网易S(9999.HK)《暗黑破坏神：不朽》市场表现火爆，存量游戏稳中向好

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 网易-S(9999.HK) [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 网易-S(9999.HK)：《暗黑破坏神：不朽》市场表现火爆，存量游戏稳中向好 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 25 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：网易-S(9999.HK)和暴雪联合开发的游戏《暗黑破坏神：不朽》国服于 7 月 25 日上线，市场表现火爆，同时公司存量游戏表现良好，后续新品储备充足。 点评： ➢ 《暗黑破坏神：不朽》海外成绩单亮眼，国服上线表现火爆。6 月 2日，由暴雪和网易联合出品的 MMORPG 新游《暗黑破坏神：不朽》上线海外，并迅速登顶美国、英国、德国、韩国和日本等多个市场iOS 手游下载榜榜首。根据 Sensor Tower 的统计数据，《暗黑破坏神：不朽》海外上线首月即收获了约 1500 万次的下载量和约 5400万美元的预估流水（未包含 PC 端流水，因此实际月流水应高于5400 万美元）。这也意味着《暗黑破坏神：不朽》已经成为《暗黑破坏神》系列有史以来收入最高的一款作品。《暗黑破坏神：不朽》国服 7 月 25 日上线国内，上线首日便登上 App Store 推荐位。此外，截至 7 月 25 日 12：30，《暗黑破坏神：不朽》位列中国 iOS 免费榜榜首，iOS 畅销榜排名第 8，TapTap 下载量突破 20 万。我们认为《暗黑破坏神：不朽》海外服有望凭借 IP 的强大影响力和游戏的高品质收获稳定良好的流水，同时打开欧美市场，为后续游戏出海奠定良好基础。同时《暗黑破坏神》国服作为一款重磅 IP 的 3A 级手游，有望延续海外优异表现，为公司国内游戏大盘增长注入“强心针”。 ➢ 存量游戏表现稳定，保障公司流水基本盘。根据 data.ai 数据显示，公司长青游戏《梦幻西游》上半年流水表现稳中有升。此外，该游戏近半年在 iOS 畅销榜排名中稳居前 10，我们认为该游的良好表现主要是由于暑期来临，玩家的在线时长和付费情况得到明显提升。同时《梦幻西游》推出新资料片和品牌升级后的全新概念“梦幻人生”，不断丰富并扩充 IP 内容以增强对玩家的吸引力，从而有助于提升用户新增和活跃度。同时《大话西游》流水表现稳定且畅销榜稳居Top50，《阴阳师》稳居 iOS 游戏畅销榜前 100 且流水稳中有增，《率土之滨》流水有所增长且保持在 iOS 游戏畅销榜前 30，可见公司老游表现良好，保障公司流水基本盘。此外，凭借买量、新颖独特的题材以及近期推出的全新个人协议玩法，公司于 21 年 8 月发行的科幻题材 SLG 手游《无尽的拉格朗日》的 iOS 畅销榜排名逆势上升，目前稳居在 iOS 畅销榜 Top15，俨然成为网易在 SLG 赛道的第二大作品。该游戏本质上是在“率土 like”的框架下进行创新得到的，反映了公司 SLG 品类方法论的适用性和市场的认可度。综上，我们认为公司的长线运营实力佳，游戏创作的底层逻辑可以复用，因而公司的游戏业务具有旺盛的生命力，未来发展可期。 ➢ 加速出海步伐，游戏后续储备丰富。公司后续还将推出《永劫无间》的主机及手游版本、《倩女幽魂隐世录》等多款重磅游戏，新游产品线丰富，为公司未来游戏业务发展的良好预期提供有利支撑。此外，公司将于 2022 年内在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》，哈利波特作为全球化 IP，海外粉丝基础深厚，同时游戏游戏美术风格设计也兼顾了全球各个不同国家哈迷，因此我们认为该游戏有望凭借和欧股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 美地区玩家偏好的高度契合而贡献良好的业绩增量。此外公司加码布局海外研发在人才储备上延续全球化方向。2022 年 1 月，网易在日本成立新的游戏工作室 Nagoshi Studio，将专注于开发在全球发布的高质量主机游戏；5 月，网易成立首家美国第一方工作室 Jackalope Games，主要致力于开发 PC 和主机游戏；7 月，网易在北美成立全新工作室 Jar of Sparks，专注于打造下一代叙事驱动的动作游戏。我们认为在行业优秀领军人物的带领下，海外工作室的未来成绩可期，助力网易产出更为当地化和更富创新色彩的的新游，从而助力公司海外市场的拓展，释放业绩增量。 ➢ 投资建议：《暗黑破坏神：不朽》海外上线首月流水表现非常亮眼，同时国服 7 月 25 日上线市场反馈火爆，我们预计《暗黑破坏神：不朽》 有望成为网易的又一头部产品和公司重要的业绩增长点。此外，公司全球化步伐进一步加快，在海外建立多个工作室，人才储备向全球化发展。而且公司后续将推出《永劫无间》的主机及手游版本、《倩女幽魂隐世录》等多款重磅游戏，于年内在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》，公司新品储备丰富，有望驱动公司加速增长。再加上公司核心产品表现良好对游戏收入有持续稳定贡献，因此在多重因素的催化下，公司游戏业务有望保持稳中有升。Bloomberg一致预期 22-24 年收入为 993.48/1119.75/1234.44 亿元，同比增长13.40%/12.71%/10.24%，经调整净利润为 204.70/236.48/268.46 亿元，同比增长 3.58%/15.53%/13.52%，对应 PE 为 25x/21x/18x，建议密切关注。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧的风险，游戏行业监管趋严风险，游戏上 线表现不及预期风险，汇率波动风险等。 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 游戏介绍 充分继承暗黑破坏神 IP 内核，实现传统与创新的平衡。《暗黑破坏神:不朽》的剧情承接 2代和 3 代，其六大职业保留了《暗黑 2》、《暗黑 3》职业系统的经典与核心部分，同时还对不同职业不同形式的独特战斗体验以及场景设计上进行充分还原。此外，《暗黑破坏神：不朽》在视听维度具有优秀的表现力，进一步夯实暗黑系列的底层基础。虽然《暗黑破坏神：不朽》诸多玩法体系都有一定程度的精简，降低操作的门槛，但其整体的操作体验和表现力在手机仍然优秀，且它在有限的条件下，尽可能还原了暗黑系列的战斗风格与打击感。同时《暗黑破坏神：不朽》提供大型多人在线体验（MMORPG），玩家可以在枢纽城市和其他玩家聚会，查看他们的装备，和其他玩家进行互动。总体而言，《暗黑破坏神：不朽》整体借一种更加线性的养成体验和碎片式的战斗乐趣来源，既可以让老玩家感受到“暗黑系列游戏”的纯正乐趣，也降低大众手游玩家的上手