2022年中报点评：业绩落入预告区间，持续关注《幻塔》海外表现

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 完美世界（002624） 2022 年中报点评：业绩落入预告区间，持续关注《幻塔》海外表现 2022 年 08 月 14 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.94 一年最低/最高价 11.39/22.38 市净率(倍) 3.44 流通 A 股市值(百万元) 29,128.13 总市值(百万元) 30,923.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.63 资产负债率(%,LF) 40.46 总股本(百万股) 1,939.97 流通 A 股(百万股) 1,827.36 相关研究 《完美世界(002624)：2022 年半年度业绩预告点评：业绩符合我们预期，创新变革与转型升级稳步推进》 2022-07-15 《完美世界(002624)：2021 年年报&2022 年一季报点评：《幻塔》推动业绩增长，后续出海值得期待 》 2022-04-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,518 10,015 11,783 12,490 同比 -17% 18% 18% 6% 归属母公司净利润（百万元） 369 1,910 2,160 2,480 同比 -76% 417% 13% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.98 1.11 1.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 83.77 16.19 14.31 12.47 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022H1 公司实现营业收入 39.23 亿元，同比下滑 6.73%，归母净利润 11.37 亿元，同比增长 341.51%，扣非归母净利润 6.71 亿元，同比增长 1653.68%；其中 2022Q2 实现营业收入 17.95 亿元，同比下滑 9.14%，归母净利润 2.97 亿元（去年同期亏损 2.07 亿元），扣非归母净利润 2.56亿元（去年同期亏损 2.80 亿元），业绩落入此前预告区间。 ◼ 游戏业务利润同比高增，影视业务持续聚焦策略。2022H1 公司营收同比下滑 6.73%，主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关子公司自 2022 年 2 月起不再纳入合并范围，扣除此影响，2022H1公司营收同比增长 1.58%，其中影视业务实现营收 1.20 亿元，yoy-83.56%，归母净利润 0.41 亿元；游戏业务实现营收 36.93 亿元，yoy+22.20%，扣非归母净利润 7.44 亿元，yoy+1958.22%，同比高增主要系 1）2021H1 公司优化海外游戏项目产生一次性亏损约 2.7 亿元，2）2021H1《梦诛》等新游业绩未在当期充分体现，3）2022H1《梦诛》《幻塔》《完美世界：诸神之战》贡献业绩。费率端，2022H1 公司毛利率67.96%，yoy+13.14pct，同比提升主要系 1）高毛利的游戏业务收入占比提升，2）《梦诛》《幻塔》等高毛利游戏带动游戏业务毛利率提升；归母净利率 28.99%（yoy+22.87pct）；销售费用率 13.08%（yoy-8.40pct），主要系新游上线减少；研发费用率 6.82%（yoy+6.80pct），主要系薪酬政策调整致研发人员薪酬增加；管理费用率、财务费用率维稳。 ◼ 《梦诛》《诛仙》手游流水稳健，长线运营逻辑相继获验。2022 年 6 月公司 MMORPG 手游《梦诛》上线周年庆版本，当月 iOS 游戏畅销榜排名最高至第 6 名；此外老产品《诛仙》手游持续内容更新及版本迭代，稳步贡献业绩，于 2022 年 8 月迎来 6 周年活动，iOS 游戏畅销榜排名有所回升，公司精品化研发、精细化长线运营战略持续验证，期待公司后续产品持续践行长线运营思路，不断增厚流水基本盘。 ◼ 《幻塔》初步验证公司全球化研发能力，持续关注后续表现。2022 年 8月 10 日，《幻塔》出海首日即登顶日/美/韩等超 22 个国家/地区 iOS 游戏免费榜（其中韩国及中国港澳台地区由公司自主发行）。截至 2022 年8 月 13 日，《幻塔》已进入 27 个国家/地区的 iOS 游戏畅销榜 TOP10，分别位列日本/韩国/美国 iOS 游戏畅销榜第 4/8/11 名。展望下半年，我们认为《幻塔》海外表现将是一大看点，持续关注用户留存等表现。此外，《天龙八部 2》已先于中国港澳台地区上线，奇幻解谜手游《黑猫奇闻社》将于 2022 年 8 月 24 日公测，我们预计会是个小而美的产品，端游方面，《诛仙世界》将于 2022 年 8 月 19 日开启首测。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024 年公司EPS 分别为 0.98/1.11/1.28 元，对应当前 PE 分别为 16/14/12 倍，看好公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进，转型期后业绩增长潜力逐步释放，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业监管风险，新游上线不及预期风险，出海不及预期风险 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%2021/8/162021/12/142022/4/132022/8/11完美世界沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 1. 游戏业务利润同比高增，影视业务延续聚焦策略 事件：2022H1 公司实现营业收入 39.23 亿元，同比下滑 6.73%，归母净利润 11.37亿元，同比增长 341.51%，扣非归母净利润 6.71 亿元，同比增长 1653.68%；其中 2022Q2实现营业收入 17.95 亿元，同比下滑 9.14%，归母净利润 2.97 亿元（去年同期亏损 2.07亿元），扣非归母净利润 2.56 亿元（去年同期亏损 2.80 亿元），业绩落入此前预告区间。 图1：公司营业收入及同比增速情况 图2：公司归母净利润及同比增速情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1 公司营收同比下滑 6.73%，主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关子公司自 2022 年 2 月起不再纳入合并范围，扣除合并范围影响，2022H1公司营收同比增长 1.58%，其中影视业务实现营收 1.20 亿元，yoy-83.56%，归母净利润0.41 亿元；游戏业务实现营收 36.93 亿元，yoy+22.20%，扣非归母净利润 7.44 亿元，yoy+1958.22%，同比高增主要系 1）2021H1 公司优化海外游戏项目产生一次性亏损约2.7 亿元，2）2021H1《梦诛》等新游业绩未在当期充分体现，