8月第1周资产配置报告：风险定价-美国宽松交易有望持续到9月

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 风险定价-美国宽松交易有望持续到 9 月 证券研究报告 2022 年 08 月 03 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 联系人 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：PMI 并不差，唯一需要担心的是出口》 2022-08-02 2 《宏观报告：美联储下一个可能的错 判 - 美联 储 下 一个 可 能 的错 判 》 2022-07-29 3 《宏观报告：经济是首要目标-——7 月政治局会议的四个要点》 2022- 07-29 8 月第 1 周资产配置报告 7 月第 5 周各类资产表现： 7 月第 5 周，美股指数多数上涨。Wind 全 A 下跌了 0.28%，成交额 4.6 万亿元，日均成交额小幅下降。一级行业中，综合、房地产和汽车表现靠前；消费者服务、食品饮料和医药等表现靠后。信用债指数上涨 0.17%，国债指数上涨 0.30%。 8 月第 1 周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——政策层面对经济增长的追求上了一个台阶，重点在抓存量政策的落实 债券——中低评级信用债性价比极低 商品——黄金的投资机会渐行渐近 汇率——在岸和离岸美元流动性环境逐渐收敛，美元再创新高的难度加大 海外——衰退交易基本定价，市场主线切换至边际宽松交易，未来仍存在不确定性 风险提示：出现致死率提升的新冠变种；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：7 月第 5 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：8 月第 1 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：8 月第 1 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -3-2-10123-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A8月第1周7月第5周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金8月第1周7月第5周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 权益：政策层面对经济增长的追求上了一个台阶，重点在抓存量政策的落实 国内新冠疫情过峰回落，新增感染（确诊+无症状-转归）回落至 300 附近（上周约800）。物流运输出行数据均继续改善，7 月 24-30 日铁路货运发运量环比回升 1.1%（上周环比上升 1.3%），高速公路货车通行数量环比回升 0.9%（上周环比上升 1.0%），民航航班单日执行量 12053 班（上周 11075）。 7 月第 5 周，Wind 全 A 下跌 0.28%，成交量持续下降，市场情绪较弱。消费股回落1.99%，成长股、金融股小幅收跌 0.09%、0.15%，周期股止跌回弹 0.95%。中盘股表现优于大盘股，大盘股（上证 50、沪深 300）下跌 1.97%、1.61%，中盘股（中证 500）上涨 0.07%（见图 1）。 7 月第 5 周，市场延续震荡格局，只有小盘成长的拥挤度继续回升，其余风格的拥挤度都有不同程度的回落。 大盘成长的交易拥挤度触及历史高位后，成长股进入了流动性宽松和高景气度驱动的轮动阶段，大盘成长和中盘成长的交易拥挤度回落至 65%分位，小盘成长的交易拥挤度上升至 59%分位，成长股整体交易拥挤度仍明显高于价值股。 价值股的情绪回落较大，一方面， 7 月 PMI 超预期回落至 49.0，市场对经济金融数据预测偏悲观，另一方面，市场认为 7 月政治局会议的增量政策支持力度不足。中盘价值和小盘价值的拥挤度从中低位置进一步回落，大盘价值的拥挤度快速下降至 12%的低位（上周 19%）。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 7 月第 5 周，市场情绪小幅降温，一级行业中交易拥挤度较上周上升和下降的行业各有 13 与 17 个。30 个行业的平均拥挤度较上周小幅下降（59%下降至 57%），交易拥挤度在中性水平以上的行业占总数的三分之二（本周 20 个，上周 21 个，医药重新回落至中性下方）。电子、金融、房地产的拥挤度排名垫底，目前处在 20%-40%分位区间内。 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 7 月第 5 周，宽基指数与板块的风险溢价与上周基本持平，Wind 全 A 目前估值水平处于【较便宜】区间（见图 2），上证 50、沪深 300 和中证 500 的估值处于【较便宜】水平。金融估值【很便宜】（93%分位），周期估值【便宜】（89%分位），成长估值【便宜】（82%分位），消费估值【中性】（54%分位）。风险溢价从高到低的排序是：金融>周期>成长>消费。 7 月第 5 周，北向资金周度由净流出转为小幅净流入 11.48 亿人民币，华友钴业、招商银行和美的集团净流入规模靠前。南向资金净流入 5.36 亿港币，恒生指数的风险溢价持续上涨，性价比较高。 2. 债券：中低评级信用债性价比极低 7 月第 5 周，央行公开市场操作净回笼 3640 亿，资金面保持平稳，流动性溢价维持在历史低位（4%分位），处于【极宽松】水平。市场对未来流动性收紧的预期维持在历史高位（90%分位）。中期流动性向中性方向靠拢的概率较大，但考虑到三季度需要配合稳增长发力和经济尽快回到正常区间，且房地产领域的信用风险尚未完全缓解，流动性快速收紧的概率不大。 7 月第 5 周，期限价差较上周小幅下跌，但仍维持在较高位置（85%分位），久期策略性价比较高。信用溢价回落，处于历史低位（3%分位），中低评级利差走窄速度较快，高评级和中低评级信用债估值都极贵（信用溢价分别回调至 5%分位和 1%分位），评级利差维持在历史较低位置，信用下沉的性价比极低。 7 月第 5 周，债券市场的乐观情绪持续回温。利率债的短期交易拥挤度连续两周大幅回升，目前已经来到中位数下方（44%分位）。中证转债指数的短期交易拥挤度仍处在下行通道（65%分位）。信用债的短期交易拥挤度延续上行趋势，目前已经来到中位数附近（49%分位）。 3. 商品：黄金的投资机会渐行渐近 能源品：7 月第 5 周，布伦特油价止跌回弹，上升 5.3%至 104 美元/桶。供给方面，OPEC+将于 8 月第 1 周决定 9 月增产目标，由于闲置产能和油田投资不足等因素的限制，市场对 OPEC 增产的预期较为悲观。同时，