公司首次覆盖报告：“新”春天的故事

 “新”春天的故事 [Table_CoverStock] —伊 力 特(600197)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 28 日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品饮料首席分析师 S1500520110001 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 伊 力 特(600197) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 28.67 52 周内股价波动区间(元) 31.89-21.64 最近一月涨跌幅(％) -4.59 总股本(亿股) 4.72 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 135.31 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] “新”春天的故事 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 28 日 本期内容提要: [Table_Summary 投资建议：搭乘新疆经济发展东风，西北酒王焕发新机。受疆内市场环境影响，伊力特近几年规模发展较慢，疆外市场扩张稍显疲软。我们认为，新疆优质的环境基础为伊力特的酿造增添独特风味，且在西北市场占据领先份额，消费基础良好。公司具有非常深厚的兵团英雄文化底蕴，团队凝聚力强，随着国家对新疆战略地位的重新定位、马兴瑞书记上任后对新疆经济发展的重视和推动，伊力特有望借助疆内市场活力的提升及新疆文化的广泛传播，加快释放二次改革红利。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.02/1.30/1.67元，对应 2022 年 7 月 28 日收盘价（28.67 元/股）市盈率 28/22/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 享受经济发展的消费升级红利，公司产品结构可进一步优化。新疆居民收入水平与中部省份基本相当，但由于地区发展落后，人们的消费习惯更偏向务实节俭。随着市场经济的活跃，商业化社会的发展，疆内消费需求有望扩大，对消费升级进一步刺激。目前，伊力特聚焦 6 大系列、9 大核心单品，产品线覆盖高中低三档，其中高档酒包含千元价位的伊力壹号窖、400 元以上的伊力王和百元以上的伊力老窖类，中档酒包括百元以上的伊力老陈酒和 50 元以上的伊力特曲，低档酒为 50 元以下伊力大曲。公司在 200-300 元价位处于相对空档，有望享受经济发展带动的消费升级红利，实现产品结构的进一步优化。 疆内扁平化运作，疆外三足鼎立支持。2018 年以来，在盛初的帮助下，伊力特的市场运动由单一买断转型统一管理，公司集中陈列支持，厂家主导费用投入。疆内扁平化运作，缩减经销环节，渠道商直控终端，最大化渠道利润，促进终端的积极性。疆外基本形成浙江大商、品牌运营公司、电商公司鼎足三分之势，与公司合作 24 年之久的浙江商源主要负责浙江市场拓展并辐射华东；品牌运营公司由公司与经销商共同参股，主要负责伊力特品牌在疆外的招商布局、品牌建设、产品营销推广等工作；电商公司主要负责线上平台运营销售。整体上，疆外渠道结构正逐步优化，2021 年完成河南、山东济南、四川成都的招商工作，广东、甘肃、江苏新进经销商的产品已投放市场。 股价催化剂：新疆经济发展加快；赴疆旅游人次提升。 风险因素：疫情反复影响；疆内酒水市场竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,802 1,938 2,507 3,088 3,765 增长率 YoY % -21.7% 7.5% 29.4% 23.2% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 342 313 482 616 790 增长率 YoY% -23.5% -8.5% 54.0% 27.8% 28.4% 毛利率% 48.6% 51.4% 53.9% 55.3% 56.8% 净资产收益率ROE% 9.8% 8.5% 12.4% 14.8% 17.5% EPS(摊薄)(元) 0.72 0.66 1.02 1.30 1.67 市盈率 P/E(倍) 39.01 40.92 28.09 21.98 17.12 市净率 P/B(倍) 3.88 3.67 3.47 3.25 3.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 07 月 28 日收盘价 -40%-20%0%20%40%21/0721/1122/03伊 力 特沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资逻辑： .......................................................................................................................................... 4 1．历史复盘：三部曲，谱写屯垦戍边华章 ..................................................................................... 5 1.1 一部曲：峥嵘岁月，英雄赞歌 ........................................................................................... 5 1.2 二部曲：奋进高歌，现代转型 ........................................................................................... 6 1.3 三部曲：全新天地，英雄担当 ........................................................................................... 6 2．竞争优势：优质生态，硬核文化 ................................................................................................. 7 2.1 生态酿酒，品质出众 ..................................................................