大类资产配置周报：美国通胀回落，衰退预期摇摆

宏观经济| 证券研究报告 —周报 2022 年 8 月 14 日 相关研究报告 《海外预期衰退，国内防范通胀：大类资产配臵周报》2022.7.10 《海外衰退风声日紧，国内增长仍有韧性：大类资产配臵周报》2022.7.17 《欧央行加息点燃衰退风险引线：大类资产配臵周报》2022.7.24 《保持比较优势，防止经济增长走极端：大类资产配臵周报》2022.7.31 [Table_relatedreport] 《台海局势扰动投资者风险偏好：大类资产配臵周报》2022.8.7 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略:宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师 张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 大类资产配臵周报 (2022.8.14) 美国通胀回落，衰退预期摇摆 [Table_Summar y] 央行发布二季度货币政策执行报告；美国 7 月 CPI 同比增速低于预期。大类资产配臵顺序：股票>大宗>货币>债券。 宏观要闻回顾  经济数据：7 月 CPI 同比上涨 2.7%，PPI 同比上涨 4.2%；7 月新增信贷6790 亿元，新增社融 7561 亿元，M2 同比增长 12%，社融同比增长 10.7%。  要闻：央行发布《第二季度中国货币政策执行报告》；国家卫健委办公厅、国家中医药局办公室发布通知，将首个国产抗新冠口服药阿兹夫定片纳入新冠诊疗方案；民航局 8 月 7 日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整；美国参议院通过《通胀削减法案》；美国总统拜登正式签署《芯片和科学法案》。 资产表现回顾  人民币风险资产上涨。本周沪深 300 指数上涨 0.82%，沪深 300 股指期货上涨 1.15%；焦煤期货本周上涨 1.31%，铁矿石主力合约本周上涨3.04%；股份制银行理财预期收益率收于 1.75%，余额宝 7 天年化收益率下跌 2BP 至 1.41%；十年国债收益率收于 2.73%，活跃十年国债期货本周上涨 0.01%。 资产配臵建议  资产配臵排序：股票>大宗>货币>债券。7 月美国 CPI 同比增速低于预期，对经济预期造成了一定影响，认为加息对通胀的抑制作用已经开始显现，直接后果主要有两个，一是美联储后续加息幅度或将减小，甚至加息结束时间可能提前，二是美国经济软着陆依然可期。受预期浮动影响，国际资本的风险偏好有所上升，北上资金流入 A 股规模加大。我们认为市场预期偏乐观，国际通胀前景在中期仍有不确定性，一方面秋冬季到来之前，能源刚需上升与供给之间的博弈对国际油价的影响不确定，另一方面新冠疫情的发展前景不确定，导致全球供应链恢复进程仍有波动的可能。相较海外经济前景和货币政策预期的不确定性，国内的经济增长、通胀压力和货币政策环境更加明朗，如果自 9 月开始美联储加息进程边际放缓，则将从汇率和风险偏好两方面利好人民币资产。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 本期观点（2022.8.14） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 + 疫情冲击过去，经济复苏为主 不变 三个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 一年内 - 能源和食品价格拖累全球经济复苏 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 国内经济仍有比较优势，估值调整较为充分 超配 债券 - 人民币债券收益率历史分位数偏低 低配 货币 = 收益率将在 2%下方波动 标配 大宗商品 + 稳增长政策改善周期品供需结构 超配 外汇 = 全球加息潮导致汇市波动加大 标配 资料来源：中银证券 2022 年 8 月 14 日 大类资产配臵周报 (2022.8.14) 2 目录 一周概览 .............................................................................................. 4 美联储货币政策的外溢性加大 .................................................................................................. 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ................................................................................ 6 大类资产表现 ...................................................................................... 7 A 股：能源重拾升势 .................................................................................................................. 7 债券：短端利率波动加大，市场关注宽货币政策变化 .............................................................. 8 大宗商品：美元疲弱推高价格 .................................................................................................. 9 货币类：货基收益率中位数维持在较低水平 ........................................................................... 10 外汇：人民币汇率维持在较高水平 ......................................................................................... 10 港股：美联储货币政策相机抉择，全球大类资产价格波动加剧 .............................................. 11 下周大类资产配臵建议 ...................................................................... 13 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 ........................ 13 2022 年 8 月 14 日 大类资产配臵周报 (2022.8.14) 3 图表目录 本期观点（2022.8.14）..........................................