Q2单季度毛利率环比提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2 单季度毛利率环比提升 ■事件：公牛集团公布2022 年中报。公司2022H1 实现收入68.4 亿元，YoY+17.5%；实现业绩 15.1 亿元，YoY+6.1%。经折算，Q2 单季度实现收入 37.6 亿元，YoY+15.8%；实现业绩 8.7 亿元，YoY+6.4%。在多元化业务拉动下，公牛 Q2收入继续保持快速增长态势。公司较好地展现了成本抗压能力，Q2 单季度盈利能力环比 Q1 显著提升。展望下半年，原材料价格呈现下降趋势，公司业绩弹性有望逐步释放。 ■公牛 Q2 单季度收入维持快速增长态势：公牛 2022Q2 单季度收入 YoY+15.8%，相比 2019Q2 增长 36.9%（Q1 为 38.4%）。公司收入保持快速增长，分业务来看：1）转换器产品持续升级，新能源电连接业务打开成长空间。2022H1 公司电连接业务收入 YoY+12%。公牛推出“插座+台灯”、“轨道插座”等创新产品，不断丰富新能源汽车充电枪、充电桩的 SKU。2）公司不断扩充产品矩阵，加强渠道专卖化、综合化建设，智能电工照明业务竞争力不断提升。在地产景气较弱的背景下，2022H1 公司智能电工照明业务收入 YoY+24%，其中墙开插座/LED 照明/其他产品收入 YoY+14%/+38%/+61%。公牛在转换器新国标过程中实现了份额的快速提升。家用插头插座新国标将于 2022 年 11 月 1 日起正式实施，我们认为公司有望把握插头插座新国标机遇，强化在墙开插座市场的竞争地位。3）数码配件业务保持稳定增长，公司推出智能快充产品，挖掘户外便携储能机遇，2022H1 数码配件业务收入 YoY+16%。 ■公牛 Q2 单季度毛利率环比提升，原材料价格回落有望提振公司毛利率：公牛2022Q2 单季度毛利率为 37.1%，环比 2022Q1 +2.7pct，同比 2021Q2 -0.1pct。Q2单季度毛利率环比提升，我们认为主要因为公司具有较强的议价能力，在原材料价格维持高位的背景下对价格进行了调整。展望下半年，我们认为公司毛利率有望受益于原材料价格的下降。公司主要原材料铜的价格 2022Q3（截至 8 月15 日）环比 2022Q2 下降 19%，同比 2021Q3 下降 18%（LME 三个月铜期货收盘价）；塑料价格环比 2022Q2 下降 7%，同比 2021Q3 下降 12%（中塑指数）。 ■公牛加大费用投放力度，Q2 单季度归母净利率同比有所下降：公牛 2022Q2归母净利率为 23.0%，同比-2.1pct，扣非净利率为 21.6%，同比-1.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为公司积极推进渠道变革，推动多品类协同销售，销售费用投放力度加大，2022Q2 销售费用率同比+1.2pct。2022H1 公牛市场推广费用率同比+0.6pct，战略咨询费用率同比+0.3pct。 ■公牛 Q2 经营活动净现金流同比略有减少：公牛 2022Q2 经营活动现金流量净额为 7.1 亿元，同比-5.3 亿元。我们认为可能因为公司业务线不断丰富，新业务库存周转率低于传统业务。公司 2022Q2 存货为 14.3 亿元，同比+3.4 亿元。 ■投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2024 年 EPS 各为 5.55/6.27/7.03 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,051.1 12,384.9 14,391.5 16,110.7 17,994.4 净利润 2,313.4 2,780.4 3,334.6 3,769.5 4,223.7 每股收益(元) 3.85 4.63 5.55 6.27 7.03 每股净资产(元) 15.20 17.89 20.68 23.69 27.06 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 37.1 30.9 25.8 22.8 20.3 市净率(倍) 9.4 8.0 6.9 6.0 5.3 净利润率 23.0% 22.4% 23.2% 23.4% 23.5% 净资产收益率 25.3% 25.8% 26.8% 26.5% 26.0% 股息收益率 1.4% 1.7% 2.0% 2.3% 2.6% ROIC 59.8% 98.6% 45.9% 47.1% 54.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 08 月 18 日 公牛集团（603195.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 照明设备 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 180 元 股价（2022-08-17） 142.88 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 85,892.66 流通市值（百万元） 10,645.00 总股本（百万股） 601.15 流通股本（百万股） 74.50 12 个月价格区间 125.00/186.61 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.26 -6.5 -13.18 绝对收益 -5.72 0.14 -19.99 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 公牛集团：Q1 单季度毛利率环比提升/张立聪 2022-04-26 公牛集团：发布股份回购方案及股权激励计划/张立聪 2022-04-12 公牛集团：Q4 单季度收入增速环比 Q3 提升/张立聪 2022-03-12 公牛集团：Q3 单季度盈利能力保持稳定/张立聪 2021-10-28 公牛集团：成本抗压能力较强，Q2 单季度业绩快速增长/张立聪 2021-08-17 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2021-082021-122022-04公牛集团 沪深300 2 公司快报/公牛集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营业收入 YoY -1 19 16 87 19 5 16 20 16 归母净利 YoY -5 16 30 256 29 -1 -20 6 6 扣非归母净利 YoY -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 销售毛利率 38 42 42 3