微光股份(002801)ECM持续高增，Q3增速有望改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 08 月 10 日 强烈推荐（维持） ECM 持续高增，Q3 增速有望改善 中游制造/机械 当前股价：28.93 元 事件：公司发布 2022 年半年报 1）公司上半年实现营收 6.53 亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 57.46%；2）二季度单季度实现营收 3.23 亿元，同比增长 9.66%；实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 34.90%。 ❑ ECM 高增，疫情影响下 Q2 单季度仍较好正增长。海外需求旺盛，营收同比增长 58.74%。由于我国 Q2 疫情严重，冷库建设暂缓以及供应链不顺等影响，导致 Q2 行业整体增速放缓，国内收入同比下降 3.06%，但公司 Q2 仍然实现营收同比增长 9.66%、净利润同比增长 34.90%，反应产品需求依然旺盛。我们认为海外需求仍然强劲，同时公司部分外销订单被延后至 Q3，随着疫情影响消退，公司有望在 Q3 恢复高速增长态势。 ❑ 公司毛利率和净利率持续提升。公司 2022 年 H1 综合毛利率提升至 32.44%，同比提高 5.43PCT，Q2 单季度为 33.12%，同比提升 4.55PCT，环比提升1.34PCT。我们认为主要系公司精细化管理能力导致成本费用销售占比下降、原材料价格有所回落、高毛利的 ECM 电机高增（同比增长 109.31%）使得产品结构优化（销售占比提升至 26.55%）所致。预计未来随着 ECM 电机持续放量，公司利润率有望持续走高。 ❑ 公司传统业务发展稳健，ECM 电机快速增长。公司技术积累深厚，注重研发和产品品类扩张。ECM 电机方面由于节能效果显著（节能 70%），对下游客户来说具备较高的经济型。我们认为公司 ECM 电机与传统业务客户具有一定的协同作用，ECM 电机可借助公司深耕电机行业多年积累下来的的优质客户资源而得到较快发展。2022 年 H]1 公司 ECM 电机营收同比增速高达 109.31%，预计未来该业务将持续高增。 ❑ 政策助力 ECM 电机加速渗透，公司有望深度受益。工信部、发改委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》明确提出，未来将继续实施电机能效提升行动，计划于 2025 年将新增高效节能电机占比达到 70%以上，相较 21 年发布的《电机能效提升计划(2021-2023 年)》中提出的 2023 年节能电机的渗透率 20%的规划，本次《计划》提出了了更长远的目标。政策鼓励将有望极大提高国内高效节能电机的需求，公司作为国内电机行业的龙头企业将深度受益。 ❑ 公司业务多头并进，维持“强烈推荐”评级。我们预计公司 22-24 年营收为14.99/19.58/24.56 亿元，归母净利润为 3.32/4.24/5.32 亿元，当前市值对应 PE 为 20.0/15.7/12.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：新项目进度不达预期；系统性风险；疫情影响。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 798 1112 1499 1958 2456 同比增长 0% 39% 35% 31% 25% 营业利润(百万元) 224 292 388 500 633 同比增长 18% 31% 33% 29% 27% 归母净利润(百万元) 193 254 332 424 532 同比增长 17% 32% 31% 28% 25% 每股收益(元) 0.84 1.11 1.45 1.85 2.32 PE 34.3 26.1 20.0 15.7 12.5 PB 5.7 5.0 4.4 3.6 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 22963 已上市流通股（万股） 11580 总市值（亿元） 66 流通市值（亿元） 34 每股净资产（MRQ） 6.0 ROE（TTM） 22.7 资产负债率 14.3% 主要股东 何平 主要股东持股比例 39.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 48 11 相对表现 -6 58 27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《微光股份（002801）—ECM 带动业绩高增，Q3 收入增速将逐步恢复》2022-07-13 2、《微光股份（002801）—产能扩张，ECM 电机高增长可期》2022-06-30 3、《微光股份（002801）—ECM 电机 高 速 增 长 ， 业 绩 超 预 期 》2022-04-27 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 刘荣 S1090511040001 liur@cmschina.com.cn 张景财 S1090516070002 zhangjingcai@cmschina.com.cn -60-40-2002040Aug/21Dec/21Mar/22Jul/22(%)微光股份沪深300微光股份（002801.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 （百万元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营业收入 229.93 294.48 269.99 317.21 330.55 322.93 营业利润 46.39 72.95 76.52 96.32 89.65 97.78 营业费用 2.57 3.63 2.48 5.90 3.05 3.63 管理费用 5.62 5.07 5.16 8.17 7.10 5.56 研发费用 6.03 9.34 8.60 20.44 9.01 12.35 财务费用 0.16 1.89 -0.34 2.97 -0.03 -8.79 投资收益 6.61 13.47 9.00 33.06 10.13 9.10 其他收益 0.29 0.44 0.16 4.31 0.54 2.02 归属母公司净利润 40.11 62.90 66.02 85.39 77.35 84.85 EPS（元） 0.17 0.27 0.29 0.37 0.34 0.37 主要比率 毛利率 25.01% 28.57% 31.55% 31.05% 31.78% 33.12% 营业费用率 1.12% 1.23% 0.92% 1.86% 0.92% 1.12% 管理费用率 2.45% 1.72% 1.91% 2.58% 2.15% 1.72% 净利率 17.45% 21.36% 24.45% 26.92% 23.40% 26.28% YoY（%） 收入 35.80% 55.00% 40.21% 28.77% 43.76% 9.66% 归属母公司净利润 -6.74% 18.28% 50.25% 60.15% 92.84% 34.90% 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：微光股份历史 PE Band 图 2：微光股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商