2022下半年公募港股通及QDII基金投资策略报告：港股为主全球为辅，精选赛道适当布局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨舒 分析师 SAC 执业编号：S1130515090002 (8610)66216852 yangshu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 港股为主全球为辅，精选赛道适当布局 基本结论  港股市场分析及港股通基金&港股 QDII 投资策略：下半年港股市场具备基本面支撑，但也面临海外流动性隐忧。惠及平台经济等多项稳增长政策密集出台标志着“政策底”出现；随着防疫措施逐步放松，基本面有触底反弹趋势；复工复产也令市场情绪边际改善。同时港股估值仍在历史底部附近，回撤一年有余已相对充分地消化了利空，下行空间有限。此外，内地与香港ETF 互联互通正式启航，为港股带来中长期改革红利。短期流动性角度，内地货币政策预计下半年仍将保持独立性，但港股未来依然将面临以美联储加息为代表的全球货币紧缩环境下的流动性风险。下半年建议关注基金主题：1）兼顾胜率与赔率，关注政策环境向友好转变且估值折让明显的科技互联方向、保持景气度且受政策提振的汽车及新能源车产业链主题；2）从胜率角度，关注确定性较高的金融及国企主题方向。  港股通基金&港股 QDII 基金精选：立足下半年，兼顾胜率和赔率角度，精选科技互 联方向 的南 方 中证 香港 科技 ETF(159747)、 华夏恒 生科技ETF(513180)、广发港股通成长精选(009896)、新能源车及汽车方向的博时港股通领先趋势(011162)、中欧丰泓沪港深(002685)；从胜率角度出发，确定性较高的金融及国企方向精选易方达恒生 H 股 ETF(510900)。  海外市场分析及 QDII 投资策略：下半年以美国为首的发达经济体市场同时面临基本面趋弱、以及以美联储加息为代表的货币紧缩环境的双重压力。在“通胀高企、利率攀升、经济衰退”三重围剿下，美联储下半年如果坚持鹰派立场不动摇，则意味着企业盈利空间仍受挤压，直至通胀回落趋势确立，股市方有望震荡筑底。而考虑到通胀黏性较强，预计至少在三季度内以美国为代表的全球成熟市场仍存较大下行风险。不过，从分散投资角度，QDII 主题基金所在的细分赛道可酌情关注：与前文港股分析一致，中概股当中的科技互联方向受益于政策环境向友好转变，且优质龙头的收益增长和估值匹配度上的相对优势仍较为明显；医药行业历经一年多回调，估值性价比具备吸引力，尤其中资企业创新属性突出，下半年整体业绩有望实现较高增速；商品方面，黄金价格短期有可能受到压制，但中期来看在货币政策、通胀与经济增速的三方博弈中，无论经济陷入滞涨还是紧缩政策转向，均对金价形成利好，叠加下半年的地缘风险及美国中期选举等政治事件因素，多重不确定性有望为金价提供正向支撑；原油方面，阶段价格下行趋势和供需不平衡状况存在分歧，且跟踪油价更为紧密的产品多数暂停申购，暂不予以推荐。  QDII 基金精选：下半年 QDII 投资建议适当关注科技主题及医药主题，可将广 发 中 证 海 外 中 国 互 联 网 30ETF(159605) 、 博 时 恒 生 医 疗 保 健ETF(513060)纳入观察范围；跨资产配置的投资者可关注长线投资价值上升的黄金 QDII 及黄金 ETF（非 QDII）品种。 风险提示：美联储货币政策进程、全球疫情变化、地缘政治事件升级等。 2022 年 07 月 13 日 2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、2022 下半年港股通&港股 QDII 基金投资策略 1、基本面支撑港股，海外流动性隐忧  展望 2022 下半年，此前压制港股的境内因素多有退潮：惠及平台经济等多项稳增长政策密集出台标志着“政策底”出现；随着防疫措施逐步放松，基本面有触底反弹趋势；复工复产也令市场情绪边际改善。再考虑到港股估值仍在历史底部附近，回撤一年有余已相对充分地消化了利空，下行空间有限。此外，内地与香港 ETF 互联互通正式启航，为港股带来中长期改革红利。流动性角度，内地货币政策预计在下半年仍将保持独立性，但港股未来仍将面临以美联储加息为代表的全球货币紧缩环境下的流动性风险。整体上，港股未来趋势性上涨或难以一蹴而就，不过下半年在基本面利好驱动的加持下，结构性机会预计较为丰富，可布局确定性较强的投资方向。  境内角度，港股市场中的内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自境内，因此更多受到内地经济增长影响。当前国内货币和财政政策持续发力稳增长，疫情防控取得突破性进展，最新宏观经济数据显示触底回升态势基本确立：中国 6 月制造业、非制造业商务活动 PMI录得 50.2、54.7，双双重返荣枯线上，反映出疫情干扰经济活动最严重的阶段或已过去，预计下半年市场将围绕防疫成效对需求释放和出口修复的作用、稳增长政策力度及落地效果等持续演绎，则港股有望在诸多积极因素催化下具备较为丰富的结构性机会。  南下资金来看，由于对港股公司更为熟悉，往往在基本面见底之时开始流入，而海外资金倾向于在业绩开始兑现的时点买入。鉴于下半年国内经济有望企稳回升，则现阶段正处于港股公司业绩底部区间，预计南下资金将基于业绩改善预期而持续买入。从资金来源看，历史数据显示新增社融与南向资金之间具有较强相关性，那么后续若内地稳增长政策密集出台和落地、国内信贷持续放松，则新增社融有望继续增加、南下资金还将持续流入。 图表 1：国内制造业&非制造业&综合 PMI 图表 2：月度新增社融同比 VS 月度南向成交净买入 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  而港股下半年的隐忧同样不可忽视，主要来自外部环境的不确定性。由于香港股市的开放性和自由流动性，其受外盘影响的程度比 A 股更深也更为直接。下半年美债收益率上行对美股估值的压制或仍将延续，考虑到俄乌战争及西方对俄制裁引发的能源及粮食价格高企的局面还需相当长的时间扭转，全球滞胀威胁短期内仍难以破局，美联储也表示难以从供给端及时遏制高通胀，则其紧缩力度未来短期内难言触顶。在此背景下，港股及其它新兴经济体下半年仍将面临以美联储加息为代表的货币紧缩下的流动性风险。此外，美国中期选举等政治事件亦有可能对市场造成扰动，且中美pOyRxPrRmRmNsOrMxPyRnQ7NdN7NpNmMsQpNkPoOsNfQpOsR9PoPrOuOrRwOMYpMpM2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 之间阶段内实质性改善经贸关系的可能性不大，美方对中概企业的监管态度大概率不会松动。  投资方向上，投资者可通过筛选出善于行业布局和精选阿尔法的优质基金，积极捕捉港股确定性相对较高的投资机会：兼顾胜率和赔率的角度，关注政策环境向友好转变且估值较历史水平折让明显的科技互联方向、保持景气度且受政策提振的汽车及新能源车产业链方