直播电商高速增长，行业头部地位清晰

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 星期六（002291） 证券研究报告 2022 年 08 月 23 日 投资评级 行业 传媒/广告营销 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.98 元 目标价格 23.6 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 911.20 流通 A 股股本(百万股) 842.56 A 股总市值(百万元) 16,383.36 流通 A 股市值(百万元) 15,149.17 每股净资产(元) 6.14 资产负债率(%) 22.66 一年内最高/最低(元) 26.08/10.20 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 资料来源： 相关报告 1 《星期六-公司深度研究:转型网络精准营销，深化全流程直播带货优势》 2022-08-10 2 《星期六-半年报点评:H1 亏损落地，H2 明星网红双发力，关注定增进展》 2021-08-30 3 《星期六-公司点评:上半年业绩承压， 下半年电商发力》 2021-08-06 股价走势 直播电商高速增长，行业头部地位清晰 事件：公司于 8 月 22 日披露 22 年中报，利润稳步释放符合预期。22H1营收 18.02 亿元，yoy+77.1%，归母净利 1.11 亿元，yoy+287.4%，实现扭亏为盈。22Q2 营收 9.99 亿元，yoy+93.7%，归母净利 0.24 亿元，yoy+135.3%。22H1 毛利率 23.3%，yoy-1.8pct，净利率为 6.5%，同比增加 12.1pct。22Q2毛利率 20.80%，yoy-2.23pct，净利率 2.61%，yoy+15.74pct。 费用方面，1）22H1 公司销售费用 8503.67 万元，yoy-2.33%，销售费用率4.7%，yoy-3.84pct；2）管理费用 1.58 亿元，yoy+26.76%，管理费用率 8.8%，yoy-3.48pct，主要系业务增长和人员增加，相应的宣传费用及员工薪酬等费用增加；3）研发费用 3478.57 万元，yoy+53.80%，研发费用率 1.9%，yoy-0.29pct，主要系为增加业务竞争优势，研发新业务平台增加了相应研发人员投入；4）财务费用 1044.65 万元，yoy-70.43%，财务费用率 0.6%，yoy-2.89pct，主要系因募集资金利息收入增加及融资金额较上年同期减少共同所致。 22H1 公司经营性现金流净额为 0.06 亿元，yoy+110.46%，主要系收取押金保证金、奖励款等导致收到其他经营活动有关的现金较大所致。 遥望网络 22 上半年 GMV 约 55 亿元，yoy+52.8%。得益于“人-货-场”多方协同，公司直播电商业务高速增长，22H1 整体贡献收入约 12.23 亿元，yoy+96.67%。1）主播端：公司进一步扩大艺人主播和达人主播数量，累计签约艺人超过 40 位，新增黄圣依、杨子、郑秀妍等较多艺人，凭借扎实的供应链基础和运营能力带动主播孵化进入“量产时代”，随着公司主播梯队的不断建设，单一主播的销售额贡献占比持续下降。2）供应链：公司不断扩充细分类目并提升商品丰富度，目前分为美妆、个护家清等 10 个大类目。各类目下不断细化供应链侧组织供应能力，发现并引入更多优质的国货品牌，同时与更多海外品牌或供应链渠道形成良好的合作，22 年上半年公司与银泰商城、海旅免税等较多优质商品供应链建立了战略合作关系。3）技术赋能：公司上线“遥望云”中台系统，对直播全流程进行解构及重构，形成相对完整的标准化运营体系，赋能直播全链条环节，提升运营效率。4）组织架构和人才梯队。公司基于“大中台、小前台”的逻辑，聚焦中台化建设，在业务增长的同时不断降本增效。以直播工作室为主的前台业务条线走向轻量化运营，后续规模化扩张可期。 投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为 44.96/65.46/88.93 亿元，同比分别增长 59.93%/45.60%/35.85%。考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部 MCN 机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，维持前期报告 2022 年 35 倍 P/E，对应市值 215.2 亿元，目标价 23.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，行业监管持续加强，鞋类业务剥离进展不及预期，行业竞争超预期，商誉减值风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,150.94 2,811.19 4,496.05 6,546.30 8,893.27 增长率(%) 3.89 30.70 59.93 45.60 35.85 EBITDA(百万元) 325.06 463.75 780.53 1,114.21 1,532.07 净利润(百万元) 24.30 (699.99) 614.82 950.32 1,390.62 增长率(%) (83.85) (2,980.90) (187.83) 54.57 46.33 EPS(元/股) 0.03 (0.77) 0.67 1.04 1.53 市盈率(P/E) 674.27 (23.40) 26.65 17.24 11.78 市净率(P/B) 4.93 2.94 2.63 2.29 1.92 市销率(P/S) 7.62 5.83 3.64 2.50 1.84 EV/EBITDA 37.44 34.31 20.60 14.10 10.43 资料来源：天风证券研究所 -48%-39%-30%-21%-12%-3%6%15%2021-082021-122022-04星期六沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财报解读 22H1 实现营收 18.02 亿元，yoy+77.1%，主要系业务结构与模式大幅调整，公司主营的互联网营销业务较去年同比实现大幅增长。22H1 归母净利 1.11 亿元，yoy+287.4%，实现扭亏为盈。 22Q2 实现营收 9.99 亿元，yoy+93.7%。22Q2 归母净利 0.24 亿元，yoy+135.3%。 图 1：星期六 2016-2021 年、2021H1 和 2022H1 营业总收入及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：星期六 2016-2021 年、2021H1 和 2022H1 归母净利及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 14.84 15.04 15.12 20.70 21.51 28.11 10.17 18.02 -9.6%1.3%0.5%37.0%3.9%30.7%77.1%-10%10%30%50%70%90%0510152025302016A2017A2018A2019A