再议OPE行业：能源革命重构消费场景的范例

能源革命重构消费场景的范例——再议OPE行业陈腾曦邮箱 chentengxi@stocke.com.cn 证书编号 S1230520080010 证券研究报告行业评级：看好2022年7月添加标题95%投资要点21、OPE锂电革命，以其充分必要性重构消费场景，当前渗透率20%+，已步入加速成长期锂电vs燃油，低噪无烟、打造安静社区（具备社交属性）；锂电vs有绳，便捷自如、使用场景丰富（拓展具备安全性，如吹叶机可以用作洗车等）2、OPE智能化革命，基于锂电化之上，欧洲渗透率预计15%左右，北美成长空间正在打开•OPE 5件套中，我们认为有望率先落地智能化的产品，当属智能割草机器人；•智能化与锂电化并非替代关系，智能化①解决日常维护需求；②智能化大概率聚焦于地面（在人形机器人技术商业化应用前）。3、剧烈技术迭代，中国OPE借助垂直供应链，实现从“制造”到“品牌”的涅槃•why中国企业：①生产体系，过去代工集中于国内；②配套产业，稳定配套产业链集中于国内；③渠道关系，过去借助代工与渠道关系已连接•what逆袭关键：①环保政策支持；②老牌渠道需要先进产品；③生产有门槛，需要有经验+新技术；④产品形态变化削弱线下依赖度，锂电产品不易损坏、弱化线下售后，智能产品不需使用体验、弱化线下售前/售后。4、行业评级与推荐标的：看好，锂电化重构消费场景，叠加渠道两大阵营因素，延伸出两类投资逻辑：在大功率锂电OPE产品领先布局渠道，龙头品牌继续夯实竞争壁垒大功率锂电OPE产品后进渠道，新入品牌有望把握渠道品类补缺机遇智能化业已有品牌实现2.0真正无人化落地，需重点跟踪①消费端对产品反馈②行业技术基建推进（重点关注RTK和视觉等绝对定位技术）关注标的：泉峰控股、九号公司、大叶股份、格力博（拟A）、创科实业、苏美达 、宝时得（未上市）风险提示：1、下游需求不及预期；2、地缘政治风险；3、海运费&原材料&汇率波动目录C O N T E N T S能源革命与OPE应用场景锂电OPE优势突出智能OPE想象力强二者并不矛盾013锂电外溢的第一批螃蟹&逆周期投资机遇技术&产品迭代+β > 大环境弱需求-β类刚需型工具β > 可选型耐用品工具β环保政策加持→渠道货架选择→锂电OPE0304投资建议&催化剂&风险提示中国企业“代工”转“品牌” 根源在于产品力拉动行业变革02  垂直供应链+科学与经验+产品形态变化锂电产品优势突出，1.0时代终局1.14数据来源：公开资料整理、浙商证券研究所锂电化：从产品力上，完美迭代燃油和有绳园林工具；根据Global Market Insights，预计22年OPE市场规模369亿美金，锂电化渗透率20-30%区间（其中割草机略高）从价格&寿命等经济因素考虑，预计燃油寿命5-7年，交流电3-5年，锂电3年（300次循环）；价格上，预计锂电类产品仅比燃油贵10-20%图：锂电vs燃油，低噪无烟、打造安静社区图：锂电vs有绳，便捷自如、使用场景丰富图：锂电割草机，21in刀片图：燃油割草机，21in刀片数据来源：家得宝官网、浙商证券研究所（吹叶机可以用作洗车，不连接电源，涉及用水更安全）（社区内家庭相隔较近，噪音会影响到整个社区）智能产品想象力强，2.0时代已开局1.25数据来源：公开资料整理、九号公司官网、浙商证券研究所图：锂电vs燃油，低噪无烟、打造安静社区智能化：园林工具5件套中，无人化有望率先落地的，当属智能割草机；其他产品场景如修枝、割锯等或等人形机器人等新型技术突破来解决；技术端路径演变，从碰撞到自主规划路线、从预埋线到无需埋线，带来市场&渠道突破，从欧洲到北美、从依托线下指点&雇人埋线到线上全面智能（无需售前/售后）预计21年智能化OPE市场规模120亿人民币左右，销量约120万台，单价约1万RMB。图：分区域家庭草坪地貌对比欧洲（面积小&生长慢，市场占比约40%）北美（面积大+前后院+生长快，市场占比约60%）自主规划路线碰撞式目录C O N T E N T S能源革命与OPE应用场景锂电OPE优势突出智能OPE想象力强二者并不矛盾016锂电外溢的第一批螃蟹&逆周期投资机遇技术&产品迭代+β > 大环境弱需求-β类刚需型工具β > 可选型耐用品工具β环保政策加持→渠道货架选择→锂电OPE0304投资建议&催化剂&风险提示中国企业“代工”转“品牌” 根源在于产品力拉动行业变革02  垂直供应链+科学与经验+产品形态变化（改变渠道关系）过去燃油代工产业链，积累生产能力+配套体系+渠道关系2.17燃油OPE产业链：发动机是核心，基本靠外采。此外，美国可能会对发动机存双反（反倾销、反补贴）调查、环保认证要求。锂电OPE产业链：上游除电芯外大多自研，电芯供应仍以日韩供应商为主，中国厂商加速替代，如天鹏电源、亿纬锂能、海四达等陆续进入一线品牌商供应链。 智能化产业链：智能化产品推出，产品形态变革，进一步脱离渠道为线下的约束。图：产业链一览资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所商超零售商经销商线上代工厂品牌商代工厂品牌商中游下游电芯&其它五金塑料等• 百利通：全球最大的户外动力设备用汽油发动机制造商，17-18年，百力通发动机收入10.99/10.66亿美元。• 本田：可提供符合欧盟认证的发动机产品发动机&其它五金塑料等上游• 电芯供应日韩为主• 但近年来国产电芯加速替代燃油电动国内代工厂：借锂电化&智能化变革，转型品牌出海2.28 国内企业：基本以代工起家，经历了三大发展阶段：代工-->自主品牌培育-->自主品牌大发展 电动工具全面发展：以创科实业和宝时得为代表，其中TTI通过自主孵化+对外收购，逐步建立自主品牌矩阵。 锂电OPE，助力突围1.0：泉峰13年推出高端品牌EGO ，在全球率先推出56V高电压、高性能产品，到21年EGO收入占比已达39%，自有品牌占比64%；格力博09年创立greenworks，同步开始部署线上渠道，至21年北美市场市占率17%，自有品牌业务占比已达57%。大叶虽然起步较晚，也在积极发展自有品牌GreenMachine、MOWOX。 智能OPE，助力突围2.0：研发储备上，格力博、大叶等有储备智能化产品，如智能割草机器人。图：产业链一览资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所1985-2000年代工起家2000-2010年孵化or收购品牌2010-2020年自主品牌全面开花宝时得1994年成立04年自主品牌WORX（电动工具）正式推进海外12年WORX获中国五金行业年度最具影响力“十大电动工具品牌”11年推行IPD体系（集成产品开发系统），建立4条专业产品线17年WORX旗下六款产品，一举斩获六项德国红点设计大奖，创历史1999年在英国成立首个海外子公司泉峰控股1993年专注电动工具出口贸易05年在美国成立Chervon13年品牌“小强”，面向国内建筑和家装行业07年推出品牌大有；在英国成立Chervon17年收购SKIL，形成如今品牌矩阵1997年转型制造13年收购德国Flex，进军欧洲专业级市场13年推出“EGO”，发布世界首款56V户外动力设备21年香港上市1999年收购ryo