微盟集团(2013.HK)微信“视频号小店”上线对微盟集团(2013.HK)的影响点评：中长期关注公司线上线下整合、大客化与平台化能力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 26 日 公司研究 中长期关注公司线上线下整合、大客化与平台化能力 ——微信“视频号小店”上线对微盟集团（2013.HK）的影响点评 增持（维持） 事件：近日微信“视频号小店”上线，取代微信小程序团队的“微信小商店”，优化视频号橱窗用户体验，在售后客服、数据和视频号之间的打通上更顺畅，完善直播电商生态初步，视频号或将形成类似快手、抖音的电商管理体系的闭环，对微盟等第三方服务商的 SaaS 订阅、广告业务带来影响。 点评：电商行业的挑战与机遇并存，预计此次变动对于微盟订阅解决方案目标客户的影响是结构性的。视频号电商变现的受重视程度逐步加深，自建能力也进一步加强，但长期来看取决于商家自主选择，微信对产品和功能的迭代相对严谨，当前产品功能精细度尚不能满足高端运营商家需求，第三方服务商的目标客户群体或呈结构性分化：对盈利能力不强的中小电商吸引力或相对减弱，而大客复杂的个性化定制化需求预计保持稳固，不易被替代。 对微盟广告业务的影响有待进一步观察。视频号小店推动视频号直播的一体化运营服务优化，预计随着客户信息、经营数据逐步沉淀，将强化微信内部电商数据库完善，推动微信自身产品广告分发效率相对增强。 中长期关注公司线上线下整合、大客化与平台化能力。1）线上线下整合：线下市场顾客数据庞杂、分散，且难以被线上电商平台所渗透，仍需微盟等专业服务商完成线下导购、信息采集、顾客沉淀等。2）大客化战略继续推进：微盟 SaaS收入增长驱动已基本完成由量到价的转型，21 年付费商家数为 10.28 万个，同比增速下滑 18pct 至 5%，而每客户平均收益同比增长 58%至 1.2 万元；另一方面，面向较大客户的产品智慧零售成为订阅解决方案重要增长引擎，21 年实现收入 4.26 亿元，同比大幅增长 194%，智慧零售商户数 6126 家，其中品牌商户数 1003 家，公司客户在中国时尚零售百强中占比 44%，大客市场影响力持续提升，需求场景逐渐挖掘。3）平台化护城河尚存：作为第三方服务商，保有跨平台融通能力，可实现微信、快手、抖音、小红书等多平台数据整合。 盈利预测、估值与评级：中长期来看，数字经济政策利好下，私域运营服务仍将成为商户降本增效的重要选择；公司大客化战略持续深入，有望进一步提升客单价及客户留存率；WOS 具备较强的中台能力，赋能多场景创新产品，有望深度挖掘大客户价值。但 22 年上半年疫情反复，对电商与广告大盘增长负面影响显著，预计加速部分中小商家的流失，潜在客户对于 SaaS 建店需求被延后，我们下调公司 22 年订阅解决方案收入增速预测至 15%，广告主投放意愿下滑，下调商家解决方案收入增速预测至-1%。下调 22-23 年营业收入预测至 26.64/31.25亿元（与上次预测-10%/-8%），新增 24 年预测 37.68 亿元；鉴于拓客战略对销售、研发投入的长期需求，下调 22-23 年经调整净利预测至-5.26/-1.16 亿元（上次预测-4.63/-0.37 亿元），新增 24 年预测 2.33 亿元；维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期；市场监管风险；行业竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,969 2,686 2,664 3,125 3,768 营业收入增长率（%） 37.0% 36.4% -0.8% 17.3% 20.6% 净利润（百万元） -1,157 -783 -594 -178 169 经调整净利润（百万元） 107 -566 -526 -116 233 EPS（元） -0.52 -0.33 -0.23 -0.07 0.07 P/S 5 3 4 3 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2022-07-25；按照 1HKD=0.8604RMB 换算 当前价：4.28 港元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王缘 021-52523835 yuanwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 25.49 总市值(亿港元)： 109.11 一年最低/最高(港元)： 2.82-13.5 近 3 月换手率： 124.2 股价相对走势 0%20%40%60%80%100%120%140%160%21/0721/0921/1122/0122/0322/05微盟集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -21.9 0.0 -35.9 绝对 -27.2 3.1 -60.6 资料来源：Wind 相关研报 SaaS 超预期高增长，WOS 新商业操作系统布局大客战线——微盟集团（2013.HK）2021 年度业绩点评（2022-3-30） 三大集团战略持续深入，上半年订阅业务增长超预期——微盟集团（2013.HK）2021 年中期业绩报告点评（2021-8-17） 私域流量行业深度系列报告一：交还电商的舞台和话筒给商家（2021-06-18） SaaS 业务重整旗鼓稳步前行，精准营销携多方流量乘风破浪——微盟集团(2013.HK) 2020 年年度报告点评（2021-03-19） 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 微盟集团（2013.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 表 1：微盟集团（2013.HK）损益表 利润表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,969 2,686 2,664 3,125 3,768 数字商业 865 1,151 1,967 2,141 2,720 数字媒介 571 818 719 523 405 营业成本 -966 -1,169 -971 -882 -885 毛利 1,003 1,516 1,693 2,243 2,883 其它收入 -891 317 85 107 107 营业开支 -1,189 -2,609 -2,371 -2,531 -2,826 营业利润 -1,077 -776 -593 -181 164 财务成本净额 -43 -76 -8 3 4 应占利润及亏损 -23 7 7 0 0 税前利润 -1,144 -844 -594 -178 168 所得税开支 -22 -9 -6 -2 1 税后经营利润 -1,166 -853 -600 -180 169 少数股东权益 10 70 6 2 0 净利润 -1,157 -783 -594 -178 169 Non-GAAP 净利润 107 -566 -526 -116 233 息税折旧前利润 -75 -730 -566 -167 188 息税前利润 -169