2022年半年度报告点评：营收实现稳健增长，加大市场抢占力度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 用友网络(600588)公司点评报告 2022 年 08 月 20 日 [Table_Title] 营收实现稳健增长，加大市场抢占力度 ——用友网络(600588.SH)2022 年半年度报告点评 表 1：[Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 8 月 19 日收盘后发布《2022 年半年度报告》。 点评：  营业收入实现稳健增长，云服务业务增长态势良好 2022 年上半年，公司实现营业收入 35.37 亿元，同比增长 11.3%，其中，云服务与软件业务实现收入 35.11 亿元，同比增长 19.0%；金融服务业务实现收入 2581 万元，同比下降 88.6%。在云服务与软件业务收入中，云服务业务高速增长，实现收入 22.99 亿元，同比增长 52.6%，占营业收入的 65.0%；软件业务继续战略收缩，实现收入 12.12 亿元，同比下降 16.1%。截至 6 月 30日，公司合同负债实现 23.2 亿元，其中云业务相关合同负债实现 17.6 亿元，同比增长 41.4%；订阅相关合同负债实现 10.3 亿元，同比增长 57.5%。公司云服务业务 ARR 实现 16.8 亿元，同比增长 101.3%。截至 6 月 30 日，公司新增云服务付费客户数为 6.62 万家，云服务累计付费客户数为 50.45 万家。  归母净利润受到研发费用等因素影响，强投入奠定未来成长基石 上半年，归母净利润为-2.56 亿元，同比出现亏损主要由于去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司等子公司股权产生的投资收益等影响。扣非归母净利润为-2.06 亿元，主要系公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。上半年，公司研发投入13.17 亿元，同比增长 38.1%，占营业收入的 37.2%。公司对研发的持续加大投入尽管对当期利润业绩有一定影响，且研发投入对业绩释放具有一定的滞后性，但系公司的战略性投入，为公司业绩的未来增长打下坚实基础。  强化大型、超大型企业市场占位，中型企业市场渗透率不断提升 分客户类型看：1）在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入 23.62 亿元，同比增长 19.3%。上半年，公司千万以上项目签约金额实现同比增长 61%，信创国产替代项目累计签约超 350 家。2）在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入 5.01 亿元，同比增长 34.8%。3）在小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通继续聚焦数智财税和数智商业两大领域，实现云服务与软件业务收入 3.38 亿元，同比增长 55.7%。  盈利预测与投资建议 公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年的营业收入为 107.56、128.94、153.62 亿元，考虑到公司加大投入，下调归母净利润预测至 8.64、11.31、14.07 亿元，EPS 为 0.25、0.33、0.41 元/股，对应 PE 为 81.01、61.92、49.75 倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、销售等费用投入较多，净利润率偏低，采用 PS 估值法较为合理。公司过去三年的 PS 主要运行在 6-20 倍之间，考虑到目前市场的估值水平，下调公司 2022年的目标 PS 至 10 倍，对应的目标价为 31.32 元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复风险；云转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失风险；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 20.39 元/31.32 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 39.75 / 16.94 A 股流通股（百万股）： 3403.90 A 股总股本（百万股）： 3433.87 流通市值（百万元）： 69405.45 总市值（百万元）： 70016.63 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-用友网络(600588.SH)2021 年年度报告点评：加快推进云转型，云服务增长强劲》2022.03.21 《国元证券公司研究-用友网络(600588.SH)事件点评：完成非公开发行，引入多家知名机构》2022.01.26 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -53%-37%-21%-6%10%8/2011/192/185/208/19用友网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：用友网络过去 3 年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8528.44 8931.80 10756.45 12894.30 15362.28 收入同比(%) 0.22 4.73 20.43 19.88 19.14 归母净利润(百万元) 985.46 707.76 864.26 1130.76 1407.45 归母净利润同比(%) -16.70 -28.18 22.11 30.84 24.47 ROE(%) 13.05 10.13 6.76 8.41 9.86 每股收益(元) 0.29 0.21 0.25 0.33 0.41 市盈率(P/E) 71.05 98.93 81.01 61.92 49.75 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8792.19 7682.38 12950.35 13452.87 13870.51 营业收入 8528.44 8931.80 10756.45 12894.30 15362.28 现金 5604.88 4616.02 921