华翔股份(603112)黑金零部件铸造领军者，多重优势凸显加速成本优化

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2022 年 07 月 25 日 华翔股份 (603112) ——黑金零部件铸造领军者，多重优势凸显加速成本优化 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  黑色金属零部件领先企业，收入业绩持续高增。公司业务起源于 1999 年，二十多年来公司专注于金属零部件的研发、生产和销售，产品主要涵盖白色家电、工程机械、生铁和汽车制造等领域，是国内少数具备跨行业批量化生产能力的综合性企业。2016-2021 年，公司营业总收入由 13.08 亿元提升至 32.82 亿元，归母净利润由 0.88 亿元提升至 3.28 亿元，营收和归母净利润 CAGR 分别超过 20%和 30%。  国内贡献全球铸件 5 成产量，下游多应用场景需求景气。2021 年全球铸件产量达 1.09 亿吨，同比增长 3%，2016-2021 年的 CAGR 为 0.9%，整体增速较为平缓；2020 年中国铸件产量达 5195 万吨，同比增长 6.56%，占比接近全球产量 5 成。2013-2021 年，国内铸造行业产量由 4450 万吨提升至 5159 万吨，CAGR 达 1.9%，整体呈现上升趋势。分铸造产品来看，2020 年灰铸铁件、球墨铸铁件、铸钢铸件和可锻造铁件四类黑金铸件市场份额合计超过 80%，凸显黑金铸件在铸造行业的重要地位。铸造行业下游主要涉及汽车制造、白色家电、工程机械、轨道交通及船舶等领域，多元应用场景催生上游铸件需求持续增长。  多重优势凸显，构建公司核心竞争力。产品方面，铸造行业内存在较多产品单一的小型铸造厂，整体呈现大而不强、板块分散的竞争格局，而公司深耕铸造行业 20 余年，产品可应用于白色家电、工程机械、汽车制造等多个领域，与包括格力电器、美的集团、丰田集团、上汽制动、恩布拉科等在内的众多下游行业龙头企业建立了稳定的长期合作关系。产能方面，公司早期受制于上市前资金不够充裕，整体产能扩张节奏较慢，产能有限叠加下游需求旺盛，产能利用率常年来维持较高水平；随着 2020-2021 年 IPO 及可转债发行，公司加快扩产节奏，截至 2021 年年底，公司已形成年产 30 万吨铸件、2.5 亿件机加工产品的生产能力，2019-2021 年的复合增长率分别达 12.2%、2.6%和 20.0%。成本方面，公司地处山西省临汾市，在人力、电费多等方面相较于位于东南沿海的同行可比公司具有较大优势；2021 年公司收购晋源实业，加速向产业链上游延伸战略布局，实现短流程联铸，节约了常规的生铁再重熔环节，降低了二次熔熔化及运输的成本。  盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 分 别 可 实 现 营 业 总 收 入44.67/58.27/71.84 亿元，同比分别增长 36.1%/30.5%/23.3%；预计分别可实现归母净利润 5.14/7.27/9.57 亿元，同比分别增长 56.8%/41.3%/31.7%。我们所选恒润股份和日月股份两家可比公司对应 2022 年平均 PE 为 37X，公司 2022 年 PE 为 13X，考虑到可比公司产品以高附加值的风电相关零部件为主，与公司应用领域存在一定差异，故给予公司70%的折价，对应当前股价仍有 96%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险；国际物流运力及运费波动风险；原材料价格波动风险。 市场数据： 2022 年 07 月 22 日 收盘价（元） 15.61 一年内最高/ 最低（元） 16.96/10.51 市净率 3.0 息率（分红/ 股价） 1.45 流通 A 股市值（百万元） 2471 上证指数/深证成指 3269.97/12394.02 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.28 资产负债率% 48.72 总股本/ 流通 A 股（百万） 437/158 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818×转 liujl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,282 886 4,467 5,827 7,184 同比增长率（%） 68.4 49.7 36.1 30.5 23.3 归母净利润（百万元） 328 100 514 727 957 同比增长率（%） 33.9 37.9 56.8 41.3 31.7 每股收益（元/股） 0.75 0.23 1.18 1.66 2.19 毛利率（%） 19.6 18.7 21.2 22.2 23.2 ROE（%） 14.9 4.3 20.0 22.0 22.5 市盈率 21 13 9 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-26-40%-20%0%20%40%60%80%（收益率）华翔股份沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2022-2024 年分别可实现营业总收入 44.67/58.27/71.84 亿元，同比分别增长 36.1%/30.5%/23.3%；预计分别可实现归母净利润 5.14/7.27/9.57 亿元，同比分别增长 56.8%/41.3%/31.7%。我们所选恒润股份和日月股份两家可比公司对应2022 年平均 PE 为 37X，公司 2022 年 PE 为 13X，考虑到可比公司产品以高附加值的风电相关零部件为主，与公司应用领域存在一定差异，故给予公司 70%的折价，对应当前股价仍有 96%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 公司主要从事定制化金属零部件的研发、生产和销售，产品覆盖白色家电、工程机械以及汽车制造等多个领域，分产品应用领域来看： 1 ） 压 缩 机 零 部 件 ： 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 空 压 件 销 量 同 比 分 别+25%/+25%/+20% ， 单 价 同 比 分 别 +10%/+8%/+8% ； 冰 压 件 销 量 同 比 分 别+25%/+25%/+20%，单价同比分别+5%/+3%/+3%；预计 2022-2024 年整体压缩机零部件业务分别可实现营收 19.44 亿元、25.94 亿元和 33