“触媒”长坡厚雪，龙头蓄势待发

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “触媒”长坡厚雪，龙头蓄势待发 主要观点： ⚫ 国内分子筛催化剂企业龙头，拓展产品实现业绩高速增长 中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业，拥有多年分子筛领域研发经验与专业科研团队，主要产品包括移动源脱销分子筛和钛硅分子筛等催化剂，应用领域包括化工、能源和环保等多个板块。自 2009 年以来，公司陆续推出烯烃异构、己内酰胺、环氧丙烷等催化剂，2017年推出移动源脱硝分子筛等，近 3 年来公司业绩复合增速接近 220%。其中移动源脱销分子筛是公司的最主要业务，受益于国六等全球环保政策，公司与全球汽车尾气催化龙头巴斯夫建立了长期合作关系，移动源脱硝分子筛业务快速增长并贡献主要业绩增量。 ⚫ 催化剂是工业的“芯片”，移动源脱销分子筛有望放量 催化剂是化学工业的“芯片”，是工业生产中最核心的技术之一。受益于国六排放标准趋严，移动源脱硝分子筛市场需求广阔，公司是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，巴斯夫在全球催化剂市场占比超过 25%, 巴斯夫挑选供应商条件严、周期长，公司凭借自身优秀的科研实力成为其稳定的供货商，双方合作稳定且深入，随着未来国六政策进一步推进，移动源脱硝分子筛板块将保持每年约30%的增速，预计 2025 年全球移动源脱销分子筛市场规模将超过 45亿元，亚洲地区超过 35 亿元。 ⚫ HPPO 法制环氧丙烷进入扩产周期，钛硅分子筛带动业绩增长 公司的钛硅分子筛催化剂主要应用于 HAO 法制己内酰胺与 HPPO 法制环氧丙烷。HAO 法绿色环保，是目前的主流工艺，公司与海力化工、旭阳集团等知名化工企业均有稳定合作；能耗双控背景下，HPPO法制环氧丙烷绿色环保，工艺优势显著，公司已于 2021 年向聚源化学实现稳定供货，2022 年 HPPO 法将进入扩产周期，预计新增 185万吨产能，随着 HPPO 法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。 ⚫ 研发实力及技术储备强劲，丰富的产品矩阵提供巨大增长潜力 公司注重研发投入，2022 年研发费率为 6.59%，高于同业平均。核心产品技术均为自主研发，目前共拥有 144 项专利，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了 MTO、MTP 催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域，丰富的产品矩阵未来将给公司带来巨大增长潜力。 ⚫ 投资建议 市场认为新能源汽车产业的发展可能对重卡市场造成一定挤占，脱硝[Table_StockNameRptType] 中触媒（688267） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 32.80 近 12 个月最高/最低（元） 50.70/23.46 总股本（百万股） 176.20 流通股本（百万股） 36.77 流通股比例（%） 20.87 总市值（亿元） 57.79 流通市值（亿元） 12.06 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] -60%-40%-20%0%20%40%2/164/166/16中触媒沪深300[Table_CompanyRptType] 中触媒（688267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 67 证券研究报告 分子筛业务依赖于巴斯夫，可能对公司产品销售造成不利影响，我们认为重卡在应用场景上注重持久性、可靠性以及效率兼顾，应用于乘用车技术及相关产品远不能满足现有的需求，在很长时间内重卡的市场份额将仍旧维持。同时，全球催化剂市场寡头格局逐步形成，短时间较难撼动，同时巴斯夫选择供应商要求严格，两家公司的战略合作关系十分稳固，也从侧面验证中触媒脱硝分子筛技术的先进性。中触媒的核心技术均为自主研发，公司凭借强大的研发实力将不断丰富产品矩阵，未来有望形成产品矩阵，带来多个业绩增长点。 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.81、2.84、4.10 亿元，同比增速为 35.4%、56.9%、44.4%，当前股价对应 PE 分别为 32、20、14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 561 734 969 1234 收入同比（%） 38.1% 30.9% 32.0% 27.4% 归属母公司净利润 134 181 284 410 净利润同比（%） 45.5% 35.4% 56.9% 44.4% 毛利率（%） 45.2% 44.7% 48.6% 53.3% ROE（%） 16.1% 6.8% 9.6% 12.2% 每股收益（元） 1.01 1.03 1.61 2.33 P/E 0.00 31.93 20.35 14.09 P/B 0.00 2.17 1.96 1.72 EV/EBITDA 0.94 15.48 10.64 7.13 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中触媒（688267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 67 证券研究报告 正文目录 1 国内分子筛龙头企业，业绩增长驶入快车道 ................................................................................................................................. 7 1.1 深耕催化剂领域十三年，持续完善产业布局 ....................................................................................................................................... 7 1.2 催化剂行业市场空间广阔，国产替代大势所趋 ......