SEA(SE.US)业务数据跟踪：电商竞争力持续突显，期待盈利优化

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 SEA（SE） 业务数据跟踪：电商竞争力持续突显，期待盈利优化 2022 年 08 月 06 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 夏路路 执业证书：S0600121070071 xiall@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 87.57 一年最低/最高价 54.06/231.21 市净率(倍) 7.80 流通市值(百万美元) 35882.88 总市值(百万美元) 48841.11 基础数据 每 股 净 资 产 ( 美元,LF) 11.23 资产负债率(%,LF) 65.69 总股本(百万股) 557.74 流通股(百万股) 409.76 相关研究 《SEA(SE)：2022 年一季度点评：业绩整体好于预期，期待生态协同持续增强》 2022-05-19 《SEA(SE)：SEA：东南亚巨头的生态逻辑与生长边界》 2022-04-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万美元） 9955.19 13238.46 17444.77 22483.64 同比 128% 33% 32% 29% Non-GAAP 净利润（百万美元） -1576.44 -2164.38 -1353.64 -141.31 同比 - - - - 每股收益-最新股本摊薄（美元/股， Non-GAAP） -2.83 -3.88 -2.43 -0.25 PE（现价&最新股本摊薄，Non-GAAP） - - - - [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司现金牛业务游戏短期仍承压，但收入、用户曲线或开始进入平缓状态。虽然线下经济恢复以及部分地区政策影响公司头部自研游戏 Free Fire 表现，但其每月用户趋势在 Q1 末开始显示出一些稳定迹象。根据Sensor Tower，5-7 月 Free Fire 净收入环比降幅已明显收窄，7 月份月活环比小幅增长。公司头部代理游戏，如王者荣耀、使命召唤等游戏净收入表现也较为稳定。 ◼ 电商业务市占率持续提升，期待平台价值释放增强盈利能力。电商业务受宏观经济影响有所承压，但我们预计盈利能力将持续增强。根据Sensor Tower，2022Q2 shopee MAU 同比增速有所放缓，但 5 月份以来环比增速开始小幅回升；我们认为短期海外市场通胀等宏观因素影响了消费者购物意愿，对电商业务增速产生不利影响。但考虑到公司在东南亚稳定的市场地位，在拉美强劲的增长势头，以及对部分低效业务的人员收缩，我们认为公司整体盈利能力有望持续优化。（1）东南亚龙头地位稳定：2022Q2 shopee 在东南亚 MAU 增长稳健，在印尼市场购物类APP 中 DAU 市占率遥遥领先，稳中有升。我们也观察到公司在部分市场提高佣金率，东南亚整体盈利能力有望持续增强。（2）巴西市场份额稳健提升，有望贡献显著增量。2022Q2 shopee 在巴西 MAU 维持较快增长，在巴西市场购物类 APP 中 DAU 市占率稳健提升，自 2 月份以来一直超过 Mercado Libre（原先的当地电商龙头）。参考 Mercado Libre 2022Q2 的表现：在宏观压力较大的情况下，GMV 同比增长 22%达 85.5亿美元，高于市场预期，独立买家数量达 4080 万人，打破 2021Q4 购物旺季期间取得的记录。我们认为拉美市场亦有望为 shopee 贡献显著增量。此外，Shopee 在欧洲波兰市场用户增长亦较为亮眼。 ◼ 盈利预测与投资评级：2022 年行业逆风，长期看东南亚、拉美互联网市场仍有较大发展空间，公司强大的本土化运营能力和生态协同优势仍在，因此我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年经调整归母净利润为-22/-14/-1 亿美元，对应经调整 EPS 为-3.88/ -2.43/-0.25 美元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际环境风险，持续亏损和现金流风险，游戏行业和新游开发风险，新市场开拓不及预期。 -120%-80%-40%0%40%2021/82022/12022/6SEA纳斯达克指数股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 9 内容目录 1. 电商竞争力持续突显，期待盈利优化 .............................................................................................. 4 2. 盈利预测和投资建议 .......................................................................................................................... 6 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 9 图表目录 图 1： Freefire 净收入趋势（App Store+Google Play 口径，万美元） ............................................. 4 图 2： Freefire 印度市场 MAU 主要由 MAX 版本贡献（App Store+Google Play 口径，百万人）.................................................................................................................................................................... 4 图 3： Freefire 原版和 MAX MAU 趋势对比（App Store+Google Play 口径，百万人） ............... 4 图 4： 公司头部代理游戏净收入整体表现稳定（App Store+Google Play 口径，万美元） ........... 4 图 5： Shopee 合计 MAU 表现（App Store+Google Play 口径，百万人） ..................................... 5 图 6： Shopee 在东南亚的 MAU 表现（App