2022年半年报点评：闸片需求触底，打造碳基复材第二成长曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 17 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 29.95 元 天宜上佳（688033） 轨 交设备 目标价： 38.50 元（6 个月） 闸片需求触底，打造碳基复材第二成长曲线 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.50 流通 A 股(亿股) 4.50 52 周内股价区间(元) 13.10-34.96 总市值(亿元) 134.75 总资产(亿元) 40.59 每股净资产(元) 5.93 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布 2022半年报，2022H1实现营收 4.0亿元，同比增长 80.6%；归母净利润 0.7亿元，同比增长 28.1%。Q2单季度看，实现营收 2.3亿元，同比增长 55.3%，环比增长 32.4%；归母净利润 0.4 亿元，同比减少 17.6%，环比增长 10.9%。上半年收入与利润保持高增长，Q2 单季度业绩环比改善。  受疫情影响，粉末冶金闸片业务大幅下滑；碳基复材需求旺盛，带动营收高速增长。上半年国内重点城市疫情接连出现大规模疫情，列车开行量受到严重影响，铁路旅客运输量大幅下降，公司粉末冶金闸片产品作为高铁车辆运营耗材，需求大幅下滑，2022H1营收仅 0.8亿元，同比下降 61.3%。受益于光伏行业需求增长，碳基复材需求旺盛，公司产能持续释放，碳基复材业务营收快速增长，2022H1 营收 2.6亿元，是去年同期的 126.5倍，营收贡献超过 65.6%，已超过粉末冶金闸片，成为公司第一大业务板块。  产品结构调整略降低公司综合毛利率，盈力水平仍保持高位。2022H1，公司综合毛利率为 55.2%，同比减少 13.2个百分点，主要系毛利率相对较高的粉末冶金闸片业务（2022H1毛利率为 65.6%）营收占比下降，碳基复材（2022H1 毛利率为 56.7%）营收占比上升；2022H1，公司期间费用率为 29.4%，同比下降8.2个百分点；净利率为 19.0%，同比下降 5.8个百分点。总体来说，尽管受粉末冶金闸片业务下滑影响，公司盈利能力略有下降，但仍保持高位；随着粉末冶金闸片业务摆脱疫情干扰，碳基复材产能规模持续扩大，预计公司盈利水平将逐步回升。  深度拓展碳基复材、树脂基碳纤维复材业务，打造绿能新材料平台型公司。1）在碳基复材方面，公司已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家光伏硅片制造商正式供货，另有 5 家光伏硅片企业正在试验中，产品认证工作进展顺利；随着新建 2000吨热场项目产能逐步释放，碳基复材板块将带动公司业绩持续增长。2）在碳陶复材领域，公司碳陶制动盘实现重大技术突破，2022H1，已与 2家汽车厂商签署战略合作协议，与 5家汽车厂商签订保密/合作协议，完成 4家汽车厂商样件交付，预计 2023年碳陶刹车盘有望开启量产供应。3）在树脂基碳纤维复材方面，科研创新与市场开发并进，正处于业务开拓阶段，未来发展空间较广阔。  航空大型结构件产能落地，为公司业绩增长提供新动能。公司子公司瑞合科技是一家高精度飞机零部件研发制造企业，为主机厂提供机身框类、大梁、翼梁、翼肋、桁条等主要零部件。目前，公司已成为中电科下属两大研究所和中航工业旗下两大主机厂合格供应商，并和兵器集团签订喉衬协议，随着公司在成都航空产业园新设的航空结构件柔性生产线在今年底实现全部产能落地，将为公司贡献新的增长动能。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.24、4.95、6.48 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 55%，给予公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 38.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：碳基复材投产不及预期、新市场开拓不及预期、并购企业业绩实现不及承诺的风险、疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 671.26 1130.75 1693.45 2216.77 增长率 61.68% 68.45% 49.76% 30.90% 归属母公司净利润（百万元） 174.97 323.74 495.38 647.83 增长率 53.05% 85.03% 53.02% 30.78% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.72 1.10 1.44 净资产收益率 ROE 6.81% 11.04% 14.73% 16.56% PE 77 42 27 21 PB 5.21 4.69 4.08 3.50 数据来源：Wind，西南证券 38854 天 宜上佳（688033） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 轨交闸片领军企业，新材料多业务协调发展 ...................................................................................................................................... 1 1.1 轨交闸片领军企业，碳基复材打造第二成长极.......................................................................................................................... 1 1.2 碳基复材贡献业绩增量，利润重回增长趋势 .............................................................................................................................. 2 1.3 股权结构清晰稳定，管理层行业经验丰富 .................................................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ..................................................................................................................