从合康新能看美的转型

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：53.16 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 6,998 流通股本(百万股) 6,849 市价(元) 53.16 市值(百万元) 372,015 流通市值(百万元) 364,111 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《成熟之外，成长持续》 2020.12.15 公司点评： 《ToC 稳增长，ToB 显峥嵘》 2022.5.1 《环比改善，走出至暗时刻》 2021.10.31 《行业整体承压，盈利环比改善》 2021.8.30 《韧性优秀，长期成长》 2021.4.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 284,221 341,233 375,160 401,800 428,525 增长率 yoy% 2% 20% 10% 7% 7% 净利润（百万元） 27,223 28,574 32,017 35,557 38,613 增长率 yoy% 12% 5% 12% 11% 9% 每股收益（元） 3.89 4.08 4.58 5.08 5.52 每股现金流量 4.22 5.01 8.01 5.72 6.23 净资产收益率 22% 21% 20% 19% 18% P/E 13.7 13.0 11.6 10.5 9.6 P/B 3.2 3.0 2.5 2.2 1.9 备注：股价取自 2022 年 8 月 12 日收盘价 投资要点 核心观点：合康新能是美的 ToB 业务版图的重要组成部分，对美的当前发力的楼宇科技、储能业务起到重要作用。 美的集团于 2020 年 3 月以 7.4 亿成为合康新能控股股东。目前合康新能是美的集团 ToB 业务工业技术事业群的重要组成部分，我们认为合康对美的集团的意义在于：1）工控领域同美的中央空调、电梯业务的协同；2）美的绿电规划的核心执行者；3）户用储能业务的探索者。  合康新能业务简介： 公司 2021 年营业收入 12 亿，同口径同比增长 33%；净利润 0.5 亿，扭亏为盈。收入拆分看，高压变频器 7.2 亿，YOY+32%，低压变频器收入 2.6 亿，YOY+23%；节能环保收入 1.71 亿，YOY+25%；新能源汽车收入 0.54 亿（已剥离）。 1、工业控制强协同： 工控方面，合康主要涉及高、低压变频器。1）高压变频器合康国内份额 10%+，位居行业前列，预计在公司产能扩张及国产替代进程中份额仍有提升空间。2）低压变频器在中央空调及电梯上均有应用，目前合康体量尚小，国内市场份额约 1%，预计随合康自身产品能力加强以及美的技术支持，低压产品在美的内部供货比例有望提升。 图表 1：合康新能工业控制产品情况 产品类型 2021 年 2022 增长驱动 收入 （亿元） 国内市场 （亿元） 对美的供货 (亿元） 高压变频器 7.2 55 预计 0.3-0.5 产能提升；国产化 低压变频器 2.6 ~300 与美的央空、电梯协同；海外拓展 来源：公司公告，中泰证券研究所 2、绿电改造执行者 合康承担了美的集团绿电项目统筹和落地执行，2022 年合康新能同美的关联交易大幅提升主要系此块业务。目前已开工的项目包括美的荆州工厂 6MW 光伏发电项目，美的威灵工业园 10MW 光伏发电及 500kw/1MKh 储能项目。据美的集团规划，2028 年前后实现碳达峰，2030 年集团绿电占比达 30%，预计随美的双碳战略不断推进，合康也将发挥更为重要的作用。 图表 2：合康新能与美的集团关联交易 从合康新能看美的转型 美的集团(000333.SZ）/家电 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 交易类型 采购原材料 销售产品、商品 交易内容 采购原材料及公司日常经营所需产品 销售变频器等产品及提供EPC、EMC 项目施工、运营等服务 签订金额或预计金额（万元） 5000 20000 上年发生 金额（万元） 508.85 563.47 来源：公司公告，中泰证券研究所 3、户用储能探索者： 合康 2022 年开始发力户用储能，主要立足欧美市场，2022 年 5 月，合康储能一体机解决方案亮相慕尼黑博览会，同时据 7 月公司对外披露信息，户用储能产品已取得一些订单。预计在美的集团海外渠道加持下，户用储能产品有望实现较快增长。 图表 3：合康新能户用储能产品 来源：公司官网，中泰证券研究所  投资建议： 预计公司 22、23 年归母净利润 320、356 亿，维持“买入”评级。  风险提示： 订单风险、行业竞争加剧、下游需求波动、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表 1：美的集团三大财务报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发