2022年半年报点评：业绩低于预期，多种举措积极应对疫情冲击

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 22 日 公司研究 业绩低于预期，多种举措积极应对疫情冲击 ———华致酒行（300755.SZ）2022 年半年报点评 买入（维持） 公司 1H2022 营收同比增长 35.94%,归母净利润同比减少 12.44% 8 月 22 日，公司公布 2022 年半年报：1H2022 实现营业收入 53.75 亿元，同比增长 35.94%，实现归母净利润 3.21 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.77 元，同比减少 12.44%，实现扣非归母净利润 3.13 亿元，同比减少 12.67%。 单季度拆分来看，2Q2022 实现营业收入 18.21 亿元，同比增长 13.75%，实现归母净利润 0.72 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.17 元，同比减少 59.01%，实现扣非归母净利润 0.69 亿元，同比减少 59.03%。 公司 1H2022 综合毛利率下降 7.27 个百分点，期间费用率下降 2.35 个百分点1H2022 公司综合毛利率为 14.65%，同比下降 7.27 个百分点。单季度拆分来看，2Q2022 公司综合毛利率为 13.47%，同比下降 10.38 个百分点。公司毛利率同比下降主要是由于：1）公司调整产品结构，导致名酒销售占比同比提升；2）公司精品酒促销力度加大，毛利率同比下降；3）部分名酒毛利率有所下降。 1H2022 公司期间费用率为 7.44%，同比下降 2.35 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 5.85%/1.50%/0.10%，同比分别变化-2.00/ -0.27/-0.09 个百分点。2Q2022 公司期间费用率为 9.15%，同比下降 0.96 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 6.95%/2.12%/0.09%，同比分别变化-0.73/ -0.16/ -0.08 个百分点。 受疫情冲击影响较大，公司多种举措积极应对 2022 年上半年，公司北京、上海、山东、河南、江苏、广东等市场受疫情封控影响较为严重，物流受阻，餐饮行业和社交活动受到较大影响。公司积极开展华致酒行、华致名酒库加盟和异业客户开发等工作，华致酒行旗舰店相继落地深圳、青岛、郑州、福州、长沙、太原、包头、乌鲁木齐。上半年共计开展品鉴会 6,863场，其中荷花酒品鉴会 2,808 场、铁盖钓鱼台品鉴会 1,232 场、赖高淮品鉴会910 场、虎头汾酒品鉴会 582 场、习酒·窖藏 1988【琉金】品鉴会 422 场。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的不利影响，鉴于疫情受控进程尚未明朗，我们下调对公司 2022/2023/2024 年 EPS 的预测 15%/10%/8%至1.73/2.21/2.65 元。公司不断巩固深化与国内外知名酒厂及酒商的长期合作关系，发展零售网点并培育连锁门店客户，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,941 7,460 9,761 12,129 14,845 营业收入增长率 32.20% 50.97% 30.84% 24.27% 22.39% 净利润（百万元） 373 676 720 922 1,103 净利润增长率 16.82% 81.03% 6.65% 27.94% 19.71% EPS（元） 0.90 1.62 1.73 2.21 2.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.25% 19.79% 18.03% 19.32% 19.40% P/E 40 22 21 16 13 P/B 5.3 4.3 3.7 3.1 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-22 当前价：35.51 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.17 总市值(亿元)： 148.01 一年最低/最高(元)： 27.91/54.64 近 3 月换手率： 48.53% 股价相对走势 -22%5%32%59%85%08/2111/2102/2205/22华致酒行沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.35 -3.59 36.11 绝对 -7.69 0.53 23.78 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，不断开发定制酒新品——华致酒行（300755.SZ）2022 年一季报点评（2022-04-19） 业绩符合预告，产品 SKU 近 4000 种——华致酒行（300755.SZ）2021 年年报点评（2022-03-28） 业绩基本符合预期，深化线上业务布局——华致酒行（300755.SZ）2021 年年报业绩预告点评（2022-01-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华致酒行（300755.SZ） 表 1：公司 2Q2022 归母净利润同比减少 59.01% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2020 9777.84 10.26 0.23 9741.44 29.22 0.23 36.40 2Q2020 11564.78 3.07 0.28 8901.95 -12.71 0.21 2662.83 3Q2020 10697.11 18.63 0.26 10764.63 19.48 0.26 -67.52 4Q2020 5277.08 85.90 0.13 4828.73 71.44 0.12 448.35 1Q2021 19088.65 95.22 0.46 19065.72 95.72 0.46 22.93 2Q2021 17555.82 51.80 0.42 16787.76 88.59 0.40 768.05 3Q2021 21452.42 100.54 0.51 20574.76 91.13 0.49 877.65 4Q2021 9456.30 79.20 0.23 9326.06 93.14 0.22 130.25 1Q2022 24890.25 30.39 0.60 24433.50 28.15