中国资本市场开放手册2022

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2022 年 07 月 25 日 专题报告 核心观点： ❑ 《十四五规划》提出：“坚持实施更大范围、更宽领域、更深层次的对外开放”，作为对外开放和资本项目可兑换进程的重要分支，我国资本市场对外开放的方向明确清晰。自 2002 年以来，我国资本市场的对外开放共经历了五个阶段，当前我国资本市场对外开放逐渐走入深水区。随着投资渠道的开启与完善，我国资本市场开放从零到一的蜕变已基本完成，未来推进的方向或转向相关制度的延伸、深化、补充、完善阶段，这一阶段的证券市场资本流动或将改变前一阶段的持续流入态势，呈现更高的波动性。 ❑ 如何分析我国资本市场的外资流动？我们依据推动/拉动因素、国内/国际因素的框架广泛监测相关指标和重大变化，并提示将地缘政治因素纳入分析框架。此外，我们着重关注影响显著的周期性指标：股票市场方面，外资对于新兴市场的增持与减持受全球风险偏好影响，因而外资成为海外因素影响国内资本市场和增强内外市场联动性的传递通道。同时，外资也会受我国经济基本面、预期和 A 股表现的影响，兼具趋势追随和价值投资行为。外资持债意愿受到美元有效汇率或全球风险因素、中美利差、人民币汇率和短端息差等因素的影响。 ❑ 资本市场对外开放对我国市场有何影响？对股票市场而言，对外开放直接为 A 股带来增量资金，提升交易活跃度；海外资本的理念、投资风格、海外产业发展趋势已经开始影响我国市场和经济发展；国际投资者可以在关键时点降低、缓和 A 股波动，从而一定程度上起到市场稳定器的作用，而未来境外长期投资者的持续加入还将提高股市场的有效性。对债券市场而言，债市开放有利于开拓企业融资和资本流入渠道，且外资可能对债市、利率产生阶段性、结构性影响；债券市场新的参与者进入银行间债券市场和外汇市场，给市场提供了更多元化的参与方。总体而言，我国资本市场对外开放顺应了中国对外资产多元化、改善对外资产结构的大趋势。 ❑ 中国香港国际金融中心地位对我国资本市场开放具有战略意义。2014 年以来，我国香港与内地在陆股通、基金互认、债券通、跨境理财通、ETF 互联互通、互换通六个方面推出互联互通制度安排，促进了内地股票、债券、基金、金融衍生品等市场的对外开放。随着内地资本市场加大对外开放，中国香港作为国际金融中心、作为我国资本市场开放桥头堡的地位愈发重要，内地与中国香港资本市场互联互通，亦有助于维护和加强中国香港的国际金融中心地位。 风险提示：地缘政治 主要预测 % 2021E 2022E 2022GDP 8.1 4.2 5CPI 0.9 2.5 1PPI 8.1 6.2 5社会消费品零售 12.9 6.1 6工业增加值 9.6 3.5 5出口 29.9 3.2 8进口 30.1 8.6 7固定资产投资 4.9 4.9 7M2 9.0 8.0 9社会融资余额 10.3 8.5 101 年期 MLF 利率 2.95 11.0 2.71 年期 LPR 3.8 2.95 3人民币汇率 6.35 6.0 6最新数据（6 月） 工业 3.9 城镇投资 6.1 零售额 3.8 CPI 2.5 PPI 6.1 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 中国资本市场开放手册 2022 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 我国资本市场对外开放进入深水区 ....................................................................................................................... 3 1、 “对外开放”国策下的资本市场开放 ........................................................................................................................ 3 2、 我国资本市场对外开放的五段历程 ........................................................................................................................ 4 二、 我国资本市场开放实况与影响 ............................................................................................................................. 10 1、 外资参与中国资本市场现状 ................................................................................................................................. 10 2、 如何分析我国资本市场的外资流动？ .................................................................................................................. 16 （1）分析框架 ............................................................................................................................................................ 16 （2）股票市场外资行为分析 .......................................................................................................