关注超跌修复和出清拐点的介入机会

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 20 日 [Table_Stock] 600036.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 33.85 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (32%)(24%)(16%)(8%)0%8%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22招商银行上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (26.9) (5.2) (7.1) (31.5) 相对上证指数 (16.6) (4.6) (12.3) (25.5) 发行股数 (百万) 25,220 流通股 (%) 82 总市值 (人民币 百万) 853,692 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,557 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 香港中央结算(代理人)有限公司 18 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以 2022 年 8 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《招商银行:蛰伏,等待更好的招行》20220423 《招商银行:领先优势进一步扩大》20211023 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 : 股份制银行Ⅱ [Table_Anal yser] 证券分析师:林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300521060001 [Table_Titl e] 招商银行 关注超跌修复和出清拐点的介入机会 [Table_Summar y] 招行中报净利润同比增 13.5%,增速较 1 季度提升,中报盈利增长主要来自规模、拨备和税收贡献,公司盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍彰显公司作为行业龙头的强大实力。房地产风险对公司资产质量产生影响,去年下半年以来特别是断贷事件后,股价和估值反映的悲观预期趋于充分,随着房地产政策持续改善,公司房地产相关风险的确认以及相应客户及业务结构调整,前期的担忧将逐步化解,关注超跌修复和出清拐点的介入机会,维持增持评级。 支撑评级的要点  对于前期市场最为担忧房地产的问题,公司确认审慎、处臵积极:房地产不良持续暴露,存量风险积极出清,导致上半年公司资产质量指标略有上升。房地产不良贷款 112 亿元,不良率 2.82%,2 季度不良继续上升,增速略有下降。公司持续压降房地产相关业务规模,调整信贷投放结构,增加制造业等其他行业投放,这种战略调整在收入端影响亦逐步显现,如信托代销等收入的下降。  财富收入同比下降 8.13%,在平台化运营的模式下,代销产品线丰富,客户粘性高,2 季度降幅收窄。在绝对规模、市场压力和基数三重压制下,净手续费收入仅仅下降 2.2%。  二季度单季净息差 2.37%,环比下降 14bp,贷款结构、收益率和重定价以及存款定期共同压制下,存贷利差收窄,息差在行业中的绝对优势持续。 估值  我们维持公司 2022/2023 年 EPS 至 5.33/5.92 元,目前股价对应 2022/2023年 PB 为 1.03/0.87 倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险  房地产压力加剧、经济下行超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 290,482 331,253 362,843 404,518 447,726 变动 (%) 7.70 14.04 9.54 11.49 10.68 净利润 97,342 119,922 134,314 149,357 167,065 变动 (%) 4.82 23.20 12.00 11.20 11.86 净资产收益率(%) 16.00 17.49 17.22 16.53 15.72 每股收益(元) 3.86 4.76 5.33 5.92 6.62 市盈率 (倍) 8.77 7.12 6.36 5.72 5.11 市净率 (倍) 1.33 1.17 1.03 0.87 0.74 资料来源:公司公告,中银证券预测 2022 年 8 月 20 日 招商银行 2 中报摘要: 招商银行 2022 年中期归母净利润 694.2 亿元,同比增长 13.5%。净利息收入同比增长 8.4%,净手续费收入同比增长 2.2%,营业收入同比增长 6.1%,总资产较年初增长 9.4%,贷款较年初增长 10.2%,存款增长 17.7%,不良率 0.95%,拨备覆盖率 454.06%,核心一级资本充足率 12.32%。 招行中报净利润同比增 13.5%,增速较 1 季度提升,中报盈利增长主要来自规模、拨备和税收贡献,盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍优秀。第一,对于前期市场最为担忧房地产的问题,公司确认审慎、处臵积极:房地产不良持续暴露,存量风险积极出清,导致上半年公司资产质量指标略有上升。房地产不良贷款 112 亿元,不良率 2.82%,2 季度不良继续上升,增速略有下降。公司持续压降房地产相关业务规模,调整信贷投放结构,增加制造业等其他行业投放,这种战略调整在收入端影响亦逐步显现,如信托代销等收入的下降。第二,财富收入同比下降 8.13%,在平台化运营的模式下,代销产品线丰富,客户粘性高,2 季度降幅收窄。在绝对规模、市场压力和基数三重压制下,净手续费收入下降 2.2%。第三,净息差环比下降,贷款结构、收益率和重定价以及存款定期共同压制下,存贷利差收窄,息差绝对优势持续。 房地产风险对公司资产质量产生影响,去年下半年以来特别是断贷事件后,股价和估值反映悲观预期趋于充分,随着房地产政策持续改善,公司房地产相关风险的确认以及相应客户及业务结构调整,前期的担忧将逐步化解,关注超跌修复和出清拐点的介入机会。 1、2 季度净息差大幅下降,净息差绝对优势仍然突出 2 季度单季净息差 2.37%,环比下降 14bp。存贷利差收缩是主要原因,贷款收益率 4.55%,下降 13 bp,存款付息率 1.52%,环比上升 6bp。贷款来看,结构上对公和票据占比提升,重定价影响在 2 季度显现,对公贷款利息收入增速看,对公贷款收益率或下降较多。存款主要原因在于定期化。公司净息差绝对水平相比同业优势或仍突出。 息收入增长较好,上半年息收入同比增长 8.4%,2 季度单季度同比增长 6.8%。 2、规模增长提速,存款继续提速,贷款和债券投资提速 资产增速小幅提升,债券投资持续提速。按平均余额看,生息资产同比增长 10.5%,较上季度同比增速提升 0.2 个百分点。贷款同比增长 9.1%,增速提升 0.1 个百分点,债券投资 19.7%,增速继续提升2.1 个百分点。2 季度环比增速看,债券投资亦环比增长 4.99%。 负债端存款增长是

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金融
2022-08-20
中银证券
林媛媛
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