2022中报点评：费用控制良好，移动协同和数据安全启动新增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月15日买 入启明星辰（002439.SZ）——2022 中报点评费用控制良好，移动协同和数据安全启动新增长核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.60 元总市值/流通市值18581/14190 百万元52 周最高价/最低价31.10/15.66 元近 3 个月日均成交额229.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《启明星辰（002439.SZ）-中国移动入股，双方场景化创新可期》——2022-06-19《启明星辰（002439.SZ）——2022 年年报点评-数据安全快速增长，22 年依然保持较高目标》 ——2022-04-08《启明星辰-002439-2021 三季报点评：业绩稳定增长，新安全不断突破》 ——2021-11-01《启明星辰-002439-2021 年中报点评：数据安全能力不容忽视，运营中心持续成长》 ——2021-08-12《启明星辰-002439-2021 年一季报点评：一季度现金流优异，发布全新云安全产品》 ——2021-05-052022 上半年业绩受疫情影响，剔除集成收入保持稳定增长。2022H1，公司实现收入 12.14 亿元（+0.18%），归母净利润-2.50 亿元（-132.90%），扣非归母净利润-2.82 亿元（-115.93%）。单 q2 来看，公司实现收入 6.50 亿元（-7.98%），归母净利润-1.52 亿元（-377.96%），扣非归母净利润-1.60亿元（-259.98%）。相比于 2021 上半年，22H1 公司安全集成项目较少，因此毛利率达到 67.15%，同比提升 6.3 个百分点。剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，公司上半年营收同比增长 16.28%，疫情对公司经营产生负面影响，随着疫情得到有效管控，公司 6 月订单增速快速恢复。费用控制良好，安全运营保持稳定增长。2021 年公司加大了人员投入，人员增长 22.41%，因此费用端呈现刚性。22H1 公司人员相比年初增长约 100 余人，销售、管理、研发费用同比增长 28%、14.37%、23.10%，整体控制良好。分业务来看，公司安全产品收入 8.54 亿元（-4%），由于减少集成业务，毛利率提升了 10.09 个百分点；安全运营与服务收入 3.47 亿元（+12.10%），毛利率下滑 4.03 个百分点，仍高于去年全年水平。公司以 12.4%的市场份额领跑托管安全服务市场，连续三年保持第一。移动入股将深化公司场景化创新能力，数据安全启动新增长引擎。中国移动战略投资并将实际控制启明星辰，公司将成为中国移动提供安全能力的专业子公司，目前双方已进入高频率的战略互动与协同状态。从移动内部协同来看，公司中标移动 web 防火墙集采，金额超 1000 万元；外部协同来看，移动协同公司签单某市“雪亮工程”项目，合同金额达到 8000 万元。尤其是移动作为我国数字经济发展的领头羊，其丰富的数字化场景和业务场景将帮助启明提升场景化创新能力。公司数据安全能力领先，发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从 1.0 的数据对象安全，到 2.0 的数据汇聚安全，再到3.0 的数据流通安全的演化路径，并已在无锡大数据形成标杆项目。数据安全是当前政府、国企、央企等头部客户建设重点，增速有望持续加快。风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为55.74/69.54/84.94 亿元，增速分别为 27%/25%/22% ，归母净利润为10.83/13.73/16.87 亿元，对应当前 PE 为 17/13/11 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,6474,3865,5746,9548,494(+/-%)18.0%20.3%27.1%24.8%22.1%净利润(百万元)804862108313731687(+/-%)16.8%7.1%25.7%26.8%22.9%每股收益（元）0.860.921.161.471.81EBITMargin19.0%15.7%17.0%18.0%18.6%净资产收益率（ROE）13.4%12.8%14.0%15.2%15.9%市盈率（PE）22.821.216.913.310.8EV/EBITDA25.524.920.916.413.5市净率（PB）3.062.722.362.021.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 上半年受到疫情影响较大。2022H1，公司实现收入 12.14 亿元（+0.18%），归母净利润-2.50 亿元（-132.90%），扣非归母净利润-2.82 亿元（-115.93%）。单 q2 来看，公司实现收入 6.50 亿元（-7.98%），归母净利润-1.52 亿元（-377.96%），扣非归母净利润-1.60 亿元（-259.98%）。由于收入增长受疫情影响较大，且季节性明显；费用刚性和均摊下，导致利润下滑较大，下半年有望逐步恢复。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 55.74/69.54/84.94 亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润为 10.83/13.73/16.87 亿元，对应当前 PE 为 17/13/11倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（22E）002439启明星辰19.60185.790.91.21.51.821.316.913.310.812.80.66 买入300369绿盟科技10.8586.650.40.50.70.825.119.915.813.09.50.76 买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现