策略专题研究：中观数据透视Q2业绩（消费篇）

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 中观数据透视 Q2 业绩（消费篇） 2022 年 07 月 21 日 ➢ 出行链：疫情成为核心扰动，Q2 板块整体仍处困境。2022 年 Q2 疫情在多地反复，对出行产业链再次形成重大冲击：对机场而言，旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次相较于往年同期均存在较大幅度的下滑；而对于航空而言，除疫情外，油价高企、人民币汇率贬值等不利因素更是对其业绩形成进一步冲击。整体而言，航空机场板块在 2022 年 Q2 业绩相较 Q1 亏损更为严重。除此以外，消费场景的受损，公共场所人员流动的限制使得餐饮、旅游、酒店、线下零售等出行链上核心细分行业不仅仅中观视角下的景气度指标均出现大幅下滑，而且在披露率相对较高、具备一定业绩可信度的业绩预告中也可验证业绩的明显受损。从相对更为广义的视角来看，快递业成为出行链上复苏韧性相对更强的板块：尽管我们预期板块 Q2 业绩增速仍有下滑压力，然而上涨的单票收入与更高的行业集中度为其提供了一定安全垫，板块整体仍处于良性复苏进程中。 ➢ 地产后周期链：受疫情与地产重压之下，即使成本压力出现缓解，板块业绩难以出现大幅改善。对于家居板块而言，从历史上看，上市公司口径下的家居用品板块的业绩表现与工业企业口径下的家具制造业板块走势基本一致。截至2022 年 5 月，工业企业视角下的家具制造业营收与利润累计增速表现相较 3 月均出现不同程度的下滑，而 6 月无论是内外需景气回升均并不明显，因此尽管原材料价格上升趋势得到缓解，受需求走弱（或延后）影响，板块 Q2 业绩相较 Q1仍存在下行压力，这从 2022 年上市公司业绩预告中也可得到一定验证：从中位数视角来看，家居各细分板块在 Q2 业绩依然相对低迷。而对于家电板块而言，从中观视角来看，上市公司口径下的家电板块业绩与限额以上批发和零售业分项家用电器和音像器材类零售额累计同比走势整体一致。而 2022 年 Q2 家用电器和音像器材类零售额与家电出口相较于 Q1 下滑明显，尽管美元大幅升值带来一定的汇兑收益，我们预期 2022 年 Q2 家电板块营收表现大概率延续下滑趋势。然而考虑到 Q2 家电上游原材料工业金属价格涨幅有限，塑料、板材、镀锌板价格均出现一定下滑，因此我们预期 Q2 利润表现上可能依然会存在一定韧性。这在业绩预告中也有所体现：多个细分板块扣非利润表现相较 Q1 均有所改善。 ➢ 食饮链：Q2 板块业绩出现一定分化，酒饮有望优于食品。从历史上看，上市公司口径下的食品板块业绩表现与工业企业口径下的食品制造、农副食品加工业走势整体一致，2020 年疫情以来，两者走势出现背离，却与食品价格（以 RPI食品分项累计同比表征）表现更为相关。在 2022 年 Q2，食品零售价格实现企稳回升；而食品制造业变化并不明显，农副食品加工业利润大幅改善。而从用电量指标来看，板块整体生产状况边际上并无明显受损。考虑到 2022 年 6 月生产消费场景的逐渐恢复，板块业绩修复动能相对较强，因此从中观视角来看，我们认为 2022 年 Q2 食品板块的营收增速相较 Q1 下滑有限，然而考虑到产业链上游相对价格在 Q2 出现明显抬升，在 6 月价差甚至再度跌入负区间，板块成本端压力依然较大，毛利率仍存下滑风险。结构上来看，调味品板块价格上涨力度相对较大，价格传导更为顺利，我们参考 2022 年 Q2 业绩预告结果，调味品板块景气度同样相对占优。除此以外，预制品板块同样延续了 Q1 以来的高景气，业绩表现较为出色。而对于酒饮板块而言，酒、饮料和精制茶制造业累计营收增速与利润增速相较 Q1 下滑并不明显，因此预期 2022 年 Q2 酒类业绩具一定韧性。从结构上而言，考虑到当下白酒企业与啤酒企业与其中观视角下产量上的相关性。因此我们认为 2022 年 Q2 白酒业绩韧性或强于啤酒。 ➢ Q2 消费复苏进程中断，在部分原材料出现一定缓解后，疫情与地产成为当前与未来的板块核心矛盾：在 2022 年 Q2，多地疫情发生后采取的封控措施使得消费板块的复苏进程被迫中断，大量依赖于线下具体消费场景的板块（如出行链）再度陷入困境。而地产行业的持续低迷更是使得即使疫情出现明显缓解后，家电、家居等板块的业绩修复斜率仍充满不确定性，需要我们密切跟踪。而结构上看，2022 年 Q2 消费内部可能存在亮点的板块可能是：行业集中度得到提升，单票收入持续上涨的快递业；成本压力缓解，业绩具备一定韧性的白酒业；成本压力缓解，价格出现一定传导的调味品业等。 ➢ 风险提示：测算误差；代表性误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理 吴晓明 执业证书： S0100121120023 邮箱： wuxiaoming@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：行业信息跟踪（2022.07.11-2022.07.17）：消费持续修复，煤炭 22H1 业绩预告增速维持高位-2022/07/19 2.策略专题研究：资金跟踪系列之三十一：结构的松动-2022/07/18 3.A 股策略周报 20220717：天梯不可只往上爬-2022/07/17 4.策略专题研究：中观数据透视 Q2 业绩（周期篇）-2022/07/16 5.策略专题研究：价格管制往事：被束缚的幽冥-2022/07/14 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 出行链：疫情成为核心扰动，Q2 板块整体仍处困境 ................................................................................................. 3 1.1 航空机场：受疫情、汇率、油价等多方扰动，Q2 普遍大幅亏损 ............................................................................................ 3 1.2 快递：单价上行支撑业绩表现，板块仍处复苏进程之中 ........................................................................................................... 4 1.3 酒店餐饮：疫情破坏消费场景，板块受损相对严重 ................................................................................................................... 6 1.4 旅游景区：出游人数大幅减少，板块业绩加速下滑 ................................................................................