羚锐制药(600285)营销改革+品种多元，中药贴膏龙头行稳致远

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 营销改革+品种多元，中药贴膏龙头行稳致远 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 耕耘贴膏市场，成就国内市场龙头 羚锐制药成立于 1992 年，多年来核心专注于骨科贴膏剂产品的研发与销售，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45 个、国家基本药物目录品种 24 个，独家品种 13 个。公司经过近 30 年的风雨征程，奠定了国内贴膏剂市场龙头地位。 2021 年公司实现营业总收入 26.94 亿元，归母净利润 3.62 亿元，公司盈利能力不断提升，收入保持稳健增长。公司净利率从 2019 年到2022 年 Q1 略有下降，但仍然处于高位区间，销售毛利率从 2018 年至 2020 年均稳健增长，增速稳定。 股权激励绑定核心员工利益，业绩信心十足。公司于 2021 年实施股票激励计划和员工持股计划，解锁标准为 2021-2023 年剔除股权激励费用等影响后，以 2020 年净利润为基数，扣非净利润净利润增长率不低于 20%/44%/65.6%。 ⚫ 营销改革+产品丰富，未来增长可期 深化营销改革，推动营销创新。2019 年公司对羚锐医药进行深度整合，形成 OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩大基层医疗机构的市场覆盖。也积极探索营销新模式，加快布局快消品销售渠道，通过新零售、商超、电商，加大新渠道拓展力度。 公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。随着老龄化与国家医保的发展将贴膏剂受众群体不断扩大。贴膏剂产品营收占比最高，占比超过 60%。其中公司主打骨科“两只老虎”系列产品，主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。 羚锐独家产品通络祛痛膏药效好、无副作用，近年来销量持续稳健增长，同时公司新型销售策略“通络祛痛膏+活血消痛酊”的高毛利组合推广顺利。胶囊剂、片剂系列产品销量持续增长，随着公司营销改革后，招商效率提升，公司口服制剂产品销售规模将持续扩大。软膏剂产品业务增速快，销量持续增长。公司的麻醉类药剂芬太尼透皮贴剂竞争格局良好，未来市场规模有望持续增大。 ⚫ 研发进行时，在研品种丰富 公司高度重视研发工作，研发投入在同行业可比公司中处于中等水平。公司目前在研项目 7 项，其中 5 项进入药学阶段，1 项入组，1项进入技术审评。 在业务方面，公司聚焦医药制造主业，以北京药物研究院为核心平台开展品种筛选、立项调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性考察等研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用[Table_StockNameRptType] 羚锐制药（600285） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-07-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.94 近 12 个月最高/最低（元） 16.55/9.33 总股本（百万股） 567 流通股本（百万股） 554 流通股比例（%） 97.64 总市值（亿元） 68 流通市值（亿元） 66 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com -36%-11%14%39%64%7/2110/211/224/22羚锐制药沪深300股票报告网[Table_CompanyRptType1] 羚锐药业（600285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/23 证券研究报告 乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药。 ⚫ 投资建议 公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 31.4/36.0/41.3 亿元，分别同比增长 16.5%/14.8%/14.5%，归母净利润分别为 4.5/5.5/6.6 亿元，分别同比增长 24.5%/21.5%/20.0%，对应估值为 15X/12X/10X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2694 3138 3602 4125 收入同比（%） 15.5% 16.5% 14.8% 14.5% 归属母公司净利润 362 450 547 656 净利润同比（%） 11.1% 24.5% 21.5% 20.0% 毛利率（%） 74.3% 75.1% 75.4% 75.5% ROE（%） 15.9% 16.5% 16.7% 16.7% 每股收益（元） 0.65 0.79 0.96 1.16 P/E 24.31 15.06 12.39 10.32 P/B 3.94 2.48 2.07 1.72 EV/EBITDA 17.64 9.34 7.00 5.08 资料来源： wind，华安证券研究所 股票报告网[Table_CompanyRptType1] 羚锐药业（600285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/23 证券研究报告 正文目录 1 耕耘贴膏市场，成就行业龙头 ...................................................................................................................................... 5 2 公司业务管线丰富，产品品种多元 ............................................................................................................................. 10 2.1 骨科市场需求旺盛，贴膏剂类产品收入稳健增长 .....................................................................................