2022Q2中国货币政策执行报告点评：兼顾多方：重结构、轻总量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 兼顾多方：重结构、轻总量 ——2022Q2中国货币政策执行报告点评 2022 年 8 月 11 日 A 股策略 事件点评 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 事件： 2022 年 8 月 10 日，人民银行发布《2022 年第二季度中国货币政策执行报告》。对此，点评如下： 主要观点： 央行对通胀关注度提升。7 月 CPI 同比增速达 2.7%，环比也上涨 0.5%，上行斜率加快。Q2 执行报告明确指出“要警惕结构性通胀压力”；货币政策思路新增了“兼顾经济增长和物价稳定”的提法；并且在专栏中明确提出“警惕结构性通胀压力”，对于通胀的关注度明显抬升。 货币政策受通胀影响收紧的概率较小。第一，在专栏中，央行明确指出近期通胀上行主要受到猪周期的带动。上一轮受猪周期拉动的 CPI 上行区间是 2019/2-2020/2，但年内央行仍 2 次降准、1 次降息，货币政策更多取决于经济基本面的影响。第二，7 月核心 CPI（除食品、能源）同比增速为 0.8%，甚至较 6 月增速低 0.2 个百分点，当前 CPI 上行主要受到猪肉价格拉动，核心 CPI 仍保持稳定。 限制因素较多，再次确认难有大规模刺激。虽然央行政策态度不会转向，但大力度刺激可能性依然较小。货币政策报告表述新增“不超发货币”，呼应政治局会议淡化经济增长目标的政策基调。另外，货币政策执行报告提出三大限制：兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，三重限制都决定政策难以进行大规模刺激，我们的判断是下半年可能有结构性降准、LPR 利率调降，但难有降息。 结构性货币政策更加精准，支持信贷投放。为推动扩大需求，下阶段将继续推动结构性货币政策发力，货币政策思路延续“结构性货币政策工具积极做好加法”的表述，但新增“聚焦重点、合理适度、有进有退”的要求，下阶段政策将更加精准投放到重点领域。增量政策不多，更加强调落地执行。工具来看，新增的提法包括“为具有显著碳减排效益的重点项目提供优惠利率融”、“推动交通物流专项再贷款落地生效”。项目来看，新增提法涉及支持基础设施建设、显著碳减排效益的重点项目。 风险提示：宏观经济超预期波动，政策不及预期。 P2 东兴证券策略报告 策略：兼顾多方：重结构、轻总量——2022Q2 中国货币政策执行报告点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 通胀关注度提升，不等于政策转向 ...................................................................................................................................................... 3 2. 多重限制决定难有大力度刺激 .............................................................................................................................................................. 3 3. 结构性货币政策更加精准，支持信贷投放回升 .................................................................................................................................. 5 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 5 插图目录 图 1：核心 CPI 保持稳定 ............................................................................................................................................................................ 3 图 2：CPI 分项中，猪肉、鲜果、鲜菜增速较大..................................................................................................................................... 3 表格目录 表 1： Q1、Q2 货币政策执行报告下阶段政策思路对比....................................................................................................................... 4 表 2： 结构性货币政策工具对比............................................................................................................................................................... 5 东兴证券策略报告 策略：兼顾多方：重结构、轻总量——2022Q2 中国货币政策执行报告点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 通胀关注度提升，不等于政策转向 Q2 货币政策执行报告对通胀关注度提升。近期发布 7 月 CPI 增速上行至 2.7%，环比增速由持平转为上行0.5%，通胀上行斜率加快。Q2 货币政策中对通胀的关注度也明显提升：第一是明确指出要“要警惕结构性通胀压力”；第二是在下阶段政策思路中新增“兼顾经济增长和物价稳定”提法；第三是设置“应警惕结构性通胀压力”专栏，分析当前物价情况。 猪周期推升 CPI，尚不构成对货币政策的制约。7 月 CPI 上行主要受猪肉拉动。7 月 CPI 加速上行主要受食品分项影响，其中增速最大的是猪肉、鲜果、鲜菜，增速分别