天味食品(603317)渠道效率提升，盈利能力持续恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 调味品 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-8-22 收盘价（元） 26.25 总股本（百万股） 761.26 流通股本（百万股） 754.18 总市值（百万元） 19982.97 流通市值（百万元） 19797.27 净资产（百万元） 3830.93 总资产（百万元） 4440.44 每股净资产（元） 5.03 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2026 2532 2949 3390 同比增长 -14.3% 25.0% 16.5% 15.0% 归母净利润(百万元) 185 314 407 515 同比增长 -49.3% 70.2% 29.7% 26.5% 毛利率 32.2% 32.9% 34.2% 35.1% 净利率 9.1% 12.4% 13.8% 15.2% 净资产收益率 4.9% 8.5% 11.2% 14.1% 每股收益(元) 0.24 0.41 0.54 0.68 每股经营现金流(元) 0.3 0.8 0.5 0.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ 事件：22H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 12.14/1.66/1.47 亿元，同比+19.44%/+119.61%/+138.06% 。 22Q2 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润5.85/0.66/0.49 亿元，同比+18.22%/扭亏为盈利/扭亏为盈利。22H1 基本 EPS 为 0.22 元。22Q2收入、利润与业绩预告基本一致。 售 / 管 理 / 研 发 /渠道周期开启，运营效率提升，收入恢复性增长。22H1 各品类均呈现良性增长，判断与公司低库存开年有关，分品类看，火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他业务同比+10.63%/+24.56%/+35.77%/+52.30%/+28.30%/+34.38%。22Q2 增速环比小幅降速，判断与疫情影响有关，22Q2 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸/其他业务同比+21.79%/-24.70%/+105.15%/+160.99%/+1.20%/-94.39%，其中定制餐调同比下降、直营商超同比高增亦可侧面验证。此外，公司持续采用优商和扶商的分级运营模式，渠道效率开始提升，22Q2 经销商较 Q1 末净减 140 家，其中西南/华中净减 74/48 家，但经销渠道同增 21.79%。展望22Q3，22Q2 末合同负债环比提升 142.35%，经销商打款积极，后续增长可期。价盘恢复正常，规模效应显现，毛利率同比恢复。22H1 毛利率为 35.26%，同比+0.99pct，主要与提价，公司收入规模提升下的规模效应，及货折、退换货等投入减少，价格体系恢复正常有关。22Q2 毛利率为 34.51%，同比+3.86pct，除换货等费补减少外，5 月智慧工厂的投产亦有贡献，产能及人均效能预计大幅提升；环比-1.44pct，环比下降与 Q2 运输、原料等成本压力有关。费用投入收窄，叠加毛利率提升，盈利能力恢复显著。22H1 归母净利率 13.68%，同比+6.24pct，除毛利端贡献外，费用投入收窄为主因。22H1 总费率 20.27%，同比-5.66pct，销财 务 费 率 为15.42%/4.53%/1.30%/-0.99% ， 同 比 -7.76pct/+0.36pct/+0.20pct/+1.54pct，销售费用中广宣投入同降 86.95%为费率下降主因，此外财务费率同增 1.54pct，主要系本期银行存款用作购买理财导致利息收入减少。22Q2 归母净利率 11.23%，同比+12.15pct，22Q2 总费率 23.90%，同比-8.42pct，其中销售费率同降 10.70pct 为核心贡献，主因去年同期广宣投入导致基数较高所致。盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入为25.32/29.49/33.90 亿元，同增 25.0%/16.5%/15.0%，归母净利润为 3.14/4.07/5.15 亿元，同增70.2%/29.7%/26.5%，对应 2022 年 8 月 22 日收盘价，PE 估值为 64/49/39x，维持“审慎增持”评级，建议关注后续基本面的边际改善。风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；疫情影响下餐饮行业恢复较慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。 ＃dyCompany＃ 天味食品 ＃ dyStockcode＃ 603317 ＃title＃ 渠道效率提升，盈利能力持续恢复 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 23 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件：22H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 12.14/1.66/1.47 亿元，同比+19.44%/+119.61%/+138.06%。22Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.85/0.66/0.49 亿元，同比+18.22%/扭亏为盈利/扭亏为盈利。22H1 基本 EPS 为 0.22元。22Q2 收入、利润与业绩预告基本一致。 渠道周期开启，运营效率提升，收入恢复性增长。22H1 各品类均呈现良性增长，判断与公司低库存开年有关，分品类看，火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他业务同比+10.63%/+24.56%/+35.77%/+52.30%/+28.30%/+34.38%。22Q2 增速环比小幅降速，判断与疫情影响有关，22Q2 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸/其他业务同比+21.79%/-24.70%/+105.15%/+160.99%/+1.20%/-94.39%，其中定制餐调同比下降、直营商超同比