2022年中报点评：汽零业务高增长，盈利逐季改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月14日增 持三花智控（002050.SZ）-2022 年中报点评汽零业务高增长，盈利逐季改善核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值30.00 - 33.00 元收盘价29.29 元总市值/流通市值105180/103335 百万元52 周最高价/最低价34.00/13.33 元近 3 个月日均成交额1296.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三花智控（002050.SZ）-2022 年一季度归母净利润同比增长26%》 ——2022-04-26《三花智控（002050.SZ）-2021 年归母净利润同比增长 15%，汽零板块业绩有望持续兑现》 ——2022-03-27《三花智控-002050-2021 年 Q3 季报点评：盈利能力环比改善，汽零板块业绩持续兑现》 ——2021-10-27《三花智控-002050-2021 年中报点评：汽零业务提速，业绩稳健增长》 ——2021-08-13《三花智控-002050-2021 年 Q1 季报点评：业绩符合预期，汽零业务提速》 ——2021-04-26汽车零部件业务保持高增长：公司发布 2022 年半年度报告，上半年营业收入 101.60 亿元，同比增长 32.4%，实现归母净利润 10.03 亿元，同比增长 21.8%，扣非归母净利润 10.30 亿元，同比增长 43.1%。2022 年 Q2实现营收 53.56 亿元，同比增长 25.6%，环比增长 11.5%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比增长 18.6%，环比增长 21.4%，扣非归母净利润 6.28亿元，同比增长 57.5%，环比增长 56.2%。按产品划分，2022H1 公司制冷空调电器零部件业务收入 69.61 亿元，收入同比增长 25.1%，汽车零部件业务收入 31.99 亿元，占比提升至 31.5%，收入同比增长 51.5%。公司盈利能力季度环比改善，汽零业务毛利率同比回升。公司 2022H1 毛利率 24.19%，净利率 9.99%，相较于去年同期分别-1.0pct、-0.9pct。2022Q2毛利率 24.99%，环比+1.7pct，同比-1.8pct，2022Q2 净利率 10.47%，环比+1.0pct，同比-0.6pct。按产品划分，汽零业务毛利率同比回升。公司 2022H1 制冷空调电器零部件毛利率 23.65%，同比-2.0pct，汽车零部件业务毛利率 25.36%，同比+1.4pct。制冷业务盈利下滑预计主要系低毛利率转单产品影响，汽零业务毛利率提高体现公司较强经营韧性。新能源销量保持高增，随主流 EV 客户放量，汽零业务为增长主力。公司 2021年新能源车业务占汽车零部件业务收入比重 83%。根据中汽协，上半年新能源汽车产销分别完成 266.1 万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2 倍，保持高增长。公司通过与优质客户深度合作，增长确定性强。公司立足电子膨胀阀，横向新能源品类扩张，纵向技术升级与组件集成，长期增长确定性高。经过三十多年发展，公司已成为全球行业龙头。新能源热管理系统产品品类拓展，相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统核心产品价值量提升 2 倍。公司积极开发组件集成与热泵系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。品类扩张叠加技术升级，长期增长确定性高。风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格上涨，缺芯影响。投资建议：小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。公司经营稳健，商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动有所缓解，小幅上调 2022/2023/2024 年净利润至 22.93/29.65/35.91 亿元（原为22.65/28.90/34.64 亿元），对应 EPS 为 0.64/0.83/1.00 元。对应 23 年PE 为 35 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)12,11016,02120,95326,82232,049(+/-%)7.3%32.3%30.8%28.0%19.5%净利润(百万元)14621684229329653591(+/-%)2.9%15.2%36.2%29.3%21.1%每股收益（元）0.410.470.640.831.00EBITMargin13.6%12.2%12.6%12.9%13.1%净资产收益率（ROE）14.5%15.1%18.6%21.0%21.8%市盈率（PE）71.962.545.935.529.3EV/EBITDA54.348.338.230.225.6市净率（PB）10.459.438.527.456.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2022 年半年度报告，上半年营业收入 101.60 亿元，同比增长 32.4%，上半年实现归母净利润 10.03 亿元，同比增长 21.8%，扣非归母净利润 10.30 亿元，同比增长 43.1%。2022 年 Q2 实现营收 53.56 亿元，同比增长 25.6%，环比增长 11.5%，Q2 实现归母净利润 5.50 亿元，同比增长 18.6%，环比增长 21.4%，扣非归母净利润 6.28 亿元，同比增长 57.5%，环比增长 56.2%。按产品划分，汽车零部件业务保持高增长。公司制冷空调电器零部件业务收入69.61 亿元，占营业收入 68.5%，收入同比增长 25.1%，汽车零部件业务收入 31.99亿元，占比提升至 31.5%（2021 年占比 30%），收入同比增长 51.5%。公司汽零业务随着新能源汽车销量保持高增。公司制冷业务虽然受到消费抑制，但因竞争格局的变化，竞争对手转单使得业绩同样保持较高增速。同时，公司制冷业务受益于冷链运输市场带动下的商用制冷业务增量，以及能效升级下电子膨胀阀渗透率上行。公司盈利能力环比改善，同比仍有所下滑，汽零业务同比回升。公司 2022H1 毛利率 24.19%，净利率 9.99%，相较于去年同期分别下降 1.0pct（调整主营业务数据口径后）、0.9pct。2022Q2 毛利率 24.99%，环比+1.7pct，同比-1.8pct，2022Q2净利率 10.47%，环比+1.0pct，同比-0.6pct。按产品划分，汽零业务毛利率同比回升。公司 2022H1 制冷空调电器零部件毛利率 23.65%，同比-2.0pct(调整后），汽车零部件业务毛利率 25.36%，同比+1.4pct（调整后）。制冷业务毛利率下滑预计主要系低毛利率转单产品影响，汽零业务毛利率提高体现公司较强经营韧性。期间费用率下滑，2022H1 公司期间费用率 10.65%，同比-3.7pct，主要系 2022H1公司销售费用率 2.2%、管