家用电器行业22W31周度研究：高增的空气源热泵行业

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2022 年 08 月 02 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:22Q2 基金重仓家电板块情况——22W30 周度研究》 2022-07-25 2 《家用电器-行业专题研究:家电消费刺激政策 2.0 下的行业发展机遇》 2022-07-23 3 《家用电器-行业研究周报:国常会定调释放绿色智能家电消费潜力—— 22W29 周度研究》 2022-07-18 行业走势图 高增的空气源热泵行业——22W31 周度研究 本周研究聚焦：高增的空气源热泵行业 热泵是加热器和空调的更节能高效的替代方案，在日本率先完成普及。 热泵通过传递热量而不是产生热量来调节温度，传递的热量远远大于用于为系统供电的电量。由于热泵捕获环境中已经存在的热量，因此系统本身不会燃烧任何燃料，更不会排放二氧化碳，是节能高效的解决方案。 热泵产业链：以空气源热泵的热水+采暖+烘干功能为主要应用。 热泵主要分为三种类型：空气源、水源和地源，分别从室外空气、水或地面收集热量，并将其集中在室内使用，其中最常见的热泵类型是空气源热泵，空气源热泵下又细分热水、采暖、烘干等。 空气源热泵市场规模：压力下保持增长，外销渠道有望迎来新增长点。 2021 年，空气源热泵整体行业受到了多方面的压力，包括国家限电限产、原材料供应短缺但终端渠道价格未能跟随性调整、整体行业“煤改电”红利逐渐褪去/户水煤改电的规模在逐渐收缩、疫情对于整体工程项目进度的影响，但我国空气源热泵行业市场规模达到 248.2 亿元，同比增长 22.87%，仍然保持了较高速度的增长。 在 2021 年，内销外销市场同比分别为+17.20%和+100.5%，外销实现翻倍增长；同时，外销占比环比+7.9pct，增幅较明显。内销市场，分品类看，空气源热泵内销市场以采暖产品为主，在 2021 年占比为 49.05%，近一半。同时，热水市场增幅较大，家用热水和商用热水销额同比分别为+11.8%和+20.5%。外销市场，基于 REPowerEU 提议（计划在 2030 年之前停止依赖俄罗斯化石燃料），在欧洲市场空气源热泵数量有望在十年内实现双位数增长。欧洲市场规模的增量使得以出口欧洲为主的国内空气源热泵行业外销市场有望迎来新的增长点。 空气源热泵市场竞争格局：大型家电企业稳居空气源热泵市场三大阵营之首，行业洗牌下或迎来进一步扩张空间 根据产业在线数据显示，2020 年在中国空气源热泵行业销售额排名前四的是海尔智家、美的集团、格力电器和芬妮科技，大型家电企业占空气源热泵市场前三。企业头部总体格局稳固，TOP 5 企业的市场占比在 2021 年出现了提升，同比+4.4 pct。2021 年在芯片短缺和原材料涨价、限产限电等多重因素夹击之下，空气源热泵中小企业面临着退市高潮，市场增量和小企业退出后的市场空缺，为头部企业带来了进一步的扩张空间，可能迎来重要的发展窗口 投资建议：我们认为，2C 家电方面我们仍看好白电的投资机会（需求改善+成本向下），推荐【海尔智家】、【美的集团】、【格力电器】、【海信家电】、【老板电器】等。2B 家电方面，推荐家电新曲线标的，推荐【盾安环境】、【三花智控】，建议关注【德昌股份】、【佛山照明】、【东方电热】、【星帅尔】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-082021-122022-04家用电器沪深300股票报告网 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周研究聚焦：高增的空气源热泵行业 1.1. 热泵原理：节能&高效的加热器和空调替代方案 热泵是加热器和空调的更节能高效的替代方案。热泵通过传递热量而不是产生热量来调节温度，传递的热量远远大于用于为系统供电的电量。每使用一单位电力所产生的热量称为性能系数 (CoP)，如果热泵的 CoP 为 3.0，那么每消耗一单位电力，它就会产生三个单位的热量。由于热泵捕获环境中已经存在的热量，因此系统本身不会燃烧任何燃料，更不会排放二氧化碳。在供暖季节，热泵将热量从凉爽的室外转移到温暖的房子里；在制冷季节，热泵将热量从您的房屋转移到室外。 为了实现热泵循环，需要高温热交换器、低温热交换器和将热量从低温源传输到高温散热器的传热介质。目前，最常见的设计涉及四个主要部件：蒸发器、冷凝器、压缩机和膨胀阀，传热介质称为制冷剂。 图 1：热泵工作原理 图 2：热泵比其他加热系统更有效 资料来源：Heat pumping technologies，天风证券研究所 资料来源：Energy saving trust，天风证券研究所 热泵技术追溯至近 200 年前，日本率先完成普及。空调热泵的理论起源来自于英国科学家开尔文提出的首个热泵系统“热量倍增器”；随后在二战时期，美国开始将热泵技术用于采暖；在上世纪 70-80 年代热泵运行效率大幅提高，日本普及家用热泵空调；在1995-2005 年间，我国空调行业随着经济发展迎来机遇，热泵型空调产量逐年上升；2006 年，国内专业热泵企型业涌现。 图 3：热泵发展史 资料来源：中广欧特斯官网，天风证券研究所 股票报告网 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.2. 热泵产业链：以空气源热泵的热水+采暖+烘干功能为主要应用 作为最常见的热泵类型，空气源热泵具有节能和舒适度高的特点。热泵主要分为三种类型：空气源、水源和地源，分别从室外空气、水或地面收集热量，并将其集中在室内使用，其中最常见的热泵类型是空气源热泵。与电炉和踢脚线加热器等电阻加热相比，空气源热泵可以减少大约 50% 的加热用电量；与标准中央空调相比，高效热泵的除湿效果也更好，从而在夏季减少能源使用并提高制冷舒适度。 空气源热泵三大应用：热水、采暖和烘干。空气源热泵下细分领域包括热水、采暖、烘干等：在空气源热泵热水下细分家用热水、商用热水；采暖下细分户式供暖和工程供暖，在户式供暖下分为户水煤改电、户水零售、热风机等；烘干下分为粮食、果蔬、烟草及污泥等。 图 4：空气源热泵是最常见的热泵类型 图 5：热泵行业产业链全景图 资料来源：Energy.gov，Energy saving trust，天风证券研究所 资料来源：产业在线，天风证券研究所 1.3. 空气源热泵市场规模：压力下保持增长，外销渠道有望迎来新增长点 空气源热泵市场压力下保持增长。2021 年，空气源热泵整体行业受到了多方面的压力，包括国家限电限产、原材料供应短缺但终端渠道价格未能跟随性调整、整体行业“煤改电”红利逐渐褪去/户水煤改电的规模在逐渐收缩、疫情对于整体工程项目进度的影响，但空气源热泵整体市场仍然保持了较高