8月十佳转债推荐：继续推荐稳健“逆”流策略

固定收益专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 继续推荐稳健“逆”流策略 8 月十佳转债推荐 固定收益专题报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 一、权益市场7月回顾&8月展望 在7月十佳转债报告中，我们认为5、6月份权益市场的上涨一定程度透支下半年盈利修复预期，需警惕回调风险，尤其是对于流动性依赖较强的创业板回调风险较大。 回头来看，7月权益市场如期回调，核心逻辑是财政政策引导实体部门负债增速在6月底7月初见顶回落。 然而区别于流动性收紧背景下的市场回调，7月成长跌幅明显小于价值，超出我们的预期，创业板、上证50分别下跌5%、8.7%。我们认为价值板块的相对弱势主要由于货币政策在5月底至6月底出现收敛后，7月初又再度放松。资金面非常松弛，债市明显走强，或对成长有一定支持。 对于8月，实体部门负债增速下行叠加ppi同比增速下行背景下，继续提示各类宽基指数全面下行风险，资金面进一步宽松概率不高，如果十债收益率出现一定程度反弹，对成长将形成更大压制。 二、转债市场7月回顾&8月展望 7月转债相对于权益市场而言逆势上行，中证转债指数收益率1.0%。历史上转债市场与7月行情相似的时期为2021年末至2022年初，表现为转债跑赢权益，主因流动性宽松导致的资产荒，参考2021年末至2022年初随后的行情，需警惕转债跟随权益市场回调、转股溢价率压缩、转债隐含波动率与正股历史波动率差值快速回归历史均值的风险。 三、 7月十佳转债组合收益情况 7月十佳转债收涨2.82%，跑赢中证转债指数的1.03%与Wind全A的-2.67%。6月建仓以来，十佳转债累计收益9.07%，高于Wind全A的6.75%，以及中证转债指数的4.89%。 7月十佳组合选择“逆”资金流动而行，以正股资金流动打分为0分的转债为主，0分转债中收益较高的为泉峰转债、联创转债、苏行转债。 四、八月十佳转债投资策略及十佳推荐 2月以来全市场转债对应正股资金流动历次打分（均值）呈“V”型走势，6月以来转债对应正股资金吸引能力已超本轮疫情前水平，7月资金流动打分则继续上行，而基本面没有恢复到本轮疫情前的水平，因此6月以来的资金流动可能有超出基本面的情绪成份。 从各分类来看，7月延续6月行情，资金流动偏向消费、小盘、低评级板块，资金涌入大消费或意味着看好盈利修复逻辑，但后两者或验证反弹行情中存在炒作情绪，而不仅仅是关注盈利修复。我们以往报告曾多次强调小盘、低评级转债从股性、债性、以及估值方面表现均较差，因此8月转债投资策略依然选择“逆”资金流动模型，而非右侧跟随。 回测发现月度跑赢转债指数概率最大的是0分和-4分转债，或体现近期资金的“轮动”特征。 本次十佳转债在最新7月22日的打分中选择0分、-4分转债进行投资，并在其中按双低标准、高评级、大盘、估值偏低的标准筛选。 8月十佳转债推荐为：杭银转债、江银转债、张行转债、珀莱转债、龙大转债、长汽转债、三花转债、上22转债、福莱转债、通22转债。 风险提示：货币政策放松超预期，转债市场情绪大幅调整 证券研究报告 2022 年 07 月 30 日 固定收益专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 30 日 索引 内容目录 一、权益市场 7 月回顾&8 月展望 ............................................................................................ 4 二、转债市场 7 月回顾&8 月展望 ............................................................................................ 4 三、 7 月十佳转债组合收益情况 .............................................................................................. 6 四、八月十佳转债投资策略及十佳推荐 ................................................................................... 7 （1）杭银转债 110079.SH ................................................................................................. 9 （2）江银转债 128034.SZ ............................................................................................... 10 （3）张行转债 128048.SZ ............................................................................................... 11 （4）珀莱转债 113634.SH ............................................................................................... 12 （5）龙大转债 128119.SZ ............................................................................................... 13 （6）长汽转债 113049.SH ............................................................................................... 13 （7）三花转债 127036.SZ ............................................................................................... 14 （8）上 22 转债 113642.SH ............................................................................................. 15 （9）福莱转债 113059.SH ...................