【NIFD季报】通胀高企，债市承压——2022Q2债券市场

债券市场NIFD季报主编:李扬彭兴韵周莉萍 张飞凤 孙铭伟2022 年 7 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 通胀高企，债市承压 摘 要 2022 年二季度，世界滞胀风险上升，主要经济体纷纷加息，货币政策趋向收紧。美联储自 2022 年 3 月正式开启加息周期，截至 6 月末已加息 3 次，并于 6 月 1 日启动缩表计划，预计每月将减持 475 亿美元资产；韩国和加拿大央行分别将其政策利率提高 125 个基点；英国央行自 2021 年底开始连续加息 5 次，共计 115 个基点，将政策利率提高至 1.25%；欧洲央行于 6 月初表示将于 7 月份开始加息 25 个基点，并从 7 月 1 日起停止净资产购买；而日本央行则表示仍将维持宽松的利率政策不变。 随着“稳增长”政策发力，2022 年二季度国内债券市场流动性较为宽松，利率中枢有所下行。债券总发行量同比持续增长，全市场净融资额同比大幅增长。积极财政政策靠前发力，地方政府债发行继续加速，各券种发行增速分化。“稳增长”政策效果显现，拉动债券市场存量规模同比增长，交易结算量同比显著增长，现券交易结算量也普遍增长。2022 年二季度，债券市场新增首次违约主体数同比下降，整体债券违约规模连续 4 个季度逐季下降，违约风险可控且有所改善。但房地产行业信用风险持续暴露，仍是违约重灾区，同时，国企、民企信用风险分化加剧，需警惕民营企业信用风险进一步扩散。 债券市场法制建设持续提速。2022 年二季度，《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，推动债券市场基础设施互联互通，发展统一的资本市场。政府工作报告中指出要“完善民营企业债券融资支持机制”，证监会、深交所推 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人：  彭兴韵 国家金融与发展实验室副主任  周莉萍 国家金融与发展实验室 高级研究员  张飞凤 中国社会科学院大学硕士研究生  孙铭伟 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 II 出一系列政策措施，进一步拓宽民营企业债券融资渠道，增强服务民营经济发展质效。沪深两市交易所修订发布多项审核业务指引，完善公司债券发行上市审核规则体系，持续推进全面深化公司债券发行注册制改革。央行、证监会、外汇局发布《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》，坚定深入推进中国债券市场制度型开放，构建高水平金融开放格局。二季度境外机构持有银行间市场债券规模同比、环比均表现为下降，境外机构连续 2 个季度减持人民币债券，尽管短期市场波动持续，但中国债市中长期配置价值仍在，外资持续增配人民币资产是大势所趋。 从经济基本面看，市场信心恢复较慢，经济循环速度明显放缓，叠加输入性通胀压力下原材料成本上升以及新冠疫情反弹扰动，后续经济复苏过程或较为脆弱。展望下半年，货币政策仍需维持稳健基调，通过总量和结构性工具来进行相机抉择，为经济复苏提供适应的金融环境。 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 ........................... 1 （一）主要经济体的货币政策及利率 ........................ 1 （二）我国央行货币政策及利率走势 ........................ 5 二、我国债券市场发展分析 ................................. 7 （一）债券市场发行、存量及交易 .......................... 7 （二）债券市场违约情况 ................................ 11 （三）债券市场法制建设 ................................ 13 （四）债券市场对外开放 ................................ 15 三、展望 ................................................ 17 1 一、主要国家货币政策及利率走势 （一）主要经济体的货币政策及利率 世界滞胀风险上升，主要经济体纷纷加息，货币政策趋向收紧。美联储自今年 3 月正式开启加息周期，截至 6 月末已经加息 3 次，分别提升联邦基金目标利率 25bp，50bp 和 75bp，将利率推升至 1.50%～1.75%的区间。同时，美联储亦于6 月 1 日启动缩表，计划每月减持 475 亿美元资产（包括 300 亿美元国债和 175亿美元抵押贷款支持证券 MBS），并预计在 9 月增加至每月减持 950 亿美元（600亿美元国债+350 亿美元 MBS）。与上一轮美联储紧缩货币政策周期相比，本轮加息步伐明显加快，其根本原因是快速上涨的通胀。 2022 年以来，美国 CPI（居民消费价格指数）月度同比涨幅均高于 7.5%，6月同比上涨高达 9.1%，创下四十年来新高；欧元区通胀急速上行，调和 CPI 由 1月份的 5.1%快速上涨至 6 月份的 8.6%，创 1997 年有该项统计以来新高；日本通胀水平创新高，6 月份除生鲜食品以外的居民消费价格指数（即核心 CPI）同比上涨 2.2%，连续三个月涨幅超过 2%（见图 1）。 在价格占比中，能源、交通运输和食品价格是推升本轮通胀的主要因素。而本轮国际通胀愈演愈烈的原因主要有以下三个方面：从需求端来看，新冠疫情后欧美国家采取超常规宽松货币政策。2020 年为应对新冠疫情，美欧等发达经济体出台了多项超宽松货币政策，实施量化宽松措施，大规模投放流动性。宽松的财政政策和货币政策，有效刺激了消费需求，但同时也推高了大宗商品价格，成为推升本轮通胀的重要因素。从供给端来看，新冠疫情对生产和物流造成干扰，影响全球产业链和供应链的正常运转，导致了更为严重的供需错配，进一步推升商品价格。最后是地缘政治冲突引发了短期能源和粮食供给压力。俄罗斯是全球重要能源、化肥、工业金属出口大国，是全球第二大原油和天然气生产国，乌克兰和俄罗斯均是世界重要的农业出口大国，乌克兰是全球小麦第五大和玉米第四大出口国，俄罗斯是全球小麦第二大和玉米第七大出口国。俄乌冲突导致原油、天然气和粮食等产品供应紧张，加之多国加强对农产品的出口管制，加剧了粮食危机，导致多种大宗商品价格一涨再涨。 2 图 1 主要发达经济体通胀水平（同比） 数据来源：Wind。 为面对棘手的治理通胀