2022年8月MLF、OMO利率下调点评：政策性降息超预期，债市顺风

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率政策性降息超预期，债市顺风——2022 年 8 月 MLF、OMO 利率下调点评2022 年 8 月 15 日宏观利率/点评报告本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com张治 CFA执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com主要观点通胀和主要经济体货币紧缩背景下，此次政策性降息超出市场预期。5月 LPR 非对称调降以来，市场对政策性降息预期并不高。一是国内通胀存在回升压力，尤其是 7 月通胀数据预示未来 5 个月 CPI 回升至 3%的概率进一步提升。二是主要经济体货币政策处于紧缩通道，对我国降息降准等强力货币政策工具存在制约。三是当前金融市场资金空转现象已经引发央行关注。四是近期央行货币政策表态并未给出降息的预示，甚至在二季度货币政策执行报告中继续强调关注通胀及内外部均衡问题。基于上述因素，此次政策性降息操作大超市场预期。经济金融数据疲弱、微观主体信心不足、地产风波以及基建空间有限的情况下，降息又是必要的。7 月经济数据显示经济弱态延续，房地产投资降幅扩大，消费复苏放缓，制造业投资虽有韧性但拉动不足，唯一支撑还是基建，但基建三季度发力过后空间可能有限。7 月就业情况虽有恢复但不及去年同期，叠加楼市交付问题，房地产销售端、投资端增速依然存在降幅扩大的压力。同时，7 月金融数据下降也是超预期的，需要关注居民资产负债表衰退风险。综上，目前经济短期下行和中期下行形成共振的可能性提升。因此，当前降低 MLF 利率，并以此带动 LPR 下行，进而提振宽信用，对于遏制经济负向反馈具有积极意义。政策利率下降能缓解资金利率收敛预期吗？随着财政因素对资金面影响消退，央行重新获得资金投放的主导权，政策利率有望通过公开市场操作影响银行负债成本。此次政策利率下行后，无论是 DR007 和 7 天逆回购利率之差，还是同业存单和 MLF 利率之差仍处于高位，因此政策利率调降并不意味着资金利率向政策利率回归趋势的改变。杠杆策略可能逐渐变得不太友好但短期仍可维持。市场启示：MLF 降息超预期，债市顺风。MLF 利率下调的最终目的是调降 LPR，而 LPR 调降对于信贷会有短期刺激。从上半年的经济金融数据中可以看出，融资回暖能否持续受多重因素影响，单纯的政策降息和 LPR下调并非决定宽信用的唯一因素。中期看，微观主体信心恢复、地产危机化解尚需时日，货币政策仍将保持宽松，债市依然顺风。短期看，资金面宽松延续，市场仍然欠配，沿曲线寻找机会大概率推动期限利差回归，长端收益率可能顺势下行。需要关注的是，回溯历史，MLF 利率下调后，10年国债收益率往往快速回落后短暂反弹。今日 MLF 利率下调后，10 年国债收益率收于 2.6582%，大幅回落 7.65bp，需要警惕未来几个交易日可能面临的反弹可能。风险提示：（1）稳增长增量政策超预期推出可能带动融资持续走升，对债市形成压力。（2）疫情超预期恶化或者好转。证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.事件回顾.........................................................................................................................................................................32.事件解读.........................................................................................................................................................................33.市场启示.........................................................................................................................................................................44.风险提示.........................................................................................................................................................................5图表目录图 1：CPI 走势（%）..........................................................................................................................................................3图 2：银行间质押式回购成交量创新高（亿元，%）.....................................................................................................3图 3：M2 与社融增速差（%）.......................................................................................................................................... 4图 4：1 年期 MLF 利率及 LPR 走势（%）..................................................................................................................... 4图 5：DR007 及 7 天逆回购利率（%）............................................................................................................................ 5图 6：同业存单及 MLF 利率（%）.................................................................................................................................. 5证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明31. 事件回顾2022 年 8 月 15 日，央行开展 4000 亿元 1 年期