上海家化(600315)半年报点评：疫情影响上半年业绩，下半年有望实现恢复性增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃休闲服务＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-08-22收盘价（元）32.86总股本（百万股）679.63流通股本（百万股）672.81总市值（百万元）22332.79流通市值（百万元）22108.55净资产（百万元）6854.81总资产（百万元）12382.09每股净资产（元）10.09来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证社服&零售】2022 上海家化一季报点评：疫情影响下收入持平，盈利能力持续改善》2022-04-29《【兴证社服&零售】2021 上海家化年报点评：护肤品类增长超行业增速，盈利能力提升明显》2022-03-17《【兴证社服&零售】上海家化2021Q3 业绩点评：Q3 单季度营收同比下降，护肤品类表现较好》2021-10-27＃emailAuthor＃分析师：刘嘉仁liujr@xyzq.com.cnS0190518080001徐鸥鹭xuoulu@xyzq.com.cnS0190519080008王越wangyue94@xyzq.com.cnS0190520080008周子莘zhouzixin@xyzq.com.cnS0190522070003＃assAuthor＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)7646766386579565同比增长8.7%0.2%13.0%10.5%归母净利润(百万元)649554756794同比增长50.9%-14.7%36.6%5.1%毛利率58.7%59.4%59.5%59.0%净利率8.5%7.2%8.7%8.3%净资产收益率9.3%7.3%9.2%9.0%每股收益(元)0.960.811.111.17每股经营现金流(元)1.461.441.501.49来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃＃summary＃22H1 营收 37.15 亿元，同比下降 11.76%，其中 Q2 同比下降 23.75%，业绩下滑主要受 3 月以来上海疫情影响，生产、物流、渠道各环节分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击。1）按业务板块划分，①护肤品板块受疫情的影响最大，营收 8.13 亿元，同比下降 34.8%；②个护家清营收 17.33 亿元，同比增长超过 1%；③母婴营收 10.22 亿元，同比下降 3.7%。2）按具体品牌划分，①护肤品类的大多数品牌都有接近 30%的下滑；②六神同比有超过 1%的增长，③家安受特渠影响同比有 30%以上的下降；④启初同比下降 15%以上，⑤Mayborn 同比增长 1%，剔除汇率因素的增速在 8%左右。3）按渠道划分，①国内线上实现营收 8.84 亿元，同比下降 25%左右，占比为 31.39%；剔除超头因素，同比下降 9%左右；②国内线下实现营收 19.32 亿元，占比为 68.61%，商超下降 3%左右，百货下降 30%左右，CS 下降 15%左右。③海内外线上业务的下降幅度在 23.7%左右，占比 33.52%；④海内外线下的下降幅度大概 4%左右，占比 66.48%。22H1 归母净利润 1.58 亿元，同比下降 44.84%；扣非归母净利润 2.01 亿元，同比下降 39.58%。1）2022 上半年毛利率为 59.91%，同比下降 1.35pct，高毛利护肤品类受物流影响较大，拉低了整体毛利率水平；2）工厂停工，产能利用率降低，固定折旧成本等刚性支出；下半年预计整体毛利率会呈现提升趋势。费用率：销售费用率43.26%，同比下降 0.82 个百分点，管理费用率 8.59%，同比下降 0.03 个百分点；3）联营公司受疫情影响，公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比减少大约 5800万元。盈利预测及投资评级：上半年受上海疫情封闭影响较大，对生产、物流、渠道等各环节都造成了不同程度的影响。下半年有望取得恢复性增长，在重点品牌新品推广、渠道改革提效方面有所推进。我们下调 22-24 年 EPS 为 0.81/1.11/1.17 元，8 月 22 日股价对应 PE 分别为 40/30/28x，维持 “审慎增持”评级。风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落等。＃dyCompany＃上海家化＃ dyStockcode＃ 600315＃title＃【兴证社服&零售】上海家化半年报点评：疫情影响上半年业绩，下半年有望实现恢复性增长＃createTime1＃2022 年 08 月 23 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司公告：1）2022 年上半年实现营收 37.15 亿元，同比下降 11.76%；归母净利润 1.58 亿元，同比下降 44.84%；扣非归母净利润 2.01 亿元，同比下降 39.58%;毛利率和净利率分别为 59.91%/4.24%，同比分别减少 1.35pct/2.55pct。单看第二季度，公司实现营收 15.98 亿元，同比下降 23.75%；归母净利润-0.42 亿元，同比下降 135.75%。2）公司对股权激励中 2022、2023 年的考核指标进行了调整，调整后的 2022 年营业收入 b 指标为 75 亿，a 指标为 80 亿，调整前分别为 94 亿和 86 亿；调整后的2023 年营业收入 b 指标为 86 亿，a 指标为 94 亿，调整前分别为 106 亿和 98 亿。利润方面，公司对 22 年的累计净利润指标并未做同步的调整。点评22H1 营收 37.15 亿元，同比下降 11.76%，其中 Q2 同比-23.75%。业绩下滑主要受 3 月以来上海疫情影响，生产、物流、渠道各环节分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击：1）生产：工厂停工及相关原材料配套无法跟上，导致产能利用率下降；2）物流：公司主要仓库位于长三角地区，仓库封闭引起的物流受限导致线下、线上部分销售订单无法履约，线上订单退货比例增加，通过外地仓库临时调配造成供应链成本上升；3）渠道：线下零售终端闭店影响终端动销；线上业务因物流停滞及后期运力不足，影响了品牌招新蓄水举措的实施。此外，公司本期还受超头缺失、英镑对人民币汇率下降的影响。1） 分渠道来看：1线上渠道营收同比下降 22.59%，其中兴趣电商有超过 600%的高三位数的同比增长，特渠业务同比下降在 45%以上；对外合作的范围继续扩大，从天猫创新中心扩展到小红书、抖音、KOL 共创以及科研领先技术和成分研究等方面；上半年公司持续建设直播达人的矩阵，2022 年至今合作的达人数已经超过了 200 人，达播和自播业务的协同，给兴趣电商上半年带来了超过 600%高三位数增长。2线下渠道受疫情影响较小，同比