跟踪报告之四：HUD业务快速起量，激光雷达等汽车电子业务开启公司成长第二极

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 29 日 公司研究 HUD 业务快速起量，激光雷达等汽车电子业务开启公司成长第二极 ——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之四 买入（维持） 当前价：12.24 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人：何昊 021-52523869 hehao1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.91 总市值(亿元)： 170.21 一年最低/最高(元)： 8.35/18.58 近 3 月换手率： 170.78% 股价相对走势 -38%-20%-2%16%34%07/2110/2101/2204/22水晶光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.56 26.00 3.40 绝对 1.66 33.77 -5.94 资料来源：Wind 相关研报 业绩短期承压，产品客户持续开拓添公司成长动能——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之三（2022-05-09） 三季度恢复明显，大客户持续拓展——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之二（2021-10-27） 积极布局智能驾驶，汽车电子业务快速发展。公司汽车电子业务 2021 年实现营业收入 1.2 亿元，同比增长 95.28%，占整体营收比重 3.19%，毛利率水平已经达到 36.52%。公司在汽车电子方面，有 AR-HUD/W-HUD、车载激光雷达罩、智驾伴侣（全息投影）、Birdbath 光学模组、衍射/反射光波导光学模组五方面的产品布局。公司于东莞筹建新的南方基地，主要围绕汽车电子和 AR/VR 进行业务布局。2022年 7 月 25 日，标配公司 AR-HUD 的长安深蓝 SL03 上市。2021 年，公司 HUD 小批量出货，2022 年有望快速放量，同时公司成立了新的越南生产基地。 行业渗透率迎来上升拐点，HUD 快速起量。HUD 即抬头显示，又称平视显示系统，可以将时速、导航等重要的行车信息投影到驾驶员的挡风玻璃上，又不会干扰到驾驶员对前方的观察，从而提升驾驶安全。受益于汽车智能化趋势，盖世汽车数据显示，2021 年~2025 年国内 HUD 配套量有望从 154.7 万套增至 908 万套，CAGR 达56%。AR-HUD 目前仍处于初期渗透阶段，预计 2021~2025 年配套量将由 21.2 万套增至 349.4 万套，CAGR 达 101%，远高于 HUD 的总体增速。2021 款车型 HUD配置率提升至 4.17%，较 2020 款、2019 款分别提升 1.29pct、2.80pct。预计 2025年，我国乘用车前装市场中 W-HUD、AR-HUD 渗透率将分别有望达到 24%、15%，分别较 2020 年提升 20.3pct，15pct。当前国内 HUD 系统众多供应商企业已有AR-HUD 产品布局，但投影单元核心元器件仍对海外有较大依赖。根据高工智能汽车研究院数据，2020 年，标配 HUD 的市场份额前五为日本精机（33.3%）、大陆（27.0%）、电装（20.1%）、台湾怡利（9.1%）、江苏泽景（3.6%）。2021 年国内 HUD 市场份额前五，分别为电装（39.4%）、华阳集团（16.2%）、台湾怡利（16.0%）、大陆集团（11.1%）、日本精机（9.3%）。 公司多线布局车载 HUD 业务，产品加速放量。水晶光电凭借光学优势，成为国内最早可量产 AR-HUD 产品的上下游一体供应商。通过在 AR-HUD 算法领域投入大量资源，实现 AR-HUD 光学、结构、硬件以及软件算法全方位布局。2021 年公司的 AR-HUD 在红旗车型上实现了量产首发，并获得了十多家整车厂商的定点项目。技术上，水晶光电发挥了 AR 光学成像技术和软件算法的优势，用高技术门槛的AR-HUD 与整车厂合作，并在质量上得到整车厂的认可。AR-HUD 采用 TFT 屏，价格低且体积小，投影距离远，同时加强场景融合的技术壁垒，专注于场景融合技术。利用公司 PGU 光机集成光学模块优势，将公司领先的 AR 技术植入车载平视系统 HUD，实现混合显示的驾驶体验效果。同时 W-HUD 项目持续开发，预计 2022年实现量产，丰富汽车电子产业布局和 HUD 产品阵列，提升公司在车载领域的市场影响力及占有率。2022 年一季度，受疫情影响，公司 HUD 产品整体出货量有限，公司后续将为红旗、长安、比亚迪、长城等部分车型 HUD 出货，预计 2022H2公司 HUD 产品将快速放量。 智能驾驶驱动，激光雷达渗透率有望快速提升。激光雷达主要由激光发射、激光接收、信息处理、扫描系统组成。光学器件比如准直镜、扩散片、分束器等产品已经非常成熟，国内诸多厂商均有布局，代表性厂商有舜宇光学科技、永新光学、蓝特光学、水晶光电等。2022 年可视为激光雷达量产元年，多款搭载激光雷达的车型在2022 年实现量产，同时 2022 年 CES 展上多家激光雷达厂商发布 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 水晶光电（002273.SZ） 多款车规级别激光雷达新方案。根据沙利文研究，2019 年，车载激光雷达市场规模约为 1.2 亿美元，到 2025 年，车载激光雷达市场规模预计将达到 46.1 亿美元，2019-2025 年 CAGR 达 83.7%。 公司激光雷达核心零部件小批量出货，中长期有望贡献业绩。在激光雷达业务中，水晶光电主要供应棱镜、透镜、保护罩等光学零部件。2021 年，水晶是国内唯一基于玻璃材质的激光雷达保护罩供应商，公司的激光雷达罩产品已经量产出货，并与多家行业前列的激光雷达厂商进行合作。除激光雷达罩外，棱镜等其他光学零组件也将量产出货。随着激光雷达的推广，玻璃材质的激光雷达保护罩具有广泛的应用前景。除了上述产品应用，公司也围绕着重点客户和海外的一些知名品牌紧密合作，如宝马、劳斯莱斯等，布局投影灯、动态迎宾灯、智能像素大灯等项目，争取产品在汽车上实现更多的应用与合作。激光雷达保护罩及汽车电子其他元器件业务紧抓市场机遇点，储备公司第三产业梯队，实现战略性突破。 维持“买入”评级：由于今年上半年疫情扰动影响供应链，我们下调公司 2022年归母净利润预测为 5.5 亿元（调整幅度为-12.6%），维持公司 2023-2024 年归母净利润分别为 7.0/8.1 亿元的预测，对应目前 PE 分别为 31X/24X/21X，公司汽车电子业务 2022 年有望快速放量，同时手机光学持续创新有望带动公司单机价值量持续上升，我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，疫情反弹影响供应链风险。 表 1：公司收入拆分(单位：百万元) 业务 2020 2021