究所 根据 data.ai，2022 第二季度在购物品类中，Shopee 在 Google Play 的总使用时长在全球排名第一，平均月活排名第二；在东南亚，印度尼西亚和中国台湾，Shopee 的总使用时长和平均月活均在购物品类里排名第一；在巴西，Shopee 的总使用时长在购物品类中保持排名第一，平均月活成为排名第一。目前 Shopee 在全球购物品类中的各个关键指标，如下载量、使用时长、月活用户上持续排名靠前。然而，对比第一季度和第二季度全球热门应用排行榜，可以看到在第一季度中 Shopee 下载量排名第七，而第二季度中 Shopee 下载量跌出前十，说明 Shopee 移动端下载量的高速增长开始进入缓冲期，新增下载量减少。 302.59263.2443.04618.7842.22 922.291155.191450.41595.081516.461755.690.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%02004006008001000120014001600180020002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2GAAP revenueYoY股票报告网 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 2：data.ai 2022Q2 全球应用下载量榜单 资料来源：data.ai、天风证券研究所 图 3：冬海集团各季度总订单量情况（单位：十亿） 图 4：冬海集团各季度 GMV 情况（单位：十亿美元） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、