泡泡玛特(09992.HK)公司深度报告：泡泡玛特——潮玩领袖，长坡厚雪

泡泡玛特——潮玩领袖，长坡厚雪 [Table_CoverStock] —泡泡玛特(9992)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 31 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 社服零售行业首席分析师 S1500521080001 15201927096 fanxinyue@cindasc.com [Table_CoverReportList] 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 泡泡玛特(9992) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（港元） 18.00 52 周内股价波动区间(港元) 57.87-18.00 最近一月涨跌幅(％) -68.9 总股本(亿股) 13.98 流通 H 股比例(％) 100 总市值(亿港元) 251.64 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 泡泡玛特：潮玩领袖，长坡厚雪 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 31 日 本期内容提要: [Table_Summary] 我国潮玩行业领军者。公司是我国最大且增速最快的潮玩公司，建立覆盖潮玩全产业链的一体化平台。全球艺术家发掘、IP 孵化运营、消费者触达与潮流玩具文化的推广方面均有布局，钩织了潮流玩具生态网络。 上游：IP 丰富且生命力强，构筑潮玩帝国。通过自有、独家、非独家 IP组成丰富的 IP 池。内生：自有储备 IP 丰富，目前自有 IP 数达到 21 个；PDC 创作能力强、效率高，有望不断丰富自有 IP 池。外延：通过收购、举办潮玩展、资本运作来布局 IP，同时一体化平台对艺术家具有较强吸引力。经典 IP 生命力旺盛，头部 IP 开发的多个标准盲盒产品系列拥有超过 2 年的生命周期；新 IP 颇具增长潜力，Hirono 小野为 PDC 设计师Lang 继 YUKI 后又一力作，上市后深受粉丝喜爱。 中游：产品日趋高端。公司基于 IP 开发盲盒、手办、BJD、衍生品等潮流玩具产品。21 年正式推出高端潮玩产品线“MEGA 珍藏系列”，引领了产品高端化，实现从入门级潮玩盲盒到高端收藏潮玩产品全覆盖，中性假设下 MEGA 系列有望贡献收入 3 亿元+，且其线上表现优异，有望成为新增长点。盲盒、手办、BJD 等产品提价趋势明显。 下游：全渠道打通，线上玩法增加趣味性。全渠道覆盖，最大程度触达消费者。截至 21 年末，公司拥有 295 家零售店与 1870 家机器人商店，基本实现全国覆盖。未来开店重心将逐步转向海外，加快对海外投入。根据公司中报预告交流会，计划未来短期主要拓展亚洲国家，长期辐射欧美，海外计划截至 22 年底零售门店开至 42 家（其中长期门店 27家），机器人商店 150 台。 潮玩行业：成长空间大，盲盒 IP 渐成双寡头格局。潮玩是年轻人彰显个性的媒介，我国潮玩零售市场仍处于早期阶段，发展空间大。我国潮玩市场规模 19 年达 207 亿元，5 年复合增速达 34.6%，预计 20~24 年复合增速将达到 29.8%。集中度较低，公司领跑市场（19 年市占率达8.5%），在 IP 丰富度、渠道更具优势，并在盲盒 IP 热门度方面与寻找独角兽形成 IP 双寡头格局。 投资建议：我国潮玩市场仍处于早期阶段，发展空间大，且盲盒消费具有较强的粘性，增长确定性较高。公司作为行业龙头和先行者，仍处于快速扩张期，IP 丰富度高，经典 IP 生命周期长，新 IP 颇具增长潜力。另外，海外有望成长为公司第二增长曲线。当前股价对应 PE 为27x/16x/13x，考虑到公司的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复对线下消费的影响，宏观经济对潮玩行业的影响。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2513 4491 5884 7848 9781 增长率 YoY % 49 79 31 33 25 归 属 母 公 司 净 利 润(百万元) 524 854 811 1353 1728 增长率 YoY% 16 63 (5) 67 28 毛利率% 63 61 58 59 59 净资产收益率 ROE% 9 13 11 15 17 EPS(摊薄)(元) 0.37 0.61 0.58 0.97 1.24 市盈率 P/E(倍) - 25 27 16 13 市净率 P/B(倍) - 4 3 3 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 07 月 29 日收盘价，当日汇率1HKD=0.86RMB -80%-60%-40%-20%0%20%泡泡玛特沪深300股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 公司分析：国内潮玩 ............................................................................................................... 7 一、泡泡玛特：我国潮玩行业领军者 .................................................................................. 7 二、上游：IP 丰富且生命力强，构筑潮玩帝国 ................................................................. 10 内生+外延并重，IP 池逐渐丰富............................................................................ 10 经典 IP 生命力旺盛，新 IP 颇具增长潜力 ............................................................. 14 三、中游：产品日趋高端 .................................................................................................. 17 MEGA 系列引领高端化，产品提价趋势明显 ..................................................