靓丽成绩兑现，订单充足全年可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 60.44 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 11.67 已上市流通 A 股(亿股) 1.46 总市值(亿元) 705.33 年内股价最高最低(元) 94.02/56.08 沪深 300 指数 4217 创业板指 2778 相关报告 1.《Q2 业绩超预期，产销两旺共促增长-华 利 集 团 1H22 业 绩 快 报 点 ... 》，2022.7.28 2.《华利集团 1Q22 业绩点评-头部客户增 长 强 劲 ， 疫 情 不 改 全 年 预 期 》，2022.4.28 3.《短期影响无虞，产能扩张可期-华利集团 2021 年报点评》，2022.4.8 4.《华利集 团 3Q21 业绩点评-淡季不淡，加速增长》，2021.11.1 5.《华利集团 1H21 业绩点评-订单结构持 续 优 化 ， 量 价 齐 升 驱 动 增 长 》，2021.8.20 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 靓丽成绩兑现，订单充足全年可期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,931 17,470 21,062 25,698 31,000 营业收入增长率 -8.14% 25.40% 20.56% 22.01% 20.63% 归母净利润(百万元) 1,879 2,768 3,519 4,389 5,318 归母净利润增长率 3.16% 47.34% 27.15% 24.72% 21.16% 摊薄每股收益(元) 1.789 2.372 3.016 3.761 4.557 每股经营性现金流净额 2.45 2.08 3.19 3.98 4.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.72% 25.33% 26.99% 28.01% 28.19% P/E 0.00 37.55 20.04 16.07 13.26 P/B 0.00 9.51 5.41 4.50 3.74 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司 8.17 发布 1H22 业绩，实现收入 98.99 亿元，同增 20.8%（剔除汇率变动同增 20.1%）；实现归母净利 15.62 亿元，同增 21.0%（剔除汇率变动同增 20.3%）。其中单 Q2 实现收入 57.75 亿元，同增 28.6%，实现归母净利 9.14 亿元，同增 28.0%，与此前业绩快报披露一致。 经营分析  量价齐升共促增长，与核心客户合作稳固。分量价，1H22 公司合计销售运动鞋 1.15 亿双，同增 13.27%，其中 Q2 销量约 0.64 亿双，同比增长约19%、环比增长约 25%；美元口径上半年 ASP 同增约 6.9%，主要来自核心客户订单结构改善。分客户，Nike/Deckers/VF 预计分别贡献 5.6/3.2/2.9 亿美元收入，分别同增约 30%/21%/19%；Puma、UA 表现相对平缓主要系公司产能优先向头部客户倾斜，预计随着产能释放将加速增长。  Q2 毛利率环比改善，净利率保持稳定。1H22 公司毛利率为 26.3%（-1.8pct），其中单 Q2 毛利率为 26.8%，同比下滑 1.13pct 主要系新工厂尚处在爬坡期，效率拖累整体表现；但得益于疫情好转、开工节奏顺畅，Q2 毛利率环比 Q1 已改善 1.16pct。公司积极加强自动化、人效提升部分冲淡毛利率下滑影响，1H22 净利率为 15.78%，保持稳定。  计算方式变更导致存货周转有所放缓。1H22 公司存货周转天数为 69.5 天，同比增加 45.8 天主要系存货计算方式从按数量计算变为按金额计算，其次由于 1Q22 运输受阻、部分订单延迟交付，相同口径下存货周转略有放缓。 投资建议  继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，维持此前预测，预计 22-24 年归母净利分别为 35.19/43.89/53.18 亿元，分别同增27.15%/24.72%/21.16%，对应 PE 分别为 20/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示  越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。 05010015020025030035040045056.0863.871.5279.2486.96210818211118220218220518人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华利集团 沪深300 2022 年 08 月 18 日 消费升级与娱乐研究中心 华利集团 (300979.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、事件：Q2 业绩同增 28%，亮眼成绩兑现 公司 8.17 发布 1H22 业绩，实现收入 98.99 亿元，同增 20.8%（剔除汇率变动同增 20.1%）；实现归母净利 15.62 亿元，同增 21.0%（剔除汇率变动同增 20.3%）。其中单 Q2 实现收入 57.75 亿元，同增 28.6%，实现归母净利9.14 亿元，同增 28.0%，与此前业绩快报披露一致。 图表 1：公司营收及增速（亿元，%） 图表 2：公司归母净利及增速（亿元，%） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2、收入端：量价齐升共促增长，与核心客户合作稳固 量价拆分：量价齐升共促增长，订单结构改善。量：公司 1H22 合计销售运动鞋 1.15 亿双，同比增长 13.27%，其中单 Q2 销量约 0.64 亿双，同比增长约 19%，环比增长约 25%。价：美元口径下，上半年 ASP 月同比提升约6.89%，主要来自核心客户订单结构改善。 按产品拆分：运动休闲、户外品类需求恢复，凉拖鞋收缩。1H22 运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉拖鞋分别实现营收 84.16 亿元（+26.48%）/6.73 亿元（+10.55%）/7.92 亿元（-13.40%）。随着疫情好转，消费者参与运动、户外活动市场增加，对休闲运动鞋、户外鞋靴需求稳步提升。 按客户拆分：与核心客户合作稳固。若剔除汇率变动影响，头部 5 大客户中 Nike/Deckers/VF 预计分别贡献 5.6/3.2/2.9 亿美元收入，分别同增约30%/21%/19%；Puma、UA 增长相对平缓，主要系公司产能资源优先向头部客户倾斜，预计伴随着产能逐渐释放，这两个品牌订单将加速增长。 产能端：产能稳步扩充，明年新工厂陆续投产有望促进订单增长。1H22公司总产能达 1.16 亿双（+15.25%），实际产量 1.10 亿双（+13.09%），产能利用率为 95.10%，略低于去年同期主要系今年 Q1 疫情叠加春节导致开工延误，以及 Q2 新工厂投入运营，效率尚未达到最优水平。明年上半年越南三个工厂以及印尼一期工厂预计陆续开始投产，有望解决此前产能瓶颈问题。 3、毛利率略有承压，营运状况