倍轻松(688793)2022半年报点评：短期业绩承压，渠道调整加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 倍轻松(688793) 短期业绩承压，渠道调整加速 —2022 半年报点评 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 樊夏俐(研究助理) 021-38031654 010-83939833 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.com lihanying026725@gtjas.com fanxiali@gtjas.com 证书编号 S0880521050002 S0880122070046 S0880121060057 本报告导读： 疫情拖累线下，业绩短期承压。公司在加大渠道调整力度，聚焦围绕购物中心的高势能点位，且于 7 月开始推广“百城千店”的经销模式，期待公司后续销售回暖。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：目标价 51 元，“增持”评级。公司产品持续创新，渠道调整加速，但短期业绩承压，我们下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为0.66/2.04/2.76 元（原值为 1.78/2.40/3.15 元，下调幅度为-63%/-15%/-12%），增速为-56%/+210%/+35%，参考同行业可比公司，给予公司 23 年 25x PE，下调目标价至 51 元，维持“增持”评级。  疫情拖累线下，业绩表现低于预期：公司 2022H1 营收 4.59 亿元，同比-15.65%，归母净利润-0.35 亿元，同比-185.72%；2022Q2 实现营业收入 2.11 亿元，同比-35.87%，归母净利润-0.26 亿元，同比-184.58%。22H1 公司线上营收 3.14 亿元，同比+6.33%；线下营收 1.29 亿元，同比-38.94%，公司线下占比较高，受疫情拖累严重。  固定费用占比高，费用率有所提升：2022Q2 毛利率为 51.84%，同比-11.88pct，净利率为-12.12%，同比-21.38pct。公司线上产品毛利率低于线下，线上结构占比提升导致公司整体毛利率下滑；公司的门店租赁费用、销售人员薪酬等多为刚性支出，在销售费用中占比较高，收入下滑导致费用率提升明显。  渠道调整加速，产品持续创新：渠道层面，公司后续将聚焦于以中高端购物中心为代表的高势能点位，且于 7 月初推出“百城千店”计划以推广经销商模式。产品方面，推出了人鱼泪智能润眼仪等多款新产品，通过硬件购买+耗材复购的新营销模式提升消费者黏性。  风险提示：行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 826 1,190 1,293 1,745 2,269 (+/-)% 19% 44% 9% 35% 30% 经营利润（EBIT） 86 112 49 147 202 (+/-)% 33% 30% -56% 197% 38% 净利润（归母） 71 92 41 126 170 (+/-)% 30% 30% -56% 210% 35% 每股净收益（元） 1.15 1.49 0.66 2.04 2.76 每股股利（元） 0.00 1.09 1.00 1.00 1.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 10.4% 9.4% 3.8% 8.4% 8.9% 净资产收益率(%) 30.2% 14.0% 6.2% 16.0% 17.8% 投入资本回报率(%) 26.3% 12.7% 5.9% 13.9% 16.1% EV/EBITDA — 31.79 45.76 16.46 10.49 市盈率 36.15 27.83 62.96 20.30 15.02 股息率 (%) 0.0% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 51.00 上次预测： 80.00 当前价格： 41.47 2022.08.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 41.47-134.20 总市值（百万元） 2,556 总股本/流通 A 股（百万股） 62/23 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 38% 日均成交量（百万股） 0.82 日均成交值（百万元） 44.25 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 584 每股净资产 9.48 市净率 4.4 净负债率 -34.28% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.18 (0.16) Q2 0.49 (0.41) Q3 0.40 0.52 Q4 0.42 0.71 全年 1.49 0.66 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -12% -69% 相对指数 -14% -16% -65% [Table_Report] 相关报告 多重新品发布，线下有望改善 2022.06.02 业 绩 端 短 期 承 压 ， 股 权 激 励 彰 显 信 心2022.04.25 线上表 现优 于线 下，产 品渠 道多 元拓 展2022.02.27 高端按摩小家电领军者，多元化渠道加速扩容2021.12.06 公司更新报告 -69%-53%-38%-23%-8%7%2021-08 2021-11 2022-02 2022-0552周内股价走势图倍轻松上证指数[Table_industryInfo] 家用电器业/可选消费品 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 [Table_Page] 倍轻松(688793) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.08.23 股票研究 可选消费品 家用电器业 [Table_Stock] 倍轻松(688793) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 51.00 上次预测： 80.00 当前价格： 41.47 [Table_Website] 公司网址 www.breo.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家专注于健康产品创新研发的高新技术企业，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。公司智能便携按摩器产品是能够随时随地为用户提供个人健康护理与按摩保健的智能硬件，由现代按摩器具融合驱动技术、仿生技术、信息技术等领域前沿科技成果以及传统中医理论发展而来。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 41.47-134.20 市