东方碳素(832175)新三板主题报告：向超细结构特种石墨产品调整显成效，2021年规模利润高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■公司情况：河南省特种石墨制造商，产品广泛应用于光伏、半导体等领域，2021年营收利润均实现高增长。公司成立于 2006 年，位于河南省平顶山市石龙区产业集聚区，企业区位优势明显。公司主要产品特种石墨广泛应用于光伏、新能源、环保、冶金、化工、机械、航空航天、核工业等领域，具有高强度、高密度、高纯度、耐高温、耐腐蚀、导电导热、耐磨性好、易加工、自润滑等特点，是战略新兴产业不可替代的新型材料。公司境内、境外销售均采用直销模式，主要客户有韩国 GTS 有限公司、辽阳兴旺石墨制品有限公司，近年来客户集中度不高。2018-2021 年间，公司研发费用均维持在 1000 万元左右的水平，截至最新，公司拥有专利 147 项，其中发明专利 6 项，专利总数较去年增加 36 项，体现了较强的研发创新能力。公司超细结构石墨智能化生产线技改项目旨在通过改建升级现有制粉、配料和成型系统，利用石油焦为原料，通过上料破碎系统、磨粉系统、配料混捏系统及成型系统等工艺生产超细结构石墨产品。2021 年，公司实现营收 3.25 亿元（+55.66%），实现归母净利润 4,519.19 万元（+43.90%），毛利率、净利率分别为 27.12%、13.91%。得益于多年来向细结构特种石墨的产品结构调整，公司 2021 年营收利润规模均实现高增长。 ■行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨。特种石墨行业的上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业，下游包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业。从全球范围来看，特种石墨的需求量在欧洲、北美以及日本市场保持稳定，海外知名制造商主要有德国西格里、法国美尔森、英国摩根、美国步高、美国尤卡、日本东海炭素、日本东洋炭素、新日本炭素、日本揖斐电。国内视角来看，我国特种石墨行业起步较晚，其发展主要是由于完全依赖进口的情况下高额生产成本催生行业内部产业升级，亟需完成进口替代。进入 21 世纪以来，我国特种石墨生产企业众多，产业集中度相对较低，行业进入充分竞争时期。随着下游产业的快速发展，产业链中上游企业生产水平不足。2019-2020 年，国内特种石墨总销量分别约为 5.7 万吨和 6.0 万吨，而同期需求量分别约为 11.5 万吨、12.4 万吨。由此可见，目前我国特种石墨市场处于供不应求状态，需求量约为供给量的 2 倍，这有助于加快特种石墨材料的国产化进程，提升行业技术自主化水平，且有利于保持国内特种石墨市场的稳定，也为国内特种石墨材料生产厂家的发展提供了机会和空间。 ■横纵对比：宁新新材业务与东方碳素具备可比性，体量相近。我们选取了碳素制品行业内的方大炭素、索通发展、宁新新材作为同行业可比公司。1）规模端：方大炭素和索通发展的营收及利润规模均较大，但和公司的业务可比性不高；宁新新材的营利规模均略高于公司，与公司的体量较为接近。2）成长性：近三年索通发展的成长性较为突出；东方碳素在利润成长性方面具备优势。3）研发水平：东方碳素研发费用率处于行业高位，与宁新新材研发费用率相近。 ■投资建议：公司成立于 2006 年一直专注于特种石墨材料的。2021 年加大了等静压细结构石墨产品的生产比重，细结构石墨与中粗结构石墨相比，以质优价廉的双重优势，得到国内外客户认可。可比公司最新市值中值达 182 亿元，市盈率 TTM 中值达 27X。东方碳素目前市值为 7.46 亿元，对应市盈率 TTM 为 17X。考虑到 2021 年，产品结构调整初显成效，且公司重视研发投入，叠加特种石墨下游光伏、半导体、负极材料等新兴行业的快速发展，特种石墨产业供不应求局面显现。公司近期发布2022 年半年度业绩预告增长 91.51%～105.62%，建议关注。 ■风险提示：宏观经济波动的风险、环保成本上升的风险 Table_Tit le 2022 年 07 月 24 日 东方碳素：向超细结构特种石墨产品调整显成效，2021 年规模利润高增长 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 派特尔：深耕工业软管十余年，多场景应用有望拉动增长 2022-07-22 IPO 观察：840 家企业正在IPO 排队，近一周绿通科技等 3 家原新三板公司过会 2022-07-18 连城数控：拟募资 13.6 亿扩产，紧抓第三代半导体国产化机遇布局光伏核心辅材新增长 2022-07-17 铁大科技：专注于轨道交通行业的通信信号领域，高毛利率下扩产求发展 2022-07-16 贝特瑞： 2022 上半年净利润高增长，期待公司下半年产能释放 2022-07-15 股票报告网 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司情况：河南省特种石墨制造商，产品用于光伏、半导体等领域 .................................... 4 1.1. 发展历程：身处平顶山市石龙区产业集聚区，历经 17 年发展史 ................................ 4 1.2. 业务情况：特种石墨中细结构生产比重加大，致 2021 年该业务收入增长 56% .......... 5 1.3. 商业模式：境内、境外均采用直销模式，客户集中度不高 ......................................... 6 1.4. 竞争优势：超细结构石墨智能化产线技改项目有序推进，专利总数达 147 项............. 7 1.5. 财务情况：2021 年营利规模双增长，归母净利润达 4519.19 万元（+43.90%）........ 8 2. 行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨 .................................... 9 2.1. 概念解析：特种石墨材料作为炭素新材料之一，综合性能优异、应用广泛................. 9 2.2. 现状及空间：国内需求量约为供给量的 2 倍，产业竞争充分，亟需进口替代 ........... 12 2.3. 趋势及壁垒：在供不应求的刺激下，行业技术自主化水平将有望提升...................... 14 3. 横纵对比：宁新新材业务与公司具备可比性，两公司体量相近 ......................................... 15 3.1. 业务对比：宁新新材与公司主营业务均为特种石墨制品........................................... 15 3.2. 财务对比：方大炭素、索通发展的规模较大，公司体量与宁新新材相近 .................. 15 3.3. 估值情况：可比公司最新 PE TTM 中值为 27X，公司目前 PE