德业股份2022年中报点评：储能及微逆高速增长，出货盈利超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 德业股份 2022 年中报点评：储能及微逆高速增长，出货盈利超市场预期 2022 年 08 月 18 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 374.00 一年最低/最高价 174.34/376.19 市净率(倍) 30.96 流通 A 股市值(百万元) 30,382.94 总市值(百万元) 89,361.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.08 资产负债率(%,LF) 49.86 总股本(百万股) 238.93 流通 A 股(百万股) 81.24 相关研究 《德业股份(605117)：德业股份半年报业绩预告点评：逆变器业务高速增长，微逆储能并翼双飞》 2022-07-15 《德业股份(605117)：逆变器业务成中流砥柱，迎光伏+储能迅猛增长》 2022-06-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,168 6,247 10,941 17,444 同比 38% 50% 75% 59% 归属母公司净利润（百万元） 579 1,237 2,515 4,160 同比 51% 114% 103% 65% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.42 5.18 10.53 17.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 154.46 72.22 35.52 21.48 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营业收入 23.73 亿元，同比增长 23.26%；实现利润总额 5.21 亿元，同比增长 103.20%；实现归属母公司净利润 4.5 亿元，同比增长 100.41%。其中 2022Q2 实现营业收入 15.32 亿元，同比增长 44.44%，环比增长 82.16%；实现归属母公司净利润 3.18 亿元，同比增长 155.62%，环比增长 140.95%。2022H1 毛利率为 27.43%，同比增长 6.67pct，归母净利率为 18.98%，同比增长 7.31pct；2022Q2 归母净利率 20.78%，同比增长 9.04pct，环比增长 5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。 ◼ 微逆引领光伏逆变器增长。2022H1 逆变器业务实现营收 11.5 亿元，占比49%，利润占比 80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。其中组串/微逆实现营收 3.1/2.1 亿元，同增 91%/462%，出货 11.4/20.1 万台，同增 67%/437%。其中 2022Q2 分别实现营收 1.9/1.7 亿元，出货 8/16 万台，环增 135%/300%，毛利率分别为 36.94%/36.22%，环比提升 2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为 2400/1060 元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1 巴西出货占比达 80%，我们预计 2022 年组串出货 25 万台，同比微增，微逆出货达 65 万台，翻 6-7 倍增长，2022Q4 进军微逆最大市场美国，我们预计 2023 年公司微逆出货继续翻倍增长。 ◼ 储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1 公司储能业务实现营收 6.16 亿元，出货 7.85 万台，同增 200%，其中 2022Q2 实现营收 4.5 亿元，出货约 5.2 万台，环增 90%+，单台售价约 8600 元，环增 35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率 45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2 随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计 2022 年出货 30万台，翻 3-4 倍增长，同时 2022H2 公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023 年或达百亿产值产能。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 12.4/25.2/41.6 亿元（前值为 9.7/17.6/26.5 亿元），同增 114%/103%/65%。我们给予公司 2023 年 50倍 PE，对应目标价 526.5 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 -23%0%23%46%69%92%115%138%161%184%207%2021/8/182021/12/172022/4/172022/8/16德业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 图表目录 图 1： 2022H1 收入 23.73 亿元，同比+23.26%（亿元，%） ............................................................ 3 图 2： 2022H1 归母净利润 4.5 亿元，同比+100.41%（亿元，%） .................................................. 3 图 3： 2022Q2 收入 15.32 亿元，同比+44.44%（亿元，%） ............................................................ 3 图 4： 2022Q2 归母净利润 3.18 亿元，同比+155.62%（亿元，%） ................................................ 3 图 5： 2022H1 毛利率、净利率同比+6.67、+7.31pct（%） .............................................................. 4 图 6： 2022Q2 毛利率、净利率同比+7.22、+9.04pct（%） .............................................................. 4 图 7： 2022H1 德业股份各业务营收占比 ...........