业务模式导致上半年业绩承压，下半年或迎来项目交付高峰

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月17日买 入普联软件（300996.SZ）业务模式导致上半年业绩承压，下半年或迎来项目交付高峰核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：张伦可021-617610670755-81982651xiongli1@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980519030002S0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.62 元总市值/流通市值4458/2656 百万元52 周最高价/最低价47.88/19.95 元近 3 个月日均成交额56.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普联软件（300996.SZ）-全年实现利润高增长，建造业务空间全面打开》 ——2022-03-31《普联软件-300996-深度报告：集团信息化领导者，赋能国企数字化转型》 ——2022-01-25业务模式导致上半年业绩承压，下半年公司或迎来项目交付高峰。公司 2022年上半年实现营业收入 1.62 亿元，同比+17.61%；实现归母净利润 943 万元，同比-69.53%。上半年公司产生股权激励费用为 1317 万元，还原股权激励费用影响（公司于去年 9 月首次颁发股权激励计划，去年上半年无相关费用），上半年归母净利润为 2260 万元，去年同期为 3096 万元，同比-27%。2022 年上半年公司归母净利润的同比下滑，主要由于公司积极开拓布局建筑行业ERP 业务，部分项目研发及人员投入费用前置，叠加公司业务模式为服务超大型央企，往年收入的 60-70%确认在四季度。单二季度，公司实现营业收入1.13 亿元，同比+11.56%; 实现归母净利润 2118 万元，同比-23.94%。由于公司服务客户群体为超大型国企央企客户，二季度上海、北京等城市疫情一定程度上影响到公司的项目实施和交付。公司毛利率维持在较高水平，研发费用增速快体现公司不断开拓新业务的战略信心。2022 年上半年公司毛利率为 50%。费用端来看，销售费用同比+22.92%；管理费用同比+97.6%，主要系股权激励费用增加所致；研发费用同比+154.19%，主要由于公司加大研发投入力度，积极把握市场机遇，快速形成世界一流财务体系解决方案和建筑行业 ERP 解决方案，优化产品布局。截至 6 月底，公司人员总数增加至 2100 余人，21 年底公司人数为 1734 人，增速约 21.1%，我们认为公司人员增长也是未来收入的前置指标。政策加速推动国企数字化建设，市场空间广阔。2022 年 3 月，国资委印发《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，明确指出财务管理是企业管理的中心环节，要求中央企业以数字技术与财务管理深度融合为抓手，将司库体系建设作为促进财务管理数字化转型升级的切入点，重构内部资金等金融资源管理体系，加快构建世界一流财务管理体系。普联长期服务于国内大型集团企业，对客户的行业特点、管理模式和业务流程等有长期深入的了解；现有资金司库等产品，有望充分受益国企数字化建设。风险提示：宏观经济形势波动风险、国企数字化建设政策推进不及预期、人力成本上升等风险。投资建议：维持 “买入”评级。预计 2022-2024 年归母净利润为1.89/2.69/3.83 亿 元 ， 同 比 增 速 38.4%/35.2%/33.0% ； 摊 薄EPS=1.34/1.91/2.71 元，当前股价对应 PE=23.9/16.8/11.8x。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)422.1581.9805.31,089.11,448.4(+/-%)14.8%37.9%38.4%35.2%33.0%净利润(百万元)83.4138.6189.0268.7382.6(+/-%)41.9%66.2%36.4%42.1%42.4%每股收益（元）1.260.981.341.912.71EBITMargin32.4%35.1%24.0%25.4%27.3%净资产收益率（ROE）20.5%15.0%17.5%20.7%23.8%市盈率（PE）25.432.623.916.811.8EV/EBITDA16.022.724.517.412.4市净率（PB）5.24.94.23.52.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：普联软件营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普联软件单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：普联软件归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普联软件单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物84372381499679营业收入42258280510891448应收款项215250397537714营业成本239312411549724存货净额42436891120营业税金及附加345710其他流动资产87162229销售费用1315192230流动资产合计4861025121715031897管理费用3047177233290固定资产68152331财务费用(0)(1)(6)(7)(9)无形资产及其他04443投资收益211111投资性房地产4280808080资产减值及公允价值变动03000长期股权投资89999其他收入(50)(71)000资产总计5421126132416192020营业利润89148200285405短期借款及交易性金融负债10000营业外净收支(0)(0)(0)(0)(0)应付款项956172330利润总额89148200284405其他流动负债124132214284368所得税费用612142028流动负债合计134188231306398少数股东损益0(2)(3)(4)(6)长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润83139189269383其他长期负债010152025长期负债合计010152025现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计134198246327423净利润83139189269383少数股东权益031(3)(8)资产减值准备(2)2211股东权益408925107712951604折旧摊销44123负债和股东权益总计5421126132416192020公允价值变动损失(0)(3)000财务费用(0)(1)(6)(7)(9)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变