2022年半年报点评：受益于钾锂景气持续22H1业绩大增，锂盐资源布局行业领先

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 25 日 公司研究 受益于钾锂景气持续 22H1 业绩大增，锂盐资源布局行业领先 ——藏格矿业（000408.SZ）2022 年半年报点评 增持（维持） 当前价：34.74 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.80 总市值(亿元)： 549.04 一年最低/最高(元)： 21.80/41.77 近 3 月换手率： 64.68% 股价相对走势 -23%-6%12%29%47%07/2110/2101/2204/22藏格矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.60 41.94 38.63 绝对 4.39 52.37 24.16 资料来源：Wind 相关研报 氯化钾及碳酸锂价格大涨，22Q1 公司业绩大增——藏格矿业（000408.SZ）2022 年一季报点评（2022-04-30） 事件：7 月 25 日，公司发布 2022 年半年报。2022 年 H1，公司实现营业收入 35.10亿元，同比增长 218.53%，实现归母净利润 23.97 亿元，同比增长 438.01%。2022年 Q2 单季度公司实现营业收入 22.24 亿元，同比增长 230.75%，实现归母净利润15.82 亿元，同比增长 722.7%。 点评： 钾肥、锂盐持续景气，22H1 公司业绩大增。受益于主营产品氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨和产销量增长，公司 2022 年 H1 业绩持续高增。氯化钾方面，由于粮食价格上行以及俄罗斯和白俄罗斯遭受制裁使得钾肥供给出现缺口，国内外钾肥价格大幅上涨。2022H1 公司氯化钾平均销售价格已上涨至 3644.31 元/吨，同比上涨89.4%。碳酸锂方面，在锂原料供应相对紧张及下游新能源景气带动需求上升的双重刺激下，锂盐价格再创造历史新高，2022 年 H1 公司电池级碳酸锂平均销售价格上涨至 35.23 万元/吨，同比大增 511.63%。产销量方面，2022 年 H1 公司实现氯化钾产量 45.94 万吨，同比增长 26.94%，销量 49.41 万吨，同比增长 20.87%；实现碳酸锂产量 4770 吨，同比增长 55.17%，销量 4807 吨，同比减少 10.23%。与此同时，公司具有较好的生产成本控制能力，在氯化钾的生产方面形成了良好的规模效应，上游原辅材料采购议价能力提升、固定成本摊薄等方面的降本收效良好，在生产工艺上有效利用剩余老卤、废卤生产碳酸锂产品，充分实现了资源的循环利用。在成本控制能力强和产品价格大幅上涨的双重影响下，公司毛利率处于较高水平，2022H1 公司总体毛利率为 81.54%，同比增加 41.75pct，其中氯化钾和碳酸锂产品的毛利率分别为 73.10%、90.52%，同比分别增加 29.46pct、60.56pct。 锂盐资源储备丰富，产业布局行业领先。公司共计拥有 200 万吨/年的氯化钾产能及1 万吨/年的电池级碳酸锂产能。公司逐渐拓宽上游锂资源端的布局，锂盐资源极其丰富。公司现有青海察尔汗盐湖铁路以东 724.35 平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查共 1400平方公里探矿权面积。公司还通过参与产业基金间接持有麻米措矿业 24%股权，麻米措矿业持有麻米错盐湖矿权面积 115.43 平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量250.11 万吨，折碳酸锂 217.74 万吨。麻米错盐湖提锂项目预计于 2022 年下半年开始建设，2023 年下半年建成试生产。此外，公司还持有超级资源股份有限公司19.47%股份，从而间接参与阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的开发及建设，现已取得该项目的开发运营权。在生产工艺方面，公司自主研发固转液技术，使得固体钾矿不分品级均能溶解为液体钾，保障了生产氯化钾所需的原料供应，并且采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，开创了超低浓度卤水提锂制取电池级碳酸锂的先河，未来发展可期。 参股巨龙铜业投资收益可观，生产规模持续扩张。2022 年 H1 公司长期股权投资确认投资收益约 3.45 亿元，占公司利润总额的 12.34%，主要系参股公司巨龙铜业产生的投资收益。截至目前，公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，巨龙铜业正持续扩产，发展较好。2022 年下半年，巨龙铜业继续实施项目扩建工程，将知不拉铜多金属矿生产规模由 4000 吨/日改扩建为 6000 吨/日，计划 2022 年 9 月份建成投产，达产后年产铜约 2.2 万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由 10 万吨/日改扩建为 15 万吨/日，计划 2022 年底建成投产，达产后年产铜约 16 万吨左右。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 藏格矿业（000408.SZ） 盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，22 年 H1 公司业绩大幅上升，符合预期。我们维持公司 22-24 年的盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润分别为 46.30/48.61/54.48 亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，参股公司业绩波动，公司实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,903 3,623 7,715 8,065 8,765 营业收入增长率 -5.70% 90.31% 112.97% 4.54% 8.68% 净利润（百万元） 229 1,427 4,630 4,861 5,448 净利润增长率 -25.75% 523.60% 224.40% 4.99% 12.06% EPS（元） 0.11 0.72 2.93 3.08 3.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.89% 15.10% 33.76% 26.17% 22.68% P/E 303 48 12 11 10 P/B 8.7 7.2 4.0 3.0 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-25，2020 年公司总股本为 19.94 亿股，2021 年公司总股本为 19.71 亿股，2022 年及以后公司总股本为 15.80 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 藏格矿业（000408.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,903 3,623 7,715 8,065 8,765 营业成本 1,288 1,492 2,511 2,636 2,886 折旧和摊销 424 445 463 466 470 税金及附加 144 218 4