主业稳步增长，语义智能+行业的拓展持续落地

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ● 计算机行业 2022 年 8 月 16 日 [table_main]自营 公司点评报告模板 主业稳步增长，语义智能+行业的拓展持续落地 拓尔思（300229.SZ） 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布 2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业总收入 4.25 亿元，同比增长 8.53%；实现归属母公司净利润 0.75 亿元，同比增长 36.19%；实现扣非归母净利润 0.46 亿，同比增长 0.27%。  毛利率显著提升，持续加大研发投入力度。 2022 年上半年公司营收同比增长 8.53%，其中人工智能软件产品和服务营收较上年同期大幅增长 88.99%，大数据软件产品及服务营业收入较上年同期下降 5.32%，主要是新冠疫情对项目交付带来挑战，但公司所处行业受国家“十四五”规划开局、大力发展数字经济、建设网络强国和加强数据安全等政策的驱动，凸显出良好的发展机遇。 公司 2022 年上半年毛利率为 67.95%，去年同期为 60.64%，近两年毛利率呈持续提升态势。期间费用率为 54.57%，相比去年同期增加7.85pcts，主要是财务费用和研发费用增长较多。财务费用率 4.64%，相比去年同期增加 4.20pcts，由确认可转债利息费用所致。研发费用率 14.88%，相比去年同期增加 3.05pcts。公司聚焦主业持续加大自主研发投入力度，2022 年上半年公司研发投入 1.23 亿，同比增长16.12%，研发投入占营业收入比例为 28.97%，2021 年末为 20.30%。  聚焦“智数安”，持续开拓政企客户云服务市场。公司自 2021 年起全面聚焦主业，主营业务分三大块：人工智能产品及服务、大数据产品及服务和数据安全产品及服务。三大主业均基于公司长久以来自主可控的研发优势，厚积薄发。因公司人工智能和大数据核心技术具有跨行业/领域的通用普适性，业务得以应用在政府部门、金融、制造、能源、互联网和传媒、公共安全等多个行业专用业务场景；数据安全、网络舆情监测、金融科技、数字政府、媒体融合等多领域持续落地拓展。目前公司企业级客户超过 8000 家，保证业务收入持续攀升，公司也在由大 B、大 G 向小 B、小 G，未来 toC 的商业拓展上逐步发力。公司技术产品的交付部署模式包括私有云、混合云和公有云等模式或多模式的融合，以“软件产品+数据服务”满足客户从通用到个性的全栈需求。  布局元宇宙，推进完善“智能虚拟人”业务模式；进军机器人，与小鹏共同探索应用场景。语义智能是元宇宙及虚拟人最终能够代替人工的技术底座，公司为客户提供的多种产品实际已扮演着具备专业知识的“智能虚拟人”角色，公司将在已有业务模式的基础上，持续完善“智能虚拟人”业务模式，公司元宇宙产品线专属商标品牌“拓宇宙”注册成功。公司数字经济研究院成立了机器人研究中心，正在和优必选公司、小鹏公司等相关企业，在人形机器人的各种应用场景，进行共同研究和探索。  投资建议 公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A 股 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）80927628 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 [table_marketdata] 市场数据 时间 2022.8.15 A 股收盘价(元) 14.66 A 股一年内最高价(元) 14.66 A 股一年内最低价(元) 8.54 上证指数 3,276.09 市盈率（TTM） 41.23 总股本（百万股） 714.77 实际流通 A 股(百万股) 713.36 限售的流通 A 股(百万股) 1.40 流通 A 股市值(亿元) 104.58 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 稀缺的人工智能标的。数据安全产业将撑起网络安全新的空间，公司结合语义智能和大数据技术的网络安全业务迎来新的发展机遇。在“智数安”主业战略下，业务模式从销售解决方案、软件的私有化部署，全面转向 SaaS、DaaS、KaaS 模式，加速云和智能数据服务升级，不断提升语义智能的技术壁垒。同时以“虚拟人+”场景为突破口，开发虚拟数字人 SaaS 平台，积极布局研究下一代互联网应用。我们认为公司基于多年技术积淀，在数字经济和元宇宙领域具备独特技术优势，未来主营业务将继续保持较好的增长态势。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.03\3.77\4.94 亿，EPS 分别为0.42\0.53\0.69 元，对应 PE 为 33.96\27.35\20.88。维持“推荐”评级。  风险提示 行业竞争加剧的风险;产品研发未及预期；Saas 模式推广不及预期；政府支出及下游景气度不达预期的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1028.71 1273.54 1562.64 1875.16 增长率% -21.4% 23.8% 22.7% 20.0% 归母净利润（百万元） 245.75 303.48 376.82 493.71 增长率% -23.0% 23.5% 24.2% 31.0% 每股收益 EPS(元) 0.34 0.42 0.53 0.69 PE 30.10 33.96 27.35 20.88 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图 1：营业收入及同比增速预测 图 2：归母净利润及同比增速预测 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 3：毛利率及净利率变动情况 图 4：期间费用率变动情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 5：PE—Bands 图 6：PB—Bands 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 财务预测表 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1028.