松井股份(688157)3C涂料引领者，切入乘用车涂料成长可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 110.11 元 目标价格（ 人民币）：121.80 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通 A 股(亿股) 0.35 总市值(亿元) 87.85 年内股价最高最低(元) 122.35/72.10 沪深 300 指数 4238 上证指数 3270 陈屹 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC 执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 3C 涂料引领者，切入乘用车涂料成长可期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 435 508 588 703 848 营业收入增长率 -4.44% 16.85% 15.71% 19.50% 20.59% 归母净利润(百万元) 87 97 117 162 198 归母净利润增长率 -6.13% 11.72% 19.70% 38.78% 22.66% 摊薄每股收益(元) 1.095 1.224 1.461 2.028 2.488 每股经营性现金流净额 0.90 0.72 1.16 1.83 1.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.96% 8.23% 9.17% 11.69% 13.03% P/E 75.78 99.46 75.35 54.29 44.26 P/B 6.03 8.18 6.91 6.35 5.77 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  国内领先的新型涂层材料生产商。公司产品包括涂料、特种油墨等，下游主要应用于消费电子和乘用汽车两大领域。其中 2021 年消费电子领域营收占比 96%，乘用汽车领域营收占比 4%，乘用车涂料高速增长。  高效研发和快速反应，差异化竞争打破外资垄断。3C 产品快速迭代、多样化、定制化特点要求涂料企业要进行持续的研发投入和技术更新。公司近 5年研发投入占比平均超 10%，通过更高效的研发和快速反应满足下游迭代需求，3C 涂料基本实现对全球知名终端品牌全覆盖，打破了高端消费类电子涂料被阿克苏诺贝尔、PPG 等国际巨头垄断的格局。  消费电子领域 (1)全球手机和笔电终端市场趋于稳定，公司 16-21 年手机和笔电涂料营收由 1.25 亿增长至 3.85 亿，五年 GAGR25.2%，彰显公司存量市场中强大的市场拓展能力，预计 23 年手机和笔电涂料油墨市场约 120 亿元，成长空间广阔。(2)可穿戴和智能家电行业高速增长，全球可穿戴设备出货量近六年 GAGR36.7%，预计 25 年接近 8 亿部，21-25 年 GAGR10.7%，智能家居出货量预计 20-24 年 GAGR13.2%，公司可穿戴和智能家电领域营收近五年 GAGR 分别为 31.2%和 40.9%，未来将跟随行业维持高速增长。  切入乘用车零部件涂料打开成长空间。中国是全球最大的新能源车生产和消费国，新能源车迭代速度高于传统汽车，内外饰作为汽车中差异化部分具备定制化多样化特点，公司有望复制 3C 领域高效研发和快速反应能力在汽车领域快速占领市场，目前公司已获得比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来等十多家知名车企 AVL 资质认证。公司乘用车领域营收近五年 GAGR44.9%，2022Q1 营收 1143.36 万元，同比增长 331.93%，延续高增长态势。  投资建议 预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.88、7.03 和 8.48 亿元，归母净利润为 1.17、1.62 和 1.98 亿元，对应 EPS 分别为 1.46、2.03 和 2.49 元，考虑到标的稀缺性，给予公司 2023 年 60 倍 PE，对应目标价 121.8 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 3C 涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董监高和核心技术人员减持、限售股解禁 05010015020025030035071.680.3989.1897.97106.76115.55210725211025220125220425220725人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 松井股份 沪深300 2022 年 07 月 25 日 资源与环境研究中心 松井股份 (688157.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、国内领先的新型涂层材料生产商 ..............................................................4 1.1 深耕涂层材料行业，聚焦消费电子和乘用汽车领域 ................................4 1.2 短期冲击不改业绩长期向好，盈利能力保持稳定....................................5 1.3 横纵拓展产业链，构建完善一体化产品体系 ...........................................6 二、高端消费电子涂料领域市场广阔，差异化竞争抢占市场份额 ....................7 2.1 涂层材料空间广阔，外资主导全球市场 ..................................................7 2.2 手机和笔电市场趋于稳定，可穿戴设备和智能家电高速增长 ..................9 2.3 3C 涂料准入门槛高，有望保持良好的竞争格局....................................12 2.4 国内最大 3C 涂料企业，基本覆盖全球知名终端品牌............................14 2.5 高效研发和快速反应，塑造差异化竞争优势 .........................................15 三、汽车涂料市场广阔，切入零部件涂料打开成长空间 ................................18 3.1 全球汽车涂料市场空间大，外资主导中高端市场..................................18 3.2 新能源车高速增长，国产乘用车涂料有望迎来高速发展 .......................19 3.3 汽车涂料市场逐步突破，有望成为业绩新增长点 ..................................20 四、盈利预测与投资建议 ..............................................................................21 4.1 核心假设及盈利预测 ...