纺织服装行业每周视点：海外品牌表现分化，出行相关需求呈现复苏

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明 海外品牌表现分化，出行相关需求呈现复苏 纺织服装行业每周视点｜2022.8.22 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 海外品牌近期发布中期业绩，不同品牌与细分品类表现存在差异，出行需求复苏带动箱包销售高增，新兴专业运动品牌表现仍超预期。具体来看：Footlocker FY2Q23 收入同比+15%，同时毛利率 31.7%好于预期，但考虑通胀、外汇等宏观因素压力与部分业务剥离，公司进一步下调全年收入指引；新兴运动品牌On 上半年收入超预期增长 66%，其中北美地区收入+102.5%，公司上调全年收入指引至 55%；新秀丽上半年收入增长+59%，同比 2019 年-28%，亚洲地区仍有待恢复，公司在手库存和广告营销充足，为接下来的旅行复苏做好准备。近期国内疫情多地散发，海南疫情下降趋势明确。建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、波司登、嘉益股份、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际、特步国际。 ▍Footlocker：FY2Q23 收入同比+15%，下调全年收入预期。FY2023Q2（对应2022/07/30 截止的季度）Footlocker 营收同比-9%至 20.65 亿美元（彭博一致预期 20.83 亿美元），上半年营收-4%至 42.40 亿美元；毛利率-3.41pcts 至 31.7%（彭博一致预期 29.26%），主要受产品降价上涨的推动，因为在去年消费环境异常有利的背景后，促销环境开始正常化，其次是供应链成本改善。公司指引全年收入-6%~-7%（之前：-4%~-6%的上端），主因通胀压力、外汇压力和团队销售业务（该业务为高中和大学运动员的团队提供鞋类，服装和设备）的剥离。毛利率预期改善。公司预计全年毛利 31.1%~31.2%（之前：30.6% ~ 30.8%），主要是由于更好的店铺使用率趋势和供应链成本被更高的降价部分抵消。 ▍On：上半年超预期增长+66%，提升全年收入预期。2022Q2 公司单季度营收2.92 亿瑞士法郎（彭博一致预期 2.40 亿瑞士法郎），分地区看，北美地区营收同比+102.5%，欧洲+17.5%，亚太地区+52.2%。同时公司上调全年收入预期至+55%，Q3 展望上，由于在 2022 年 H1 期内，2021 年工厂关闭带来的暂时性供应链短缺逐渐缓解，因此公司预计下半年将减少空运的使用，预计 2022Q3毛利率将面临-1.5~-2.0 pcts 的有限压力。 ▍新秀丽:上半年收入增长+59%，同比 2019 年-28%，亚洲地区仍有待恢复。2022H1 公司营收同比+59%至 12.7 亿美元（同比 19 年-28%），主要受世界大部分地区旅游需求增加的推动，特别是过去几个月的国际旅游需求。进一步剔除中国部分地区 Q2 疫情管控的影响，净销售额较 2019 年 -18.4%。目前公司在手库存和广告营销充足，公司存货同比+20%至 4.68 亿美元（同比 2019 年 -25%）。广告支出占净销售额同比+0.9pcts 至 4.6%，比去年增加了 2900 万美元，公司有选择性地增加了在旅游增长更快的市场的广告支出，为接下来的旅行复苏做好准备。 ▍国内跟踪：疫情多地散发，海南疫情下降趋势明确。目前国内多地疫情散发，海南省新增感染者数已从最高峰回落近半，下降趋势明确，6 个重点市县疫情发展趋势得到有效遏制。新疆日感染者数量仍处高位，波及范围持续缩小，形势趋于平稳，但部分地区连续报告非管控人员感染，提示社区存在隐匿传染源，乌鲁木齐、库尔勒静态管理措施延长三天。西藏疫情仍处于上升期，形势严峻。 ▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。 ▍投资策略：海外品牌近期发布中期业绩，FootlockerFY2Q23 收入同比+15%，同时毛利率 31.7%好于预期，但考虑通胀、外汇等宏观因素压力与部分业务剥离，公司进一步下调全年收入指引；新兴运动品牌 On 上半年收入超预期增长 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 纺织服装行业每周视点｜2022.8.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 66%，区中北美地区收入+102.5%，公司上调全年收入指引至 55%；新秀丽上半年收入增长+59%，同比 2019 年-28%，亚洲地区仍有待恢复，公司在手库存和广告营销充足，为接下来的旅行复苏做好准备。近期国内疫情多地散发，海南疫情下降趋势明确。综合来看，我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、波司登、嘉益股份、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际、特步国际。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 安踏体育 2020.HK 85.45 3.37 3.51 4.49 5.52 25 24 19 15 买入 李宁 2331.HK 69.10 1.82 2.29 2.94 3.67 38 30 24 19 买入 滔搏 6110.HK 6.31 0.46 0.55 0.50 0.57 14 11 13 11 买入 申洲国际 2313.HK 84.10 2.66 3.87 5.06 5.96 32 22 17 14 买入 华利集团 300979.SZ 58.94 2.37 2.92 3.49 4.17 25 20 17 14 买入 台华新材 603055.SH 12.64 0.53 0.64 0.96 1.34 24 20 13 9 买入 盛泰集团 605138.SH 11.94 0.52 0.74 0.93 1.16 23 16 13 10 买入 浙江自然 605080.SH 63.79 2.17 2.76 3.62 4.46 29 23 18 14 买入 伟星股份 002003.SZ 10.13 0.56 0.71 0.81 0.92 18 14 13 11 买入 嘉益股份 301004.SZ 30.00 0.82 1.26 1.65 2.20 37 24 18 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 19 日收盘价；安踏体育、李宁、滔搏、申洲国际收盘价与 EPS 为港元，其余公司为人民币 股票报告网 纺织服装行业每周视点｜2022.8.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 海外跟踪：Footlocker 下调全年预期，新秀丽受益出行复苏 Footlocker：FY2Q23 收入同比+15